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1、第11章 公司融资的 主要模式,公司理财,11-2,本章要点,短期融资的特点及其管理原则 公司短期融资工具 股票的概念、种类和特征 首次公开发行股票及再融资的程序 债券的概念、种类和特征 债券发行的程序 认股权证与可转换债券的概念、特征和估值,公司理财,11-3,第1节 短期融资,一、短期融资管理 所谓短期融资，就是指期限在一年以下的流动资金的筹集。 公司进行短期融资管理的主要原因有两个：第一个原因满足公司流动资产所需的资金来源；第二个原因是规避利率风险。,公司理财,二、短期融资策略,（一）短期融资策略的概念及相关分类 短期融资策略即短期融资组合策略，是指如何配置流动资产资本来源的政策。其政策
2、的选择确定与流动资产和流动负债的重新分类直接相关。,实质： 临时性流动资产和永久性流动资产是由 何种资本补充的政策选择。,流动资产,临时性流动资产 永久性流动资产,季节性、临时性 需要,长期需要,短期负债,临时性短期负债 永久性短期负债,季节性、临时性资本需要,永久性资本需要,（二）短期融资策略的类型(短期融资管理的原则) 短期融资的特点：融资速度较快；相对成本较低；借款人风险较高 稳健型组合策略（稳健型） 激进型组合策略（积极型） 折中型组合策略（中庸型）,1.稳健型组合策略 健型组合策略的特点是：临时负债只满足部分临时性流动资产的资本需求，而长期融资不仅满足永久性流动资产及固定资产的资本需
3、求，而且还部分满足临时性流动资产的资本需求，如图11-1所示。,图11-1 稳健型组合策略图,低风险、低收益,2.激进型组合策略 激进型组合策略的特点是：临时负债不仅满足临时性流动资产的资本需求，而且还满足部分永久性流动资产的资本需求；而长期融资则只满足固定资产和部分永久性流动资产的资本需求，如图11-2所示。,永久性流动资产线,固定资产,永久性流 动资产,临时性流动资产,长期融资线,临时负债,长期融资,流动资产,时间,金额,高风险 高收益,图11-2 激进型组合策略图,3.折中型组合策略 折中型组合策略的特点是：临时负债只满足临时性流动资产的资本需求，而固定资产和永久性流动资产的资本需求全部
4、由长期融资来满足。如图11-3所示。,固定资产,永久性流 动资产,临时性流动资产,长期融资线,临时负债,永久性流动资产线,长期融资,流动资产,时间,金额,图11-3 折中型组合策略图,理想的 融资政策,11-13,二、商业信用,商业信用是指在商品交易过程中，以延期付款或预收货款形式进行资金结算而形成的公司间的借贷关系。,公司理财,应付账款 应付票据 预收款项,（一）商业信用融资的种类,免费融资（无代价融资） 有代价融资 展期融资,免费融资 实际中，买方在现金折扣期限内付款；或供应商没有提供现金折扣只规定信用期限而买方在信用期限内付款，在这两种情况下，都属于免费融资。,有代价融资 实际中，如果供
5、应商在规定信用期限的同时又规定了现金折扣和折扣期限，而买方放弃现金折扣，超过现金折扣期限后付款在这种情况下，属于有代价融资。,展期融资 展期融资是指买方超过规定的信用期限推迟付款而强制获得的信用。 买方可能将为此承担实际的或潜在的融资成本： 可能出现的罚息 可能降低信用等级 能失去供应商 能失去供应商,（二）商业信用的成本,商业信用通常以无代价的形式出现，但当买方超期使用商业信用而放弃商业折扣的时候，商业信用便会产生成本。 商业信用的成本，其实就是放弃现金折扣条件下的成本代价。,例11-1 假设某公司按“2/10，n/30”的信用条件购入货物一批，价值100万元。 要求： （1）如果在折扣期限
6、内付款，计算该公司应该支付的购货款； （2）如果放弃现金折扣，计算该公司的成本代价。,依据所给资料，进行计算： 第一种情况下，如果公司在折扣期限内付款则： 应支付购货款100（12%）98（万元） 第二种情况下，如果公司放弃现金折扣，在信用期限内付款，则应按100万元支付购货款，其中2万元为延长资本占用期的成本代价，计算如下：,计算结果表明，如果公司放弃现金折扣，向供应商融通资本98万元，取得资本使用权20天，是以承担36.73%的年利率为代价的。,（三）商业信用融资的优缺点,（1）优点： 自然形成 限制条件少 （2）缺点： 融资期限短 受企业规模的限制 有时表现出高资本成本,11-22,三、
7、短期银行贷款,（一）银行短期贷款的分类 短期借款是指公司向银行或其它非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。,公司理财,信用借款 担保借款 抵押/质押借款,按有无担 保分类,1.信用借款,信用借款又称为无担保借款，它是指公司凭借自身的信誉而从银行取得的借款。,有附加条件的信用借款 没有附加条件的信用借款,信贷额度 周转信贷协议 补偿性余额,（1）信用额度 信用额度是指借款公司与银行在协议中规定的，允许公司向银行借款的最高限额。信用额度的有效期限通常为一年。公司在批准的信用额度和有效期内，可随时根据需要向银行申请借款。,（2）周转信贷协议 周转信贷协议是指银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最
8、高限额的贷款协议。在协议的有效期内，只要公司借款累计总额未超过规定的最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要求，但公司为此需要支付承诺费。,例11-2假设某公司与银行签订的周转信贷限额为100万元，利率为6%，承诺费率为0.8%。借款公司年度内借用了70万元，尚有30万元未借用。要求：计算公司应向银行支付的金额。 公司应向银行支付两部分利息和承诺费： 应支付的金额706%300.8%4.44（万元）,（3）补偿性余额 补偿性余额是指银行要求借款公司在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额。对于借款公司而言，补偿性余额则提高了借款的实际利率。实际利率的计算公式如下：,【例
9、11-3】假定某公司向银行借款100万元，使用期限为一年，银行规定的利率为10%，并要求维持贷款限额20%的补偿性余额。要求：计算该公司实际可以利用的资金额和借款的实际利率。 依据题意进行计算： 公司可以利用的资金额10010020%80（万元）,2.担保借款,担保借款：有担保人作保证或利用一定的财产作抵押或质押而取得的借款 。 （1）保证借款：以第三人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一般保证责任或连带保证责任而取得的借款。 一般保证：只有当债务人不能履行债务时，保证人才承担保证责任的保证。在债务人财产依法强制抵债前，保证人可以拒绝承担保证责任。 连带保证：保证人与债务人对债务承担连带责
10、任的保证。如果债务人没有履行偿债义务，债权人可以要求债务人履行债务，也可以要求保证人履行偿债义务。,（2）抵押借款：以借款人或第三人的财产作为抵押物而取得的借款。 （3）质押借款：以第三人或借款人的动产或权利作为质押物而取得的借款。,应收账款 应收票据 房产,11-31,四、商业票据,商业票据（commercial paper）是由大公司发行的无担保短期商业票据。商业票据的期限较短，一般为2个月至6个月。 商业票据的这些特点主要是因为发行人多为资信水平很高的知名大公司。一般来说，商业票据的发行人信誉高，商业票据的期限短、金额大，因而商业票据市场的流动性很强。 商业票据是否是一个有效的短期筹资工
11、具，主要取决于商业票据市场的流动性。,公司理财,11-32,五、应收帐款融资,应收账款融资:就是以应收账款为抵押品，向银行或者其他金融机构申请短期资金融通。分为应收账款抵押和应收账款保理。 1.应收账款抵押 借款人将应收账款作为取得贷款的抵押品，贷款人拥有应收账款的受偿权和对借款人的追索权。 追索权是在商品买方无力支付货款时由贷款人向借款人要求还款的权力。,公司理财,11-33,五、应收帐款融资,2.应收账款保理 应收账款保理是指借款人将应收账款卖给贷款人，因而将买方公司不履约风险转移给贷款人的一种短期融资方式。 在这种方式下，贷款人不具有对借款人的追索权。,公司理财,11-34,第2节 股票
12、融资,一、股票的基本知识 股票概念：股票是股份有限公司派发给股东，以证明其进行投资并拥有对公司所有者权益的有价证券。 股票分类：普通股、优先股。 普通股：股份公司资本中最普通、最 基本的股份 优先股：具有某种优先权的股票。 股票的收益：股息和红利。,公司理财,11-35,二、股票发行概述,1.股票发行的种类 公司股票发行有公募与私募两种类型。 1. 私募（Private Equity）是指公司以非公开方式向特定少数投资者募集股权资本的行为。私募的对象：创业者、天使投资者、风险投资公司和机构投资者。 创业者是公司的发起者，由于公司处于种子时期，资本明显不足，会寻求天使投资。 天使投资者（Ange
13、l investor）是为种子公司提供资本的个人，是种子公司的第一批投资者，通常是创业者的朋友、亲戚或商业伙伴。,公司理财,风险投资公司（Venture capital firm）是指为创业时期公司提供资本的公司。 此类公司专门选择高风险、高回报项目群投资，支持科技成果的转化，未来将其中成功项目进行出售或上市，从而实现高额的收益回报。我们通常所说的风险投资是专指那些与高新技术产业化相联系的投资行为。,二、股票发行概述,机构投资者是指专门进行有价证券投资活动的法人机构。如证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等。当一个公司处于成长期或成熟期时，此类机构常常介入，由此会增加
14、公司的融资能力。,二、股票发行概述,联系与区别：,风险投资与天使投资都属于高风险投资，二者的区别有三： （1）风险投资常常出现在公司的创业时期，天使投资一般出现在公司的种子时期 （2）风险投资数额常常较天使投资数额要大得多，天使投资一般仅仅是风险投资投入资本的零头 （3）风险投资指的是特定的投资公司，而天使投资指的是个人。,2.股票发行的价格 股票发行价格是指发行公司将股票出售给投资人时的价格。需要考虑的因素： （1）法律规定。不能折价发行。 （2）公司盈利状况及增长潜力。 （3）股票二级市场状况。 牛市高，熊市低 发行价格=每股收益发行市盈率,二、股票发行概述,11-40,三、首次公开发行股
15、票,首次公开发行股票（IPO，initial public offerings)是指一家企业第一次将它的股份向公众出售。,公司理财,11-41,四、上市公司再融资,上市公司再融资（Secondary Equity offering，简称SEO）是指上市公司IPO后出现的股权再融资行为。 上市公司再融资包括向原股东配售股份（简称“配股”），和向不特定对象公开募集股份（简称“增发”）。,公司理财,（一）股权再融资方式,现有股东、新的机构投资者和公众投资者 量上较配股限制较少 发行价格流通价格 摊薄股票内在价值 承销方式发售,增发,面向现有股东 有偿配股 配股价格股票的市场价格 近似股利分配,配股,
16、先配股 后增发,条件： 上市公司证券发行管理办法,条件: 1.配股的一般条件 2.其他条件,定向 增发,（二）股权再融资定价,1.配股 配股价格是按照发行公告发布时的股票市场价格的一定折价比例确定的，正常情况下，折价比例为10%到25%。 2.增发 （1）定向增发： 定向增发发行的股价较低，多为现行市场价格的50%或者更低。,（2）除定向增发外的非定向增发 非定向增发下的股价确定较IPO、配股、定向增发的股价确定都难。由于非定向增发条件下新股发行目的是为了扩大投资而融资，因此从理论上讲，股价的确定与未来投资预计的利润额和新股发行后的市盈率有关。,11-45,五、投资银行,投资银行和商业银行是两种不同性质的金融机构。商业银行主要从事储蓄和存贷款业务，投资银行主要从事证券业务。 投资银行业务主要有以下几个方面： 1.证券的发行承销。 2.证券的交易 3.并购业务 4.研究及咨询服务 5.融
