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1、第七章 投资项目的财务分析,$1 项目财务分析概述,一、基本概念 建设项目的财务评价又称为企业经济评价，财务分析,是从企业角度，根据国家现行价格和现行财税制度规定，分析测算拟建项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的获利能力，抗风险能力，及外汇平衡等财务状况，从而判断拟建项目的财务可行性和合理性。,建设项目的财务评价，主要是通过对各个技术方案的财务活动分析，凭借一系列评价指标的测算和分析来论证建设项目财务上的可行性，并以此来判别建设项目在财务上是否有利可图。 从财务上分析建设项目经济效益时，不仅要测算、分析正常经营条件下的项目经济效益，同时还应测算、分析在不利条件下
2、，不利因素对建设项目经济效益的影响，进行建设项目经济效益的不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，确定项目在经济上的可靠性。,二、财务评价的内容,项目在财务上的生存能力取决于项目的财务效益和费用的大小及其在时间上的分布情况。 项目盈利能力、清偿能力及外汇平衡等财务状况，是通过编制财务报表及计算相应的评价指标来进行判断的。,二、财务评价的内容,1.效益、费用数据的收集 Q、P、C等测算各年NCF的预测值 2.编制财务报表 基本报表辅助报表 3.计算指标 NPV、IRR等 4.分析财务效果 分析盈利能力、偿债能力 5.不确定性分析,三、财务评价的意义,财务评价对企业投资决策、银行提供贷款及有关部门
3、审批项目(因加入WTO,已经大大放开)具有十分重要的意义。,1财务评价是企业进行投资决策的重要依据。企业进行长期投资与从事生产活动的目标是一致的，主要是为了盈利。通过财务评价，可以科学地分析拟建项目的盈利能力，进而做出是否进行投资的决策。,2财务评价是银行确定贷款的重要依据。银行是经营特殊商品货币的企业，其经营活动的主要目标是盈利。固定资产投资贷款具有数额大、风险大、周期长等特点，稍有不慎，就有可能不能按期收取贷款利息，甚至收不回贷款本金。通过财务评价，银行可以科学地分析拟建项目的贷款偿还能力，进而确定是否予以贷款。,3财务评价是有关部门审批拟建项目的重要依据。在我国国有经济占主导地位，国有企
4、业投资项目的财务效益如何，不仅与企业自身的生存和发展息息相关，而且还会对国家财政收入状况产生影响，企业投资发生的损失最终会通过补贴、核销等形式转嫁给国家。因此，有关部门在审批拟建项目时，应将财务效益好坏作为决策的重要依据。,4中外合资项目尤需财务评价。对中外合资项目的外方合营者而言，财务评价是作出项目决策的唯一依据。项目的财务可行性是中外合作的基础。中方合营者视审批机关的要求，需要时还要进行国民经济评价。,四、财务评价的目的和任务,财务评价的目的和任务主要有以下几个方面： 1考察和论证拟建项目的获利能力。通过对建设项目的财务评价来判别该拟建项目是否值得开工兴建，考察该建设项目各个技术方案的盈利
5、性，考察拟建项目建设投产后各年盈亏状况，论证拟建项目建成投产后财务上能否自负盈亏、以收抵支有余，能否具有自我发展和自我完善的能力等等。,2考察和论证拟建项目对贷款的偿还能力。对用贷款进行建设的项目必须从财务上分析其有无偿还贷款的能力，要测算贷款偿还期限。尤其是利用外资贷款的项目或技术引进的项目更要注意项目建成投产后的创汇能力、外汇效果及偿还能力等。,3为企业制定资金规划，合理地筹措和使用资金。一个好的资金规划，不仅能够满足资金平衡的要求，而且要在各种可行的资金筹措和运用方案中选择最好的方案。,4为协调企业利益和国家利益提供依据。当项目的财务效益与国民经济效益发生矛盾时，国家需要采用经济手段予以
6、调节。财务评价可以通过考察有关经济参数（如价格、税收、利率、补贴等）变动对分析结果的影响，寻找国家为了实施调控可以采用的方式和幅度，使企业利益和国家利益趋于一致。,五、财务评价与可行性研究的关系,可行性研究（Feasibility Study），又称可行性论证或可行性分析。顾名思意，可行性就是“可能性”的意思，也就是指“可以实现的、可以行得通的、可以成功的”等意思。所谓可行性研究就是对拟建项目技术上、经济上及其他方面的可行性进行分析、论证和研究。其目的是为了给投资决策者提供决策依据，同时为银行贷款、合作者签约、工程设计等提供依据和基础资料。,可行性研究是决策科学化的必要步骤和手段，主要包括以下
7、11个方面的内容：项目的背景和历史，项目产品的市场需求和拟建规模，资源、原材料、燃料及协作条件，建厂条件和厂址选择方案，项目工程设计方案，环境保护，企业组织、劳动定员和人员培训，项目实施计划和进度要求，投资估算及资金筹措，经济效益及社会效益评价，评价结论。,从可行性研究内容可以看到，项目财务评价是项目可行性研究经济效益评价的重要组成部分和基础，它和国民经济评价共同构成完整的项目经济效益评价。,六、主要评价指标,（一）考察项目盈利能力类 财务内部收益率（FIRR）：建设项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。它反映项目所占用资金的盈利率。与ic 比较决定财务上是否可接受项目。,
8、 投资回收期（Pt）,财务净现值（FNPV）和财务净现值率（FNPVR）,FNPVR=FNPV/IP IP 全部投资的现值,投资利润率 投资利税率 资本金利润率,（二）考察项目清偿能力类,资产负债率Debt Ratio 即负债比率负债/资产,固定资产投资国内偿还期,是指在国家财政规定及项目的具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设起利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间，即以最大能力偿还固定资产投资国内借款所需的时间。,Id固定资产投资国内借款本金和建设起利息之和 Pd固定资产投资国内偿还期（从借款年算起，从投产年算起时要注明） Rt第t年
9、可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其他还款资金。,流动比率 Current Ratio流动资产/流动负债 速动比率 Quick Ratio（流动资产-存货）/流动负债,（三）考察项目外汇效果类 财务外汇净现值FNPVF,财务换汇成本与财务节汇成本,七、境外上市公司财务指标,1、偿债能力指标： 1)资产负债率负债/资产 2)资本（所有者权益借入资金）： 资本负债率（Leverage Ratio） 负债/总资本 负债长期贷款短期贷款长短期股东贷款免息股东贷款 （与1的区别在于分子分母同时减去了无成本的负债）,3）总资本（TC, total capital） TC股东资本长期贷款短期贷款股东贷
10、款少数股东权益 4）加权平均资本（WACC, weighted average cost of capital） WACC是以企业各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定。用于计算项目净现值和IRR。,2、盈利能力指标,1）净利润：（PAT, profit after tax） PAT=EBIT利息所得税少数股东权益 2）息税前收益（EBIT, earnings before interest and tax） 即税前营业利润，是经营收入与经营费用的差额。 息税前收益=经营收入-经营费用,3）税折旧摊销前收益（EBITDA, earnings before interes
11、t, tax, depreciation and amortization） 息税折旧摊销前收益EBIT折旧摊销 4）息税折旧摊销勘探前收益（EBITDAX, earnings before interest, tax, depreciation, amortization and exploration） 息税折旧摊销勘探前收益EBIT折旧摊销勘探费用,3、相对值指标 1）已占用资本收益率（ROCE, return on capital employed） ROCE税后经营收益/CE 税后经营收益EBIT（1税率） 2）平均已占用资本收益率（ROACE, return on average
12、capital employed） ROACE税后经营收益/平均已占用（投入）资本 平均已占用（投入）资本（期初已占用资本期末已占用资本）/2,3）已占用（投入）资本（CE, capital employed） CETC额外现金（含现金等价物）,$2 费用、收益识别和 计量,一、财务效益和费用的识别 财务效益和费用的识别是项目财务评价的前提条件。 效益和费用是针对评价目标而言的。效益是对目标的贡献；费用是对目标的反贡献，是负效益。项目的财务目标是项目本身盈利最大化。因此，正确识别项目的财务效益和费用应以项目为界，以项目的直接收入和支出为目标。,对于那些由于项目建设和运营所引起的外部费用和效益，
13、只要不是直接由项目开支或获得的，就不是项目的财务费用或效益。项目的财务效益主要表现为生产经营的产品销售（营业）收入；财务费用主要表现为建设项目投资、经营成本和税金等各项支出。此外，项目得到的各种补贴、项目寿命期末回收的固定资产余值和流动资金等，也是项目得到的收入，在财务评价中视作效益处理。,$2 费用、收益识别和 计量,前提 1.明确范围：企业内以项目为界，直接收支 2.效益： TR 资产回收期末回收的残值、流动资金 补贴（鼓励扶持项目）,3.费用：销售税金及附加、所得税、 经营成本=TR-折旧、摊销-利息 （折旧摊销是固定资产价值分次转移到产品中，折旧期满，投资回收，不作为费用，否则与投资作
14、支出重复计算现金流量表中不列，成本表中列）,4.财务价格,财务评价用的价格简称为财务价格，它是以现行市场价格体系为基础的预测价格。 在进行项目的财务评价时，评价人员应根据项目的实际情况，实事求是地通过分析、论证加以确定。,国内现行价格是指现行商品价格和收费标准，有国家定价、国家指导价和市场价三种价格形式(处在变革之中,如原油价格和成品油价的调节)。 在多种价格并存的情况下，财务评价应采用预计最有可能发生的价格。但是要真正做到这一点，困难是很大的（原油价格预测是很难准的！）。,寻求的财务价格是未来的市场价格，而要判断这个未来的价格是相当困难的，国家的经济发展计划、经济政策、市场供求的变化，都有可
15、能对它产生影响。导致价格变动的这类因素称为相对价格变动因素。,另一类使价格变动的因素是物价总体水平的上涨，即因货币贬值（或称通货膨胀）而引起的所有商品的价格以相同的比例向上浮动。 预测财务价格除必须考虑前一类相对价格的变动因素外，原则上还应考虑后一类物价总水平的上涨因素。,在财务评价中，对于价格变动因素，项目财务盈利能力分析和清偿能力分析原则上应作不同的处理。即：为了消除通货膨胀引起的财务报表上的“浮肿”利润，计算“实际值”的内部收益率等盈利能力指标，使项目与项目之间、项目评价指标与行业财务评价参数（不含通货膨胀的基准收益率和基准投资回收期）之间具有可比性，财务盈利能力分析应采用以基年（或建设
16、期初）物价总水平为基础，并考虑了计算期内相对价格变化、但是不考虑物价总水平上涨因素的价格，计算财务内部收益率和投资回收期等指标；,同时为了使项目投资估算、资金筹措及清偿能力的计算与项目实施中实际发生的数值相一致，清偿能力分析应采用时价（既考虑计算期内相对价格变化，又考虑物价总水平上涨因素）进行还本付息等财务平衡计算。 结合我国情况，对物价总水平上涨因素可区别以下不同情况，分别作不同的简化处理：,（1）建设期较短的项目，两种分析在建设期内各年均可采用时价，生产经营期内各年均采用以建设期末（生产期初）物价总水平为基础、并考虑生产经营期内相对价格变化的价格。,（2）建设期较长，确实难以预测物价上涨指数的项目，两种分析在计算期内均可采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础。仅考虑相对价格变化、不考虑物价总水平上涨因素的价格。但应就物价总水平变动因素对项目盈利能力的影响，进行敏感性分析。,上
