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1、金融工程学,周洛华 著 上海财经大学出版社,1,返回目录,第一章 金融工程学导论 第二章 金融市场 第三章 资产定价 第四章 金融工具 第五章 债券 第六章 期货和远期 第七章 期权 第八章 实物期权 第九章 发现价值 第十章 创造价值,目录,2,返回目录,第一章 金融工程学导论 -Introduction to Financial Engineering,3,返回目录,金融学就是有关价值的正确决定 Finance is all the good decisions about value 什么是金融工程学？ 谁需要研究金融工程学？ 金融工程学解决什么问题？ 金融工程学和其他学科的关系如何？,
2、金融工程学导论,4,返回目录,学习本书（和其他金融学教科书）的态度,务实结合实践，发现问题，相信实践。 务本抛开模型，解决问题，追本溯源。 问题只来自于实践，价值只来自于市场。 不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。 世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。 世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际需求。,5,返回目录,第一节 传统金融学的主要 研究内容 -A Brief Review About Traditional Finance,金融工程学导论,6,返回目录,传统金融学宏观的金融市场运行理论,在研究金融市
3、场的宏观领域，主要从研究中央银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金融机构在金融市场中的地位和作用。 凯恩斯(John M. Keynes)有关利率，就业和通 货膨胀的开创性理论。 弗里德曼(Milton Friedman)的货币主义学说。 米勒(Merton H. Miller)和莫迪里亚尼(Franco Modigliani)的有效金融市场理论。,7,返回目录,传统金融学微观的公司投资理论,赫尔(John Hull)，豪根(Robert A. Haugen)，迪克西特(Avinash K. Dixit)以及平代克(Robert S. Pindyck)等学者关于金融工具定价的模型。 布莱利(
4、Richard A. Brealey)和麦尔斯(Stewart C. Myers)的公司理财学。,8,返回目录,金融工程学的背景,金融学本身在研究宏观的金融市场领域取得丰富的理论成果，建成了近乎完美的金融学体系和架构； 而在微观的企业方面，金融学则更多地是在实践中寻找并考验着新的规律。 金融学本身也在经历着发展中的问题，在新的实践领域，金融学需要发展出新的方法，手段和理论来完善学科自身的发展。 有关金融市场的理论日臻完善，但是指导企业的投资决策的金融学理论却依然捉襟见肘。,9,返回目录,第二节 金融工程学的发展 -A Brief History of Financial Engineering
5、,金融工程学导论,10,返回目录,金融工程学的发展脉络,20世纪30年代，伯乐(Adolf A. Berle)和米恩斯(Gardiner C. Means) 指出股份制公司的实质是将风险 分解给每个投资人。 1952年，马可维茨(Harry M. Markowitz)提出了证券组 合思想。 1964年，夏普(William F. Sharpe)、林特纳(John Lintner)和特里纳(Jack Treynor)等的开创性的论文为资 产定价模型奠定了基础。 1958年，米勒(Merton H. Miller)和莫迪里亚尼(Franco Modigliani)建立了有效金融市场理论。 1973
6、年，布莱克(Fischer Black)和舒尔茨(Myron Scholes) 在政治经济学期刊上发表了有关期权定价理 论的文章。 1976年，考科斯(John C. Cox)和罗思(S. A. Ross)进一步提出了“复制期权”的理论，从而将金融期权定价推 广到企业的投资决策中。,11,返回目录,来自实践的推动因素,金融交易工具的创新。 丰富的交易工具，过去是定制的交易工具，现在往往已经成为标准化的工具。 金融市场的发育成熟。 直接面向投资人的服务和规范。 生产经营活动的发展需要。 大规模的生产经营活动承受了更多的风险。 来自投资人和企业界的需求仍然在推动金融工程学的发展。,12,返回目录,
7、农场主的困惑之一,如何克服农产品的价格波动？究竟是从金融市场购买一份远期合同还是购买一份卖方期权，或者是投资银行家手中购买一个有利于其生产的天气指数？ 在秋冬季节购买小麦化肥可以获得比较大的折扣，但是他还没有决定明年春季播种什么品种的作物。他是否应该现在就购买小麦化肥？ 最近几年，该地区降雨量很不规律，他正在考虑是否要投资修建一个蓄水池还是改种其他耐旱作物。,他现在需要一位 金融工程师来帮助他了,13,返回目录,第三节 金融工程学的 基本框架 -A Primary Framework of Financial Engineering,金融工程学导论,14,返回目录,金融工程学的学科定义之二,梅
8、森(Scott Mason)和莫顿(Robert Merton)认为 ：金融工程是实现金融创新的手段，是金融服务公司用以解决客户特殊金融问题的一种系统方法。他们将金融工程分为5个步骤： 诊断(Diagnosis)：识别金融问题的实质和根源。 分析(Analysis)：根据现有的金融市场体制，金融技术和金融理论找出解决这个问题的最佳方法。 生产(Generate)：创造出一种新的金融工具，也可以建立一种新型的金融服务，或者是两者的结合。 定价(Valuation)：通过各种方法决定这种新型金融工具或者服务的内在价值，并以高于这个的价值的价格销售给客户。 修正(Customize):针对客户的特殊
9、需求，对基本工具和产品进修正，使之更适合单个客户的需求。 从上面的定义来看，梅森和莫顿认为：金融工程学主要是投资银行为其客户提供服务的方法。,核心问题只有一个：创造价值,15,返回目录,金融工程的要素：不确定性,在未来一段时间范围内，发生任何当前市场所不能预见事件的可能性。许多金融工程学的著作中，有关不确定性的描述都是围绕着时间序列的分析而展开的。这里特别要强调的是：市场所不能预期的事件。任何有关可以预见事件的信息都已经被充分表达在有效金融市场上了，以至于金融市场上仅剩下当前所有信息都不能预测的不确定性事件。,16,返回目录,农场主的困惑之二,每年的降雨量都不相同。明年该地区的降雨量仍是未知数
10、。对他而言，明年的降雨量就是具有不确定性的事件。这种不确定性给农场主造成的直接麻烦是：他无法决定明年应该种植什么作物。因此，明年降雨量的不确定性越高，农场主就越难预测未来，他的问题就越麻烦，也就更愿意支付更高的代价来克服这种不确定性。,17,返回目录,金融工程的要素：信息,信息(Information)是指在金融市场上，人们具有关于某一事件的发生、影响和后果的知识。即：某一事件的发生及其结果是人们预 先可以部分或者全部了解的。 金融工程学的两个要素是相互对立的，信息越多的地方，不确定性就越少，这个事件就 越接近于我们所认识的“必然事件”。 克服不确定性有两个办法，第一种就是：更 多信息。黄金价
11、格和明星价值。,18,返回目录,农场主的困惑之三,农场主找来了过去几十年时间里面的降雨量的历史数据和最新的气象卫星资料，并因此分析出该地区降雨的规律，那么，他就有可能预测出该地区明年的降雨量。 尽管这种预测本身仍然寄托于一定的程度的假设。无论是历史数据还是卫星云图，只要农场主掌握的有关天气的信息越多，他就越能够预测出明年该地区的降雨量，从而有效地克服不确定性的事件。,19,返回目录,金融工程的要素：能力,能力(Resource)是指获得某种能够克服不确定性的资源，或者是获得更多信息并加以准确 分析的能力。这其中包括两个因素： 一是要在现有的金融市场的条件下，获得更多的 信息或者克服更多的不确定
12、性。 二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息或者 承担相同的不确定性。 克服不确定性的第二种方法：更多能力。,20,返回目录,农场主的困惑之四,对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说，他可以现在就从保险公司那里购买一份明年最低降雨量的保险合同。 这样农场主的问题似乎解决了，但是，对于保险公司来说：怎么才能确定该农场主应该支付的投保价格呢？ 或者该农场主可以采用大棚种植技术，这样无论降雨量多少，他的作物收成都不会受影响，他可以在大棚里面种植任何品种的作物。这是农场主发展出来克服天气不确定性的一种能力。这个大棚保护了他的作物不受天气变化的影响，其效果也就类似我们讲的保险 合同。但是问题还没有解决。
13、,他花多大代价修建大棚才是合算的呢？,21,返回目录,金融三要素,全部有关金融的问题，都是围绕着不确定性信息和能力这三个要素而展开。这样一来，我们就把金融工程学的外延拓展到了所有那些需要解决有关于“时间”、“信息”、“不确定性”、“能力”和“代价”问题的领域。我们得以用金融工程学的方法和手段来帮助他们解决 问题。 无论是修建蔬菜大棚还是发射气象卫星，这些问题全都统一到金融工程学的平台上，只要是具备着三个基本要素的问题，都可以在 金融工程的框架内，用金融手段加以解决。,22,返回目录,金融工程的手段发现价值,利用金融市场上的信息的不充分的问题，在金融市场上简单地寻找套利(Arbitrage)机会
14、。 套利是指人们利用在金融市场上暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进或者卖出相同的或者是相关的金融工具，而赚取其中的价格差异的交易行为。不合理的价格关系包括多种不同情况，其主要有以下三种：(1)同种金融工具在不同金融市场之间存在不合理的价格差异。(2)同一金融工具在不同时间段内的不合理价格差异。(3)相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的价格差异。,23,返回目录,农场主参加套利,再来关心一下我们的农场主：假设他从大连商品交易所的报价中看到3个月后交割的远期大豆价格上涨了，而郑州商品交易所上的玉米价格没有变化；并且他从其他消息来源判断出大豆价格上涨是因为国内食用油需求增加，他就此预测同样
15、可以被用作食用油原料的玉米价格必然也会上涨一定的幅度。因此，他就可以卖出自家种植的大豆，并用这些钱从其他农场主那里买入现货的玉米，等到玉米价格上涨时，抛出获利。完成一次典型的 套利投资。,只要你掌握了当前市场所不具备的“信 息”，或者你比当前市场上其他人更廉价地 获得“信息”，你就可以组织并利用金融工 具来赚取利润。,24,返回目录,金融工程的手段为其他人创造价值提供保障,另外一种金融工程学的手段表现为：向客户提供克服不确定性的保障。不确定性事件并非都对我们不利，未来有可能出现对我们非常有利的情况，也有可能是我们无法预见的灾难。我们所需要做的就是尽可能地克服对我们不利的不确定性，同时充分利用那
16、些对我们有利的不确定性。,25,返回目录,农场主的困惑之五,对于农场主来说，他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后，玉米价格一路下跌，从而造成他的损失。如果向农场主提供一项权利：按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。如果在收获玉米时，市场价格低于这个保护价，那么，农场主可以按照保护价出售。如果到时候，市场价高于保护价，农场主可以去市场高价出售。 这项权利的产生，给农场主创造出新的价值：他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面的影响了。我们所要做的， 就是确定这项权利的价格。,如果你以同样的代价来承担的“不确定性” 低于金融市场的一般水平，或者你能够用低于市 场价格的办法来克服同样的“不确定性”，你就 可以组织并利用金融工具来赚取利润。,26,返回目录,金融工程的手段创造价值,在上述两种手段的基础上，金融工程学还发展了新的直接创造价值的方法。这就是，利用一些创造性的手段(“金融”和“非金融”的手段)来更有效地提供当前市 场所不能提供的金融价值。 如果是金融性的手段，则属于“套利”范 畴，此处主要是指一些非金融
