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1、2 约翰奈夫的明智低市盈率投资,价值投资,1,生平简介,约翰内夫出生于1931年的俄亥俄州，毕业后在多家工厂工作，包括一家生产点唱机的工厂。同时，他的亲生父亲正从事汽车和工业设备供应行业，并劝说约翰内夫参与他的生意管理。约翰内夫发现那段经历非常有用。他的父亲经常教导他特别注意他所支付的价格，他的父亲挂在嘴边的话是： “买得好才能卖得好。” 之后约翰内夫又当了两年的海军，在军中学会了航海电子技术。 复员后继续学业，进入 Toledo大学主修工业营销，其中两门课程分别为公司财务和投资，这时约翰内夫的兴趣被极大的激起，他认为他终于找到了他真正想要的工作。,2,价值投资,生平简介,当时 Toledo金
2、融系的主管是Sidney Robbins，一个对才华横溢的投资系学生，也是他对格兰姆的著作证券分析作了重要的修订。最初约翰内夫学习投资理论，后来又参加夜校学习获得了银行业和金融业的硕士学位。约翰内夫于1954年的圣诞假期来到纽约，有人建议他做证券分析师。他确实成了证券分析师，并在Chevland 国家城市银行工作了8年半。后来他成为了该银行信托部的研究主管，但他总是相信最好的投资对象就是那些当时最不被看好的股票，这种理论常常与信托部的委员产生分歧。委员都喜欢那些大公司的股票，因为购买这类股票可以让客户安心，虽然它们并不赢利。,3,价值投资,生平简介,约翰内夫的导师Art Boanas是一个彻头
3、彻尾的根基理论者。他认为投资成功的秘诀就是要比其他的人看得远，且印证你的观点。一旦你下定决心，就坚持下去，要有耐心。这种投资风格后来变成约翰内夫自己的风格，而且让他受益无穷。 1963年离开Chevland银行之后，约翰内夫进入费城威灵顿基金管理公司 。一年后，也就是1964年，他成为了六年前成立的先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)的投资组合经理人。公司使用的是提成报酬制，也就是说如果温莎基金的业绩良好，他和他的伙伴都可以得到较好的报酬。,价值投资,4,温莎基金,约翰奈夫1964年开始掌管温莎基金，到退休为止长达31年。在这31年中，有25年的投资业绩超过市场平均业绩。
4、到1985年停止吸纳新的投资者加入为止，温莎基金一直是美国最大的投资基金。1964年投入温莎基金1美元，到1995年可以有56美元的回报，与标准普尔500指数的22美元相比，温莎基金的总收益率为5546.5%，超过标准普尔500指数的基金收益2倍以上。扣除成本后的年收益率高出市场平均3.15个百分点，扣除成本前的年收益率高出市场平均3.5个百分点。这是一个非常好的业绩表现，尤其是当考虑到该基金的费用成本比标准普尔500指数基金还低的时候。,5,价值投资,投资原则,寻找失宠、被忽视或误解的股票。这些未来的黄金股票维持低市盈率（P/E)，不仅如此，其盈利增长前景是最好的。 奈夫认为如果你购买了一只
5、负面因素已经释放的股票，那么你会对它的任何利好消息感到惊讶，而这些利好消息对股票价格有着更深刻的积极影响。另一方面，如果你购买了一只被认为有着巨大增长潜力的股票，那么任何丝毫的利空消息都可能对股价产生重大的负面影响。,6,价值投资,低收益率投资者的性格特征,勇气可嘉 不屈不饶是要有购买落魄股票的勇气，其他 投资者 可能会茫然地盯着你，并试图理解你的行为。 必须有接受因违反常规投资而导致失败风险 的心理准备。按照常规套路投资失败是可以接受的，而非常规的投资失败则被认为是愚蠢的。多数人宁愿坚持传统套路投资，而不愿去冒险。 坚韧刚毅 忍耐力强一般而言，长期逆市投资是违背人的本能。毅力与耐心也需要应对
6、来自于市场周期变化的收益与你关于股票判断的滞后时间。,7,价值投资,低收益率投资者的性格特征,头脑清醒 领悟历史领悟历史并保持对股票市场行为的清醒认识使投资者可以正确评估可能的前景和风险。如果不坚持这一点，你可能会任由市场热点所摆布。 坚定不移 果敢决策投资成功并不取决于股票或牛市的魅力，果断和毅力是先决条件。果断能把握住机会，毅力能可以使你在其他人与你不一致时坚定自己的选择。,价值投资,8,关键要素 适度的盈利增长 收益保障 总收益与市盈率比率 良好的经营前景 强大的财力,9,价值投资,关键要素,温莎基金通常购买市盈率低于市场平均40%60%的股票。如果这些股票还有稳定盈利增长的程度，那么这
7、些股票具有“涡轮增压”的发展潜力 首先，当市场最终认识到这些都是优质公司的时候，市盈率将上升；其次，盈利增长反过来支持股价上涨，甚至可以上涨50%100%。,10,价值投资,设想有A和B两家公司，双方的盈利都是每股1美元，但A是众所周知的经过深入分析的公司，市盈率为20倍；B公司是被市场忽视的且处于一个不受欢迎的企业，目前只有10倍的市盈率。这两家公司不仅有相同的当前收益，而且通过严谨的分析发现它们市盈率增长将达到同样的8%。,11,价值投资,那么，一年后A公司和B公司的盈利都是每股1.08美元。如果市场维持在20倍的市盈率水平上，那么股票价格将上涨到21.60美元，增值8%。 在过去一年内，
8、市场已逐渐认识到它对B公司的经营困难反应过度，于是开始重新评价它。现在市场愿意按照15倍市盈率定价，对应每股1.08美元盈利的股票价格是16.2美元，高达62%的年投资市盈率。,低市盈率股票的诱惑力不仅仅是当市场处于上升阶段同时上涨，而且当市场处于下跌阶段时，它们具有更强的抗跌性。 但不能简单机械地投资于所有低市盈率股票。深入分析是必要的，首先需要对盈利数据有信心，不能是资产负债表中的价值和利润等会计数据，然后在作出决定之前视需要进行调整。重新分析会计数据对于获得独立判断是至关重要的，各种差异必须得到明确和解释。,13,价值投资,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为
9、它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低迷。,低市盈率股票,有价值的、低定价的公司,濒临倒闭的、无生气的公司,14,价值投资,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低迷。,低市盈率股票,低市盈率股票,低市盈率股票,低市盈率股票,濒临倒闭的、无生气的公司,低市盈率股票,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低迷。,低市盈率股票,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低
10、迷。,低市盈率股票,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低迷。,低市盈率股票,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低迷。,低市盈率股票,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低迷。,低市盈率股票,濒临倒闭的、无生气的公司,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低迷。,低市盈率股票,濒临倒闭的、无生气
11、的公司,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低迷。,低市盈率股票,濒临倒闭的、无生气的公司,这类投资成败的关键在于必须能够区分导致低市盈率的原因，究竟是因为它们失宠、被忽视或误解，还是经营不善致使公司前景低迷。,低市盈率股票,适度的盈利增长,年盈利增长超过7%的低市盈率股票无疑是值得进一步考察的候选股票。快速的盈利增长率足以引起多数投资者注意，但过快的增长率却可能使该股票成为有风险的增长型股票。奈夫通常设定一个20%的上限，“高增长往往会导致人们的高风险欲望。” 他倾向于预测5年内的盈利增长。他认为这是长期的财务结果，
12、因为竞争格局的改变可能以5年为界。,15,价值投资,收益保障,在投资者等待市场认识到他所持有股票的盈利增长潜力期间，高股息率提供了一个令人满意的收益保障。另外，对利益增长预期的收益比直观的红利具有更多的不确定性。一般而言，公司红利政策很少降低，优质公司有可能不断增加分红。 奈夫没有明确说明他给出的“较高收益”的意思。事实上，他说有时他购买零分红或股息非常低的股票。在他的著作中，意指他通常寻找投资收益率至少高出市场平均水平2个百分点的股票。,16,价值投资,总收益与市盈率比率,为了帮助找出价值被低估的股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g
13、 市盈率 股价最新公布的每股盈利 式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,17,价值投资,为了帮助找出价值被低估的股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g 市盈率 股价最新公布的每股盈利 式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,为了帮助找出价值被低估的股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g 市盈率 股价最新公布的每股盈利 式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,为了帮助找出价
14、值被低估的股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g 市盈率 股价最新公布的每股盈利 式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,为了帮助找出价值被低估的股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g 市盈率 股价最新公布的每股盈利 式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,为了帮助找出价值被低估的股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g 市盈率 股价最新公布的每股盈利
15、式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,为了帮助找出价值被低估的股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g 市盈率 股价最新公布的每股盈利 式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,总收益与市盈率比率,为了帮助找出价值被低估的股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g 市盈率 股价最新公布的每股盈利 式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,总收益与市盈率比率,为了帮助找出价值被低估的
16、股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g 市盈率 股价最新公布的每股盈利 式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,总收益与市盈率比率,为了帮助找出价值被低估的股票，奈夫给出了一个经验法则总收益与市盈率之比应为市场平均的2倍。 总收益 利润增长率股息率好g 市盈率 股价最新公布的每股盈利 式中上半部分为总收益，分母是市盈率，它代表获得总收益权利而必须支付的成本。,值得注意的是，他并没有把总收益除以市盈率设定为固定数量2。为了在必要时获取基准投资收益率，首先要找到市场总体的收益增长率和股息率，并除以市场平均市盈率。 例如，如果股票的盈利增长率是6%，市场股息率为4%，标准普尔500指数的历史市盈率为20，那么一只股票的基准投
