第07章利率理论课件

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1、第七章利率理论,内容提要 认识利率 利率的决定理论 利率的结构理论,主要知识点,利率含义及其类型 几种主要的利率决定理论 利率风险结构的主要内涵 利率期限结构的主要内涵,一、认识利率,(一)利率的概念 1利率是对于金融债务（信贷、债券等）所支付的利息占债务本金额的比率。利率是衡量利息高低的指标，它也正是货币的时间价值的具体表现。 2对利率的计量方法有很多种，如贷款利率、债券票面利率、贴现率、到期收益率、当期收益率和贴现收益率等。其中，到期收益率是公认的相对比较精确的计量指标，但这一指标同利率仍然存在偏差。,(二)利率的主要类型 1、名义利率与实际利率 名义利率（nominal interest

2、 rate）是指不考虑通货膨胀率因素的利率。 名义利率剔除了通货膨胀率的影响之后的利率就称为实际利率（real interest rate）。,2、固定利率和浮动利率 固定利率（fixed interest rate）就是指整个债务期间内不发生变动的利率。 浮动利率（floating interest rate）是指在债务期间可以调整的利率，一般由债务双方协定根据一定的市场利率进行调整。,3、长期利率和短期利率 期限在年以下的金融债务为短期信用，相应的利率称为短期利率；而年以上的债务的利率就是长期利率。 4、年利率、月利率和日利率 另一种以时期长短为标准的划分把利率分为年利率（annual i

3、nterest rate）、月利率（monthly interest rate）和日利率（daily interest rate），它们分别以年、月、日为计息单位。,5、市场利率、官方利率和行业利率 市场利率（market interest rate）是指由市场机制运行而自发形成，随市场状况变化而变动的利率。 官方利率（official interest rate）是指由政府金融管理机构如中央银行等制定的利率，也称为法定利率。 行业利率则是非官方的金融组织为了维护行业内部公平竞争而制定的利率。,6一般利率与优惠利率 如果按照是否附有优惠条件来划分，利率可以分为一般利率和优惠利率。 优惠利率（p

4、referential interest rate）是指低于一般利率的利率，如商业银行的优惠贷款利率等。,西方商业银行常用的贷款定价方法: 优惠利率加数定价法：在优惠利率基础上加若干百分点而形成； 优惠利率乘数定价法：在优惠利率基础上乘以一个系数而形成。,两种方法的不同,风险等级 A+1%,风险等级 B+2%,风险等级 A*1.1%,8% 10% 12%,风险等级 B*1.2%,7.2% 9.6% 12%,（三）利率的作用 1、利率在微观经济中的作用 从微观角度上看，利率的主要功能表现在两个方面： a、利率会促使资金使用效率的提高。 b、利率会影响家庭和个人的投资决策。,2、利率在宏观经济中的

5、作用 相对于微观层面，利率在宏观经济中起着更大的作用： a、促进资本的积累。 b、调节信用规模。 c、抑制通货膨胀。 d、调整国民经济结构。 e、平衡国际收支。,二、利率决定理论,（一）古典利率理论 古典经济学派认为，产品市场的均衡决定了真实利率即利率决定于储蓄和投资。 庞巴维克和马歇尔构建了古典利率理论的基础，而维克塞尔和费雪等经济学家则将其发展为完整的古典利率决定理论。,二、利率决定理论,古典学派认为，储蓄取决于人们对于消费的时间偏好。 不同的人对于消费是具有不同的时间偏好的：有些人偏好在当期进行消费，而有些人则偏好于在未来进行消费。现实中更多的人偏向于当期消费，因此要使他们放弃当期的消费

6、，增加储蓄，投资者就必须给予其利息补偿。 利率越高，对于这种放弃的补偿就越多，从而人们也更愿意延迟消费，让渡资金以增加储蓄。,另一方面，投资主要取决于资本的边际收益（即每一单位新增资本投入能够产生的收益）和利率。 资本的边际收益代表了投资的收益，而利率代表了投资的成本(因为企业为了获得用于投资的资本，必须向资本所有者支付利息以弥补他们对资本的让渡)。 只要资本的边际收益率高于利率，投资就有利可图，企业也就越倾向于增加投资。由于资本的边际收益率随资本投入量递减，因此企业增加投资的行为将持续到资本的边际收益率下降到与利率相等为止，此时企业实现了投资的利润最大化。 也就是说，利率越高，投资越少。利率

7、越低，投资将越多。,在古典经济学家的眼中，投资代表了对资本的需求，储蓄是资本的供给，而利率则是资本的租金价格。因此，当资本的供求达到均衡时，就决定了资本的均衡价格，也就是均衡的利率水平。 由于储蓄和投资均是由实物层面因素所决定的，因此古典理论中的利率也是指实际利率。并且，利率对于投资和储蓄具有自发调节均衡的作用。 正是因为如此，古典经济学家们认为，经济不会出现长期的供求失衡，它将通过利率的自发调节作用自动趋于充分就业水平。,（二）凯恩斯的流动性偏好理论 凯恩斯把人们用于储存财富的资产分为货币和债券两种，人们可以根据自己的需要进行选择。 利息是对人们放弃流动性的补偿，也可以看作是流动性的报酬，而

8、并不像古典学派所认为的那样，是对“等待”的补偿。于是，利率是对人们的流动性偏好的衡量指标。 所谓的流动性偏好就是指人们持有货币以获得流动性的意愿程度。,利率是一种价格，但它并不是使储蓄和投资相等的价格，而是公众愿意以货币形式持有的财富总量（即货币需求）恰好等于现有的货币存量（即货币供给）的价格。 凯恩斯认为利率是一种纯粹的货币现象，利率的决定应当取决于货币的供需。,由于在凯恩斯的理论框架中货币供给与利率相互作用，利率的变动将主要受货币需求的作用。 当利率低于均衡利率i* 时，货币需求大于现实中的货币存量，人们会卖出手中的债券来满足对流动性的需求。这样会使得债券的价格下跌，而我们已经知道债券的价

9、格同利率是反向相关的，所以利率将会升高，直到达到均衡水平为止。 反之，当利率高于均衡水平时，人们将减少货币的持有量以买进债券，使得债券价格上升，利率下降直至均衡水平为止。 这就是凯恩斯的流动性偏好利率理论中的自发均衡机制。,当利率降低到非常低的水平时,人们对货币的需求会无限大(认为利率只会上升而不会下降),因此,即使货币供给增加,也不会导致利率下降.,流动性偏好利率理论为我们提供了一种货币传导的利率机制，即货币供给的变化将通过利率的变化影响投资和实际总产出。 事实上，在整个凯恩斯主义理论体系中，利率始终是最核心的变量之一，它是连接货币市场和产品市场的主要桥梁。,（三）可贷资金利率理论 罗伯逊（

10、D. H. Robertson）提出了可贷资金利率理论（loanable-funds theory of interest rate），试图综合考虑货币面和实际面因素对利率的影响。这一理论得到了俄林（B. G. Ohlin）、勒纳（A. P. Lerner）等经济学家的发展和完善。,可贷资金理论将利息视作是借贷资金的代价，因此，利率应当由可用于贷放的资金的供求来决定。 可贷资金的需求主要包括： 1）投资，这是可贷资金需求的主要部分，它与利率呈负相关关系； 2）货币的窖藏（hoarding），这是指储蓄者并不把所有的储蓄都贷放出去，而是以现金形式保留一部分在手中。 货币的窖藏是与利率负相关的，因

11、为利率代表了窖藏的机会成本的高低。,可贷资金的供给主要来源于三个渠道： a、储蓄，它是可贷资金的主要来源，与利率同向变动； b、货币供给增加额，这主要是指有时银行体系会通过扩张货币供应量来满足资金贷放的需求，它与利率正相关； c、货币的反窖藏（dishoarding），即人们把前一期窖藏的货币用于贷放，显然它与利率也是正相关的。,可贷资金的供给储蓄货币供给增量 可贷资金的需求投资货币需求增量,可贷资金利率理论的一种特殊情况是，可贷资金供求双方之间的借贷都采取发行债券的形式。 这时，当期的可贷资金供给和需求可以分别用新增债券发行和新增债券需求来代替。 于是，均衡利率就决定于债券的供求。,可贷资金

12、利率理论实际上是在古典利率理论的框架中引入了货币层面的因素，从而综合考虑货币面和实物面的因素，弥补古典学派的不足。正因为如此，它也被称为“新古典利率理论” 。,凯恩斯将作为财富储藏手段的资产划分为货币和债券两种，因此经济中的财富总量就等于货币总量和债券总量之和，即等于货币供给量（Ms）与债券供给量（Bs）之和。 而由于人们购买资产的数量要受制于所拥有的财富总量，所以人们意愿持有货币（Md）和债券（Bd）的数量也必须等于其财富总量。 也就是说，货币和债券的供给总量和需求总量应当相等，即：MsBsMdBd。 上式等价于：MdMsBdBs 。,这个变形后的等式告诉我们，如果货币市场处于均衡状态，即M

13、dMs，那么也一定有BdBs，这意味着债券市场也处于均衡状态。 这样，通过使债券的供求相等或者货币的供求相等来决定均衡利率在逻辑上并没有什么区别。 可贷资金理论与流动性偏好理论的区别主要在于分析方法的不同，前者采用了流量分析的方法，而后者则更多地运用存量分析方法。,正因为如此，可贷资金利率理论可以看成是对古典利率理论和流动性偏好利率理论的一种融合。它从可贷资金市场的供求出发，既考虑了实际面因素的影响，又融入了货币面因素的作用，从而使得利率的决定更加符合现实。 我们从上面的分析中可以看出，如果假定产品市场始终是均衡的，那么对可贷资金供求的分析就等同于对货币供求的分析；而如果假定货币市场始终均衡的

14、话，那么可贷资金利率理论就等同于古典利率理论。,（四）IS-LM模型分析的利率理论 古典利率理论不考虑货币面因素，流动性偏好利率理论忽略了实际面因素，而可贷资金利率理论则在兼顾商品市场和货币市场的同时却忽略了两个市场的各自均衡。 为了弥补它们的弱点，完善利率理论，许多学者进行了有益的尝试，其中希克斯和汉森（A. H. Hanson）的IS-LM模型分析是相对最为成功的一种。,汉森把上述三种理论的共同不足归结为，它们都没有考虑收入因素。因为储蓄和投资都是收入的函数，并且货币需求中的投机性货币需求也与利率变动直接相关，因此若事先不知道收入水平，就不可能知道利率是多少。 另一方面，投资引起收入变动，

15、而投资又受到利率的制约，因此如果不知道利率，就无从计算出收入。 收入和利率存在相互决定的关系，并且它们只能是同时决定的。,汉森认为，应当以投资需求函数、储蓄函数、流动性偏好函数和货币供给为基础，借鉴流动性偏好利率理论和可贷资金利率理论，综合考察商品市场和货币市场的均衡情况，考察收入和利率的相互决定关系。,从可贷资金理论的表述中，可以得出一组在各种不同收入水平下的储蓄表（也就是可贷资金供给表），根据储蓄表以及I、r、Y之间的关系，推导出表示Y和r之间函数关系的曲线IS曲线，也就是商品市场的均衡曲线 。,较高的利率会降低总需求,从而进一步降低均衡国民收入,从凯恩斯流动性偏好理论的分析中，导出一组在

16、各种不同收入水平下的灵活偏好表，并通过货币需求L与收入Y和利率r之间的关系，推导出表示Y与r之间函数关系的曲线LM曲线，也就是货币市场的均衡曲线 。,L1与收入正相关,L2与利率负相关,将IS曲线和LM曲线放在同一个坐标系中，我们就可以求出在商品市场和货币市场同时均衡，也就是投资等与储蓄和货币供应等与货币需求同时成立时的均衡利率水平以及相应的收入 。,三、利率的结构理论,（一）利率的风险结构 利率的风险结构就是指期限相同的不同风险的信用工具（主要指债券）利率之间的关系，它主要受三个因素的影响，即违约风险、流动性风险和税收。,1、违约风险 债券发行人可能会由于业绩不佳等原因无法按时还本付息。极端的情况是债券发行人破产了，这时债券的持有人将血本无归。这种债券发行人未按时支付本息的风险就是违约风险。 正是由于违约风险的存在，使得人们在购买债券的时候，要求债券发行人就这部分风险支付补偿。这种补偿就是违约风险的溢价，它构成债券的风险溢价的一部分。一种债券的违约风险