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1、第三章 汇率制度与外汇管制：,1,2,3,汇率制度,外汇管制,我国外汇管理体制和人民币汇率制度改革,货币局制度和美元化,4,汇率制度与外汇管制：,一、汇率制度,汇率制度又称汇率安排，是货币当局关于汇率确定、维持、 调整及汇率管理原则、机构等内容所作的一系列安排和规定。 汇率决定的基础 汇率波动幅度 汇率的调节方式 汇率协调管理机构,固定汇率制度,浮动汇率制度,汇率制度选择理论,汇率制度的内容,1确定汇率的原则和依据。例如，以货币本身的价值为依据，还是以法定代表的价值为依据等。 2维持与调整汇率的办法。例如是采用公开法定升值或贬值的办法，还是采取任其浮动或官方有限度干预的办法； 3管理汇率的法令
2、、体制和政策等。例如各国外汇管制中有关汇率及其适用范围的规定。 4制定、维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、外汇平准基金委员会等。,1973年2月，美国宣布不再维持黄金与美元的兑换与美元再次贬值，标志着固定汇率制度的崩溃，之后，主要资本主义国家普遍实行浮动汇率制度。1976年IMF在牙买加会议上确认了浮动汇率制度的合法性。,（一）历史上的固定汇率制度： 1金本位制度下的固定汇率制度 特点：是一种以美元为中心的国际货币体系。该体系的汇率制度安排，是钉住型的汇率制度。 （1）黄金成为两国汇率决定的实在的物质基础。 （2）汇率仅在铸币平价的上下各6左右波动，幅度很小。 （3）汇率的稳定是自动而非依赖
3、人为的措施来维持。,2布雷顿森林体系下的固定汇率制度 基本内容： （1）实行“双挂钩”，即美元与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩。 （2）在“双挂钩”的基础上，国际货币基金协会规定，各国货币对美元的汇率一般只能在汇率平价1的范围内波动，各国必须同IMF合作，并采取适当的措施保证汇率的波动不超过该界限。 由于这种汇率制度实行“双挂钩”，波幅很小，且可适当调整，因此该制度也称以美元为中心的固定汇率制，或可调整的钉住汇率制度。（adjustable peg system）,金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率的共同点： 1.各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比
4、来确定的。 2.外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。 两者的不同点： 1.金本位制下的固定汇率制是自发形成的；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的。 2.在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的。,固定汇率制,固定汇率制及其优缺点,固定汇率制度是货币当局把本国货币对其他货币的汇率加以基本固定，波动幅度限制在一定的、很小的范围之内。这种制度下的汇率是在货币当局调控之下，在法定幅度内进行波动，因而具有相对稳定性。,固定汇率制度的好处:,（1）有利于国际贸易和投资活动； （2）有
5、利于抑制国内通货膨胀； （3）汇率可以看作一个名义锚(nominal anchor )，降低汇率波动的不确定性；防止外汇投机，稳定外汇市场； （4）能有效防止各国通过汇率战、货币战等恶性竞争破坏正常的国际经济次序。,固定汇率制度的缺陷:,（1）固定汇率下的汇率一旦调整，对经济的震动与伤害通常更加剧烈； (2)僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债，损害本地金融体系的健康。 （3）引起难以维系的长期经常项目收支失衡。在固定汇率制度下，一国必须要么牺牲本国货币政策的独立性，要么限制资本的自由流动，否则易引发货币和金融危机。,几次金融危机：,特点：大多
6、数国家都是实行固定汇率制度以及对资本项目的管制比较宽松、长期经营账户赤字、人们正在对投资环境失去信心 1、19921993年的欧洲汇率机制危机 2、1994年的墨西哥比索危机 3、1997年的亚洲金融危机 4、1998年的俄罗斯卢布危机。,（二）浮动汇率制度及其优缺点,浮动汇率制度一般指自由浮动汇率制度，是相对于固定汇率制而言的，是指一个国家不规定本国货币与外国货币的汇率的上下波动幅度，也不承担维持汇率波动界限的义务，而听任汇率随外汇市场供求的变化自由浮动。 在这一制度下，外汇完全成为国际金融市场上一种特殊商品，汇率成为买卖这种商品的价格。,自由浮动(Free Floating)又称“清洁浮动
7、”(Clean Floating)，意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。 管理浮动(Managed Floating)又称“肮脏浮动”(Dirty Floating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向浮动。,浮动汇率制度的优点,（1）汇率反映国际交往的真实情况； (2)外部均衡可自动实现不引起国内经济波动； (3)可自动调节短期资金移动，预防投机冲击； (4)增强本国货币政策自主性； （5）避免通货膨胀跨国传播。,浮动汇率制度的缺点,（1）在浮动汇率制度下，汇率往往会出现大幅过度波动，可能不利于贸易和投资； （2）由于汇率
8、自由浮动，人们就可能进行投机活动； （3）容易滥用汇率政策。,IMF汇率制度分类（1999版）,1、无法定货币的汇率安排：将另一国货币作为单一法定货币流通，如巴拿马将美元作为法定货币并可以在巴拿马境内自由流通；欧盟成员中的欧元。 2、货币发行局制度：从法律上隐含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种特定的外币，同时限制官方的货币发行，以确保履行法定义务。如香港、阿根廷。 3、传统的盯住汇率安排：将货币（公开或实际）按固定汇率盯住一种主要货币或一揽子货币，汇率围绕中心汇率上下波幅不超过1%，如马来西亚、中国。 4、平行盯住的汇率安排：货币的价值围绕公开或实际上的固定汇率波动，上下波动范围可大于1%，如
9、冰岛。,5、爬行盯住的汇率安排：按照预先宣布的固定汇率，或者根据若干量化指标的变动，定期小幅度调整比值，如尼加拉瓜。 6、爬行区间浮动的汇率安排：货币在一定范围内围绕中心汇率上下波动，同时根据预先宣布的固定汇率或若干量化指标的变动，定期调整中心汇率，如波兰。 7、无区间的有管理浮动汇率：货币行政当局在不特别声明、不提前宣布汇率目标的情况下，通过积极干预外汇市场来影响汇率变动，如新加坡。 8、自由浮动的汇率安排：如美国、日本。 13类属于“固定汇率安排”；47类属于“有管理的浮动汇率”安排；8类属于“浮动汇率”安排。,居中安排的汇率制度,1、管理浮动（肮脏浮动）:指一国货币当局为使本国货币对外的
10、汇率不致波动过大、或使汇率向着有利于本国经济发展的方向变动，通过各种方式，或明或暗地对外汇市场进行干预。,2、钉住汇率制,指一国使本币同某外国货币或一篮子货币保持固定比价的汇率制度。一篮子货币指由多种国家货币按特定的权数组成的货币单位。 在钉住汇率制，一国货币与其它某一种或某一篮子货币之间保持比较稳定的比价，即钉住所选择的货币。本国货币随所选货币的波动而波动，但相互之间的比价相对固定或只在小范围内浮动，一般幅度不超过1%。被钉住的一般是主要工业国家的货币或IMF的特别提款权。,3、爬行钉住,在该汇率制度下，一国对货币平价进行的调整是细微的、经常性的，扭转一国的国际收支失衡，是将汇率钉住某种平价
11、，但根据一组选定的指标频繁地、小幅度地调整所钉住平价的一种汇率安排。,实行爬行钉住汇率原因 之一是因为高通货膨胀率的存在。很多拉美国家都实行该制度，这些国家的通胀率都高达100%，甚至1000%。另一个原因是政治性的。即保持出口产品竞争力。如巴西、阿根廷等国。,爬行钉住汇率制度 汇率可以作经常的、小幅度的调整的固定汇率制度。 特征 ：（1）该国有维持某种平价的义务； （2）平价可以进行经常的、小幅度调整。,优点： 1、提供了更有效的内外均衡调节机制 汇率调整成为国际收支调节的经常性工具 每次调整幅度较小，避免对经济大的冲击 避免浮动汇率的不稳定 2、抵制境外通胀输入 通过汇率的不断调整 3、减
12、少一国外汇储备的持有数量 可通过贬值解决收支赤字,爬行钉住汇率制的优劣 从理论上似乎该汇率制度兼收了固定汇率制和浮动汇率制的优点，克服了浮动汇率剧烈变动的缺点，具有浮动汇率的灵活性，去掉了固定汇率的僵硬性，是一种理想的汇率。但实际上，该汇率制也有缺陷。 第一，爬行钉住汇率制的依据是本国和外国通货膨胀率之差，消除本国通货膨胀对汇率的不利影响。但由于本国通货经常贬值，进口货价格不断上涨，会引发进一步的物价上升，使本国通货膨胀率高于外国通货膨胀率。这可能会使本国经济陷入通胀和贬值互相追逐的循环中。 第二，爬行钉住汇率制下投机者掌握该制度下本币不断贬值的规律后，会引发资本大量外逃。,4、钉住平行汇率带
13、,钉住平行汇率带是指汇率被保持在官方承诺的汇率带内波动，其波幅超过围绕中心汇率上下各2%的幅度。钉住平行汇率带往往是通过间歇地一系列较小的贬值来重新调整，因而习惯地称之为爬行带(crawling band)或滑行带(sliding band)。,1999年IMF新的汇率制度分类,2002年IMF186成员国汇率制度的状况：,经济结构特征与汇率制度选择,以本国产品价格国际竞争力下降为（PeP*）。 浮动汇率制的支持者认为： 在浮动汇率制下，只需听任汇率e调整，调整的时间快、成本低； 在固定汇率制下，必需通过货币供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动汇率的优势
14、更为明显。,三、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较,1、单一性,（一）实现内外均衡的自动调节效率比较,固定汇率制的支持者认为： 在很多情况下，对本国价格体系的调整是非常必要的，完全通过汇率变动调整是不合理的。 例如，本国产品国际价格竞争力下降是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，货币贬值只能在短期内增加出口，而在固定汇率制下，相关产业被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，这一价格调整往往是不可回避的。,浮动汇率制的支持者认为： 在浮动汇率制下，只要一国国际收支出现失衡，货币就会自动贬值或升值，从而对国际收支自发调节； 在固定汇率制下，国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合
15、来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。,2、自发性,固定汇率制的支持者认为： （1）导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。例如，一国经常账户出现较大赤字时，如果存在大规模资本流入，本币升值； （2）汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时，汇率变动并不能改变对其的需求； （3）汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，如贬值刺激出口时，必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用。,浮动汇率制的支持者认为： 在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进
16、行连续的微调而避免经济的急剧波动。 在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈。,3、微调性,固定汇率制的支持者： 并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬，但是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大的。,浮动汇率制的支持者认为： 首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格波幅。 其次，投机性资金不易找到汇率明显高估/低估的机会，而固定汇率制下，政府较少调整汇率，所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。,4、稳定性,固定汇率制的支持者认为： 首先，由于投机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的是
