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1、金 融 工 程Financial Engineering,金融工程课程组,第2章 期货市场的运作机制,2.1 背景知识 2.2 期货合约的规定 2.3 期货价格收敛的即期价格的特性 2.4 每日结算与保证金的运作 2.5 报纸上的报价 2.6 交割 2.7 交易员类型及指令类型 2.8 制度 2.9 会计和税收 2.10 远期与期货合约的比较,Page 15,2.1 背景知识,期货交易过程举例,期货购买者,经纪人,CBOE,经纪人,交易员1,期货售出者,交易员2, 交易,双方互相不知道交易对手,价格匹配,喊买,喊卖,Page 16,2.1 背景知识,期货合约的平仓(实达模拟期货) 大多数期货合
2、约不会进行实物交割，因为大部分的期货合约在到期之前会选择平仓， （业界事例2-1） 不及时平仓给交易员带来的后果,Page 16,2.2 期货合约的规定 【see textbook】,资产 合约规模 交割安排 交割月份 报价 价格和头寸限额,Page 17-18,2.3 期货价格收敛的即期价格的特性,随着期货合约交割月的逼近，期货价格会逐渐收敛到标的资产的即期价格，在达到交割日期时，期货价格会等于或非常接近于即期价格 举反例说明：假设在交割时间内，期货的价格高于即期价格，则交易员可以按如下方式获得无风险套利： 卖出一个期权合约（即持有短头寸） 买入资产 进行交割,Page 18,图2-1 随着
3、交割日接近，期货价格与即期价格之间的关系,2.3 期货价格收敛的即期价格的特性,Page 19,2.4 每日结算与保证金的运作,2.4.1 保证金的运作过程（P19） 例：假定一个投资者在6月5日星期四与其经纪人联系，他准备买入2份纽约商品交易所12月份到期的黄金期货合约，假设期货合约的当前价格为每盎司 600美元，合约规模为100盎司黄金，投资者想以这一约定价格买入200盎司黄金。 名义价值： 600 x200=120000 初始保证金：4000 维持保证金：3000,Page 19,2.4 每日结算与保证金的运作,建立保 证金账户,投资者 多头,存入 初始保证金,每日结算,平仓,账户资金
4、是否少于 维持保证金,盈利,无需追加 保证金,亏损,期货价格 上涨,期货价格 下跌,否,是,是否追加了 变动保证金,否,是,经 纪 人,保证金催付,经纪人,2.4 每日结算与保证金的运作,2.4 每日结算与保证金的运作,2.4.2 保证金的进一步细节 有时保证金账户余额可以获得相应的利息； 除了用现金作为保证金外， 还可以用有价证劵 短期国债，按面值90%计算 股票，按面值50%计算 对期货合约的每日结算，实际上可以理解为每日平仓，使得期货合约的价值为0，又重新开仓。 维持保证金一般为初始保证金的75%,Page 20,2.4.3 结算中心与结算保证金 结算中心：是交易所的附属机构，为期货交易
5、的媒介，以保证双方履行合约。 结算中心有一定数量的会员，每个会员在结算中心拥有一个保证金账户，非会员经纪人需要通过会员来开展业务 结算中心的主要任务是对每日交易进行记录，以便计算每个会员的净头寸。 结算中心要求每个会员在其账户上有一定保证金； 每个经纪人要求每个投资者在其账户上有一定保证金,2.4 每日结算与保证金的运作,Page 21,结 算 中 心,会员1,非会员 经纪人k,非会员 经纪人1,投资者1,会员n,会员i,会员2,投资者2,投资者1,投资者2,投资者p,投资者m,结算中心计算保证金 基于总值 基于净值,2.4.4 信用风险 设置保证金的根本目的是防范信用风险 2.4.5 场外市场抵押品collateralization 业界事例2-2 Long-Term Capital Management,Page 21-22,2.5-2.9 see textbook Page 22-27,2.8 制度 违规交易 Page 26,2.10 远期和期货的区别,另外还有外汇报价的不同,Page 28,课堂练习,
