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1、,第八章 综合资金成 本与资金结构,本章考情分析本章主要介绍了综合资金成本的计算、杠杆效应及其计算、资本结构理论及最佳资本结构的确定。本章属于重要的章节，近几年考试分数一般在9分左右，涉及到全部的客观题题型及综合题。本章内容中各主要知识点很容易合并出题，本章知识点与上一章个别资本成本也容易合并出题。,本章主要考点为边际资金成本的含义与计算；边际贡献、息税前利润的含义及计算；三个杠杆系数的含义、计算和分析；资本结构理论；最优资金结构的确定方法,一、加权平均资金成本综合资金成本，是指企业所筹集资金的平均成本，它包括已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本。加权平均资金成本，是指分别以各种
2、资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。加权平均资金成本=（某种资金占总资金的比重该种资金的成本）,各种资金价值确定的基础：账面价值、市场价值、目标价值。,【例题】在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（）。（2007年）A.市场价值权数B.目标价值权数C.账面价值权数D.边际价值权数【答案】D【解析】在确定各种资金在总资金中所占的比重时，各种资金价值的确定基础包括三种：账面价值、市场价值和目标价值。,【例题】教材199页例题1 【例题】教材200页例题2 【例题】教材200页例题3,二、边际资金成本边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本。环境
3、：某种筹资方式的资金成本在一定筹资额限度内会保持稳定，超过这个范围，资金成本会随着筹资额的增加而上升，进而导致加权平均资本成本随之上升。边际资金成本采用加权平均法计算，其权数为市场价值权数。,当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标。,计算确定边际资金成本可按如下步骤进行：（1）确定公司最优资本结构。（2）确定个别资金的资金成本（3）计算筹资总额分界点。筹资总额分界点是保持某资金成本率的条件下，可以筹集到的资金总限度。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资金成本也会增加。,【例题】已知某企业目标资本结构中长期债务的比重为40%，债务资金的
4、增加额在020 000元范围内，其年利息率维持10%不变，则该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。(2002年)A.8000 B.10000C.50000 D.200000【答案】C【解析】20000/4050000,（4）计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。,三、杠杆原理基本概念（一）杠杆效应财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本费用或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。
5、,（二）成本习性及分类成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。,1 固定成本固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。约束性固定成本是维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。酌量性固定成本是可以随企业经营方针和财务状况的变化而变化的，是可以斟酌的成本。,2 变动成本变动成本，是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本。 3 混合成本有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同
6、比例变动，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。,混合成本又可以按一定方法分解成变动部分和固定部分,4总成本习性模型总成本习性模型可以表示为：y=a+bx式中，y指总成本；a指固定成本；b指单位变动成本；x指业务量,（三）边际贡献及其计算边际贡献，是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：边际贡献销售收入一变动成本（销售单价一单位变动成本）产销量单位边际贡献产销量若以M表示边际贡献，P表示销售单价，b表示单位变动成本，x表示产销量，m表示单位边际贡献，则上式可表示为：M=px-bx=（p-b）x=mx,（四）息税前利润及其计算息税前利润，是指企
7、业支付利息和交纳所得税前的利润。其计算公式为：息税前利润销售收入总额-变动成本总额-固定成本（销售单价-单位变动成本）产销量-固定成本边际贡献总额-固定成本,若以EBIT表示息税前利润，a表示固定成本，则上式可表示为：EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。,四、经营杠杆(一)经营风险经营风险是由于经营上的原因导致的风险，即未来息税前利润的不确定性。经营风险可以用经营杠杆来衡量。,(二)经营杠杆的含义经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。但不同企
8、业或同一企业在不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的。,(三)经营杠杆系数(DOL)经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，也称为经营杠杆度。用于计量经营杠杆。 【例题】教材208页例6,(四)经营杠杆与经营风险的关系引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。固定成本越高，经营杠杆系数越大。固定成本越高，企业经营风险也越大；经营杠杆系数与经营风险成正比。如果固定成本为零，经营风险最小，则经营杠杆系数等于1,(四)经营杠杆与经营风险的关系引起企业经营风险
9、的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。,固定成本越高，经营杠杆系数越大。固定成本越高，企业经营风险也越大；经营杠杆系数与经营风险成正比。如果固定成本为零，经营风险最小，则经营杠杆系数等于1,影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。控制经营风险也可以从这几个方面入手。【例题】教材210页例7,【例题】经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（）（2007年）【答案】【解析】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性
10、，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。,五、财务杠杆(一)财务风险财务风险又成为筹资风险，是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险。,(二)财务杠杆的含义财务杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的。,(三)财务杠杆系数(DFL)财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,注意与经营杠杆系数对比，联系记忆,【例题】教材213页例8 【例题】教材21
11、2页表8-6 【例题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。（2007年） A.4% B.5% C.20% D.25%【答案】D【解析】根据财务杠杆系数定义公式可知：财务杠杆系数每股收益增长率/息税前利润增长率，主要反映两个比率之间的关系,(四)财务杠杆与财务风险的关系固定财务费用越高，财务杠杆系数越大。固定财务费用越高，企业财务风险也越大。财务杠杆系数与财务风险成正比；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为1.影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定
12、财务费用水平等多个因素。,【例题】假定某企业的权益资金与负债资金的比例为6040，据此可断定该企业（）。（2006年）A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险【答案】D【解析】企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据自资本结构判断出财务风险和经营风险的大小。,【例题】教材214页例11(类似教材208页例7为了验证财务杠杆系数与财务风险之间的关系) 【例题】教材216页例12，有些问题需要等到第三节学完后才能做,六、复合杠杆(一)复合风险复合风险是指由于复合杠杆作用使普通股每股收益大幅度波动造成的风险
13、，反映企业整体风险。(二)复合杠杆的含义复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同 存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。只要企业同时存在固定生产经营成本和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。,(三)复合杠杆系数(DCL)复合杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。,【例题】教材219页例14 【例题】教材220页例15(四)复合杠杆与复合风险的关系复合杠杆系数与复合风险成正比。【例题】教材222页例17 (类似教材210页例7、214页例11为了验证复合杠杆系数与复合风险之间的关系)【例题】教材224页例18，有些问题需要等到第三
14、节学完后才能做,七、资本结构(一)资本结构的含义资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构；狭义的资本结构是指长期资本结构。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。,(二)影响资本结构的因素影响资本结构的因素包括：（1）企业财务状况；（2）企业资产结构；（3）企业产品销售情况；（4）投资者和管理人员的态度；（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得税税率的高低；（所得税税率越高，负债
15、的好处越多）（8）利率水平的变动趋势。,【例题】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（）。（2008年） A企业资产结构B企业财务状况C企业产品销售状况D企业技术人员学历结构【答案】ABC,八、资本结构理论,【例题】“当负债达到100%时，价值最大”，持有这种观点的资本结构理论是（）。A.代理理论B.净收益理论C.净营业收益理论D.等级筹资理论【答案】B【解析】教材第228页,【例题】在下列各种资本结构理论中，支持“负债越多企业价值越大”观点的有（ ）。 （2007年） A.代理理论 B.净收益理论C.净营业收益理论 D.修正的MM理论【答案】BD【解析】：净收益理论
16、认为负债程度越高，加权平均资金成本就越低，当负债比率达到100时，企业价值达到最大，企业的资金结构最优；修正的MM理论认为由于存在税额庇护利益，企业价值会随着负债程度的提高而增加，于是负债越多，企业价值越大。,【例题】从成熟的证券市场来看，企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是增发股票，发行债券和可转换债券，最后是银行借款。（） （2005年） 【答案】 【解析】从成熟的证券市场来看，企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。,九、资本结构优化决策最佳资本结构，是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。确定最佳资本结构的方法有每股收益无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。（一）每股收益无差别点法每股收益无差别点处的息税前利润的计算公式为：,式中，,式中， 为每股收益无差别点处的息税前利润；I1、I2为两种筹资方式下的年利息；N1、N2从为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。,分析：当预计追加筹资后的EBIT大于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用
