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1、2020/8/3,美商百胜客金融集团,1,主讲者：曹国扬博士 北京大学投资银行研究所 特邀研究员,民营企业国际融资的新思维,2020/8/3,美商百胜客金融集团,2,目 录,前言 中国企业国际融资五大历程 国际融资常见的方法 国际融资投资价值常用的计价方式 认识美国证券市场 全球主流创业板綜合分析 七. 中国企业美国上市六大历程 八. 中国企业美国上市方式 九. 民营企业国际融资的新思维 十. IPO上市流程 十一. SB-2上市流程 十二. 国际融资风险的规避,2020/8/3,美商百胜客金融集团,3,.,一、前 言,随着经济全球化趋势的增强，科技革命迅速发展，各国产业结构调整步伐加快，国际
2、竞争愈加激烈。金融资本全球化的进程大大加速。 首先，国际债券市场融资规模迅速扩大。年增长率由70年代15%到90年代的23%，其次，国际股票市场和基金市场迅速发展，近十年来，共同基金.保险公司.养老基金等机构投资者成为国际金融市场的主力。再次，国际金融市场高度一体化。 随着各国金融市场的不断开放，全球各类金融市场正在向连成一片的方向发展，改革开放使中国经济加入世界经济体系，与世界接轨。 美林中国区主席刘二飞表示:今后的3-5年，“私募投资的黄金时代”将从美国和欧洲移转到中国。2007年整个亚洲募集到的VC(风险投资)/PE(私募股权投资)资金，大概有230亿美金，其中至少有100亿美金是针对中
3、国大陆。 2008年第一季度共有16档可投资于中国大陆的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到199.98亿美元，比去年同期大幅增长163.3%，对比2007年第四季度的基金募集情况，第一季度的资金额也增长了59.6%。 中国的民营企业要想分享千载难逢的私募盛宴，就要有”健康的国际思维”与”准备好了”的正确作法，才不会在国际融资的关键时刻缺席。,2020/8/3,美商百胜客金融集团,4,二、中国企业国际融资五大历程,第一阶段:空白阶段(1949-1978) 第二阶段:起步阶段(1979-1984) 第三阶段:较快发展阶段(1985-1991) 第四阶段:多样化健康发展阶段(1992-2000)
4、第五阶段:新发展阶段(2001至今),2020/8/3,美商百胜客金融集团,5,三、国际融资常见的方式,国际直接融资是指政府、企业等直接从国际社会上筹 资。一般是通过发行国际债券、国际股票以及金融衍生工具 等融通所需资金。常见的方式有 : 1).国际债券融资 2).国际股票融资 3).海外投资基金 4).外国直接投资,直接融资,2020/8/3,美商百胜客金融集团,6,国际间接融资是指在国际金融市场上通过金融媒介推行 的资金融通。对融资者而言，它有助于充分利用国际融资渠 道，降低融资成本，合理配置资金用途，对融资国而言，它 有利于促进国际贸易的开展，启动国民经济的全方位发展， 并推动该国资金的
5、国际化进程，是国际融资活动的一个重要 组成部分。随着国际经济交往的日益密切和国际贸易的蓬勃 发展，国际间接融资也得到了长足发展。常见的方式有 : 1).国际信贷融资 2).国际贸易融资 3).国际租赁,间接融资,2020/8/3,美商百胜客金融集团,7,近二十年来，随着国际金融市场全球化、证券化以及自由 化程度的进一步加深，金融领域的创新业务日新月异，国际融 资这一业务也不例外，融资方式和融资工具发生了新变化，出 现了一些新型融资工具，例如：国际股权融资中的存托凭证， 项目融资中的BOT、ABS，债券融资中的可转换债券等。常见的 方式有 : 1).存托凭证 2).国际项目融资 3).资产证券化
6、 4).可转換债券,创新方式的融资,2020/8/3,美商百胜客金融集团,8,四、国际融资投资常用的价值计价方式,1 、公开公司股票价格计价法： 相对定价法 P= EPS*PER=(E/CST)PER 其中：P = 股价 E=税后利润 CST=已发行普通股总股数 PER=同型类股平均市盈率（PER=P/E=每股投资价格/每股税后净利) 举例（1）： 每年的税后利润是800万，已发行的普通股总股数为500万股，同型类股平均市盈率为20倍，该公开公司每股股票价格为: P=（800/500）20 32 （约合4.57美元） 举例（2）： 每年的税后利润是800万，已发行的普通股总股数为2000万股，
7、同型类股平均市盈率为20倍，该公开公司每股股票价格为: P=（800/2000）20 8 （约合1.14美元）,2020/8/3,美商百胜客金融集团,9,2. 市场价值计价方法： 净值法 P = (AE- CL)/CST 其中： AE = 企业资产评估值 CL = 现有负债 CST = 股数 举例1： 公司资产评估值为3000万，今年报表上体现的负债为1000万，股数为500万，则 股价为： P = (3000-1000) / 500 = 4 举例2： 如，公司拥有高额无形资产，其公司资产评估值为1亿5千万，其他条件不变， 则股价为： P = (150001000)/ 500 = 28,202
8、0/8/3,美商百胜客金融集团,10,3.风险投资/私募股权投资计价方法 期末价值贴现法 P= V0/CST = Vt/(1 + r)t/CST=(CtPER)/(1 + r)t/CST 其中: V0 = 投资期初时企业的股权价值 Vt = 投资期末时企业的股权价值 CST = 股数 t = 风险投资的投资时间, r = 贴现率（为风险投资家所期望的投资报酬率） 运用这个方法,需要计算以下几个变量:投资期末时企业的股权价值和贴现率。 Vt = Ct PER （先预测在投资期末时企业的收益,然后以证券市场上同类企业的平均市盈率作为 其市盈率） 其中: Vt = 投资期末风险企业的股权价值 Ct
9、= 投资期末风险企业的净收益 PER = 同类企业的平均市盈率 举例1： 假设Ct为800万，PER为12倍，贴现率为7.8,投资时间为5年，共持股500万股 P = （80012）/ （10.078）5 / 500 13 （约合1.88美元） 举例2： 假设Ct即期末净收益达到1000万，其他条件不变的情况下，股权价格为： P = （100012）/ （10.078）5 / 500 16.5 （约合2.36美元）,2020/8/3,美商百胜客金融集团,11,4、私募增发(PIPE)股价计算方法： 现金流量法 P=CF/CST/ (r-g) 其中： CF =现金流（营业收入应收账款已收账款）
10、CST = 股数 r = 贴现率 g =股利增长率 举例1： 假设现金流为800万，股数为500万股，贴现率为7.8，股票分红每年保持2， 则股价为： P = 800/500/（0.078-0.02）= 27.6 （约合3.94美元） 举例2： 假设公司的股利分红一直保持不变，则g=0, 股票价值为： P = 800/500/0.078 = 20.5 （约合2.93美元） 注： 一般来讲，贴现率是根据银行贷款利率确定，2008年五年期及以上的贷款利率约 为7.8%。,2020/8/3,美商百胜客金融集团,12,五、美国证券市场介绍,1、一级市场:发行市场 二级市场:交易市场 三级市场:店头市场
11、 四级市场:计算机撮合市场,2、主 板:一板(NYSE AMEX)、 二板(NGEM NGM NCM) 创 业 板:三板(OBB) 四板(OTO),2020/8/3,美商百胜客金融集团,13,美国主板市场分为三部分: 1、纽约证券交易所 （NYSE） 2、全美证券交易所 （AMEX） 3、纳斯达克证券交易所 （NASDAQ），该交易所分为： 纳斯达克全球精选市场（NGSM） 纳斯达克全球市场 (NGM) 纳斯达克资本市场 （NCM) 截至2008年4月30日止美国主板市场拥有8796家挂牌交易 公司，其中纽约交易所拥有4000家上市公司、全美证券交易所 拥有1699家上市公司、纳斯达克上市公司
12、拥有3097家上市公 司，其中纳斯达克全球精选市场有1320家上市公司、全球市场 有1284家上市公司、资本市场有493家上市公司。,美国主板市场,2020/8/3,美商百胜客金融集团,14,一板市场之纽约股票交易所（NYSE),纽约证券交易所(New York Stock Exchange ) 纽约证券交易所（NYSE）是全球最老、最大、最著名的证券市场 成立于1792年初建，于1863年正式成立，至今已有216年的历史 交易所内设有主厅、蓝厅、“车房”等三个股票交易厅和一个债券交易厅 目前已有4000家企业在这上市融资，包括来自48个国家的外国公司 该交易所至今沿用人工议价报价方式 该交易
13、所拥有强大的集资功能,2020/8/3,美商百胜客金融集团,15,一板市场之美国股票交易所（AMEX),美国证券交易所( American Stock Exchange ) 现为美国第三大股票交易所，目前有1699家上市公司 是唯一一家能同时进行股票、期权和衍生产品交易的交易所，也是唯一一家关注于易被人忽略的中小市值公司并为其提供一系列服务来增加其关注度的交易所。 全美证交所在1998年8月被纳斯达克证券市场(NASDAQ stock market)合并成为NADSAQ-AMEX集团公司。不过目前这两个证券市场仍然独立经营。 具有公司融资范围较宽、股票有较高流动性、专营经纪人制度、帮助加强投资
14、者关系、上市条件较为宽松等优势条件,2020/8/3,美商百胜客金融集团,16,二板市场之纳斯达克市场(NASDAQ),美国纳斯达克证券交易所(NASDAQ-National Association Of Securities Dealer Automatic Quotation),纳斯达克证券市场成立于1971年2月7日。该市场是世界上主要的股票市场中成长速度最快的市场，而且它是首家电子化的股票市场。纳斯达克在传统的交易方式上通过应用当今先进的技术和信息计算机和电讯技术术使它与其它股票市场相比独树一帜，代表着世界上最大的几家证券公司的 519位券商被称作做市商，他们在纳斯达克上提供了6万个竟
15、买和竟卖价格。旗下市场分为： 1、纳斯达克全球精选市场 2、纳斯达克全球市场 3、纳斯达克资本市场,2020/8/3,美商百胜客金融集团,17,二板市场之纳斯达克全球精选市场(NGSM),全球精选市场是纳斯达克股票市场公司于2006年7月3日推 出，是拥有全球最高的首次上市标准的市场板块，有1320家公 司符合这一板块的标准，至少有包括搜狐、网易、新浪、携程、 TOM在线、盛大、前程无忧、中国医疗科技等11家公司入选这一 最高标准的市场。 其中NASDAQ全球精选市场（NASDAQ Global Select Market） 是世界上具最高上市标准的市场，NGSM 和 NASDAQ Globa
16、l Market 及 NASDAQ Capital Market上市条件相比， NGSM 明显的要严格許多。,2020/8/3,美商百胜客金融集团,18,二板市场之纳斯达克全球市场(NGM),纳斯达克全国市场（National Market）于2006年7月更名为NASDAQ全球市场（NASDAQ Global Market），目前纳斯达克上市公司中约有1284家公司已被归入纳斯达克全球市场。 在纳斯达克证券市场上市融资任何公司都可以，只是时间长短的问题，任何申请公司都要秉承诚信的原则。 上市的公司只要符合该资本市场上市条件和公司治理标准，即可获得纳斯达克提供的多项服务。,2020/8/3,美商百胜客金融集团,19,二板市场之纳斯达克资本市场(NCM),类同于NGM，NCM 是在2007年6月份
