第五章、初级市场和次级市场课件

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1、初级市场,1、初级市场 定义：发行新的金融工具融通资金的市场，又称为一级市场或发行市场。 是一个无形的市场 特点：每笔交易都使资金直接从盈余单位流向短缺单位。 功能(1)增加新的金融工具; (2)有效实现储蓄向投资的转化的重要机制。,初级市场的运行机制,分散决策、自由进出、自由选择、自由竞争、自由定价的市场机制：市场准入条件是借债人的资信，只有有人愿意购买，谁都可以进入市场发行金融工具。 初级市场是场外无形市场 公司发行金融工具的阶段： （一）公司决策阶段 1、筹资规模（自我约束机制，公司必须对筹资的成败承担责任） 先选择好投资项目，然后再进行筹资决策； 选择投资项目的目的是为了最大限度地增加

2、公司的市场价值，必须深入分析市场，消费者需求，宏观经济变量（GDP，货币供应、利率，汇率）等，国外市场状况，竞争者的情况，等等。,初级市场的运行机制,2、金融工具的种类（票据，债券或股票等）选择：根据市场供求，并力求降低筹资成本； 3、选择投资银行（如所罗门公司、美林证券、摩根斯坦利等） 投资银行是资本市场上的中介人，其功能：（1）帮助公司设计各种金融工具，帮助选择发行时机，给金融工具定价；（2）向公司购买金融工具，代理发行金融工具，为公司筹资；（3）在初级市场上向投资者出售金融工具。 （二）第二阶段，公司与投资银行共同决策 1、对第一阶段的筹资规模及金融工具的种类重新进行设计； 2、确定金融

3、工具的推销方式：,金融工具的推销方式,（1）代销：承销商只是接受发行公司的委托，在一定时期内代理发行证券，其职责只限于尽力推销。 承销商承诺运用它的专门知识来规划并出售证券，不承担任何发行风险，发行公司自行承担发行风险； 发行期满，未发售出去的股票将退还给发行公司； 代销的手续费较少。 一般是实力非常雄厚，信用度非常高的大公司采取这种方式。,金融工具的推销方式,（2）全额包销：承销商与发行人签订购买合同，由承销商一次性买下计划发行的全部证券，然后再转售给公众投资者。 承销商的买入价和发售价之间的差额，构成承销商的收入，扣除发行费用后，就是包销利润； 承销商买断证券，实际上是为发行公司预付了筹资

4、款，并承担了全部的发行风险。 由于包销风险较大，因此往往由几家投资银行共同组成一个包销银团。 （3）余额包销：承销商以发行公司的名义按既定的发行价格代理发行股票，并承诺在发行期满时，若股票不能全部售出，将认购余下部分。,初级市场的运行机制,3、确定投资银行的报酬及发行费用 股票的发行成本大于债券的发行成本；规模越小，发行成本也越高。 4、确定金融工具的发行价格 原则：让公司和投资者都能接受，使金融工具能够全部销售完毕，既维护客户的利益，又保证市场的效率。 股票的发行价格以市场价格为基础，如果没有市场价格，则投资银行就应订出公司股票的均衡价格，尽量接近真实价值。 债券的发行价格以债券的收益为基础

5、。,初级市场的运行机制,（三）信用评级阶段 信用评级公司必须实行无限责任，而不能实行有限责任。 信用评级的意义 （1）保护投资者的利益，为投资者的投资决策提供重要的参考指标； （2）有助于发行人顺利发债，并降低筹资成本； （3）在一定程度上可解决市场信息不对称的问题，提高市场效率。 信用评级分两种，一是对公司进行信用评级，一是对证券本身进行信用评级。 由于股票不涉及还本问题，由投资者自担风险，故对股票本身不进行信用评级，但要对发行股票的公司进行信用评级。 信用评级的对象主要是公司债券，商业票据，优先股，地方政府债券等（国库券不需信用评级）。,初级市场的运行机制,信用评级内容： （1）发行者的偿

6、债能力，考察发行者能否按期还本付息和分红； （2）发行者的资信，考察发行者在金融市场上的声誉、历次偿债记录、有无违约情况； （3）投资者承担的风险，主要分析发行公司破产的可能性大小，预计公司一旦破产或发生其他意外的情况下，债权人可能得到的法律保护程度和所得到的投资补偿程度。,债券信用评级标准及划分依据,穆迪 标准普尔 投资等级 Aaa AAA 质量最高，风险最小 Aa AA 质量高，但财务状况略弱 A A 财务能力较强，但受影响 Baa BBB 当期财务能力较强，缺乏好的投资特征 投机等级 Ba BB 具有投机特征，当期可支付利息 B B 投机性高，本金和利息的偿还不确定 CaaC CCCC

7、高度投机性，违约风险大 D 已经违约,美国著名的信用评级机构,（1）穆迪投资者服务公司：创办于 1900 年。 主要从事的信用评级对象：工业企业、公用事业部门、金融机构、国际性组织、政府机构发行的各种长短期债券、国际债券等。 （2）标准普尔公司，由普尔公司（1922）与标准公司（1923）合并而成。 主要的评级对象：商业票据、公司债券、市政债券等。,信息披露,发行证券（特别是股票）的公司必须及时、准确、完整地披露一切会影响到证券价格的信息（包括公司经营状况的信息）。 如：公布招股说明书，提供财务报告等。 按照伯利和米恩斯的理论，证券市场为交易者提供一可评价和转让的自由市场，要使证券市场发挥其应

8、有的功能，必须建立信息披露制度。 所有参与提供信息的人都必须承担法律责任（提供错误信息要承担法律责任或财产责任）。 公司不按法定时限提供真实的信息是一种侵犯投资者权利的行为. 信息披露要求及时、真实（内容真实），准确（含义明确），完整（没有虚假），防止欺诈。 防止内幕交易，使所有的投资者都能在同一时间接受信息，从而保证公平竞争。,次级市场,2、次级市场 定义：指已发行的金融工具再次进行转手买卖的交易市场，又称二级市场或流通市场。 特点：其交易只表示金融工具所有权的转移，并不代表社会资本存量的增加。 外汇市场，期货市场，期权市场都是次级市场。,次级市场的功能,(1)提供金融工具的流动性,并因而增

9、强金融工具的安全性;次级市场越发达，金融工具的流动性越强，则初级市场的筹资功能就越强。 (2)实现长短期资金的相互转化; (3)决定证券的市场价格,并为初级市场金融工具的发行及定价提供信息.,1、证券交易所（场内市场）,证券交易所是证券买卖双方公开交易的市场，是一个高度组织化，有固定地点，集中进行证券交易的次级市场，是整个次级市场的主体和核心。 特点： 有固定的交易场所和交易时间； 交易采用公开竞价方式； 交易数量大且集中； 交易过程受到严格管制。,证券交易所的功能,（1）提供证券交易的场所和设施，吸引源源不断的购买者和销售者，以形成一个“自由市场”；使风险作有效的分摊； （2）维护市场秩序。

10、 制定证券上市、交易、清算、交割等方面的规则； 审批证券的上市申请，决定什么样的证券可以进场交易（规模基准，股权分散基准，经营性基准） 组织、监督证券交易活动； 提供有关证券的质量信息等。 严格监督和管理交易所成员的行为。,证券交易所的功能,（3）形成“公正的价格” 市场是所有信息传递的中心，买卖双方都通过市场发出自己的信息，并且接受对方的信息，市场价格反映的是所有市场参与者对公司的价值的评价，对经济前景的评价，对许许多多有关信息的集体评价，市场上的“价值”应是“正确”的价值。 股票价格可以用为作为考核管理阶层经营绩效的标准； 股票价格也可以为投资者提供投资依据；,证券交易所的原则及目的,（1

11、）公开，即信息公开 （2）公平，公平竞争，公平交易 （3）公正，法律面前人人平等 （4）严禁垄断，欺诈，合谋，内幕交易等行为 目的： （1）充分发挥市场机制的作用； （2）保护投资者的利益，增强投资信心； （3）使资源流向效率最高的地方。,场外交易市场,定义：是对交易所以外的所有证券交易活动与买卖关系的总称。 产生原因： （1）由于公司规模过小等，达不到上市标准；（2）不愿对外披露信息； 交易量很大，交易是非集中的、开放式的市场，是非常竞争性的市场。 交易对象： 1、大部分公司债券 2、政府债券 3、可转让存单 4、银行承兑汇票 5、外汇 6、衍生金融工具 这种交易方式有许多形态，可以根据每个

12、使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。,柜台交易市场,其交易主要是在证券商的柜台上进行而得名。 内容：证券商利用柜台交易从事自营业务，即分别作为买方和卖方在自己的柜台上与投资者进行股票买卖。 证券商报出股票的买入价和卖出价，通过买卖差价获得收益； 若证券商以中介人身份代理客户买卖，在其柜台上沟通股票交易，则赚取佣金，但此种方式在场外交易中占的比重较小。特点： 买卖股票的种类、数量、价格及交付条件等均由当事人双方协商议定； 管理相对比较宽松，交易方便灵活。,纳斯达克,1971 年美国

13、利用计算机系统建立了全国证券交易商协会自动报价系统（纳斯达克），彻底改变了以前依靠电话报价的方法。 许多国家采用纳斯达克方法建立场外第二市场； 中国的全国证券交易自动报价系统、中国证券交易系统有限公司，实际上是场外交易市场。,第三市场和第四市场,第三市场:指已经取得在交易所上市资格的股票，由非交易所会员证券商在交易所场外交易而形成的市场。 优点： 成本低、价格优、手续简便； 第四市场：指证券交易不通过交易商进行，而是由机构投资者(如养老基金,人寿保险公司,投资基金)通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外市场。 特点： 因交易直接进行，交易成本低，成交迅速，便于保守交易秘密，很受投资者欢迎

14、。,次级市场的交易方式,1、远期交易：交易双方签订在未来的一定时间按事先确定的价格购买或出售某项资产的合约。 特点： 非标准化的合约，属于场外交易 相对于期货交易，流动性比较差，成本较高。 但可以满足客户特殊的要求。,远期外汇合约（FEC）,远期外汇合约是交易双方以合约的形式来保证在未来的某一时间，以事先确定的汇率，以一种货币交换对方的另一种货币。 远期外汇市场是远期市场中最为发达的市场。,远期外汇合约的功能,（1）价格发现功能 远期外汇交易形成的远期汇率代表了市场对未来汇率水平的预期，或者说是对远期合约期间即期汇率变化趋势的预测（平均预期），在完善的国际资本市场上，远期汇率是市场参与者集体预

15、测的一项优良估计值，因而远期汇率的确定有助于即期汇率水平的确定。在发达的外汇市场中，由于套利行为的存在，远期外汇市场的汇率就成为即期外汇市场汇率的预报器。 （2）锁定价格、套期保值 由于远期外汇合约已事先将汇率固定在议定的汇率上，所以在未来某一特定日期，无论当时的市场汇率为何，两种货币仍然以原先议定之汇率进行相互交换。 出口商用套期保值防范本币升值，进口商则以套期保值对付本币贬值,CASE STUDY,如某公司一年后有一笔美元收入，但该公司担心一年后人民币升值，在这种情况下，该公司可以在远期外汇市场上按事先确定的汇率（即远期汇率）卖出远期美元，这样就将人民币与美元之间的汇率事先固定下来了，无论

16、今后汇率如何变化，都不会对该公司造成汇率损失。,2、期货交易,在规范的交易场所内，约定在未来的一定时间按事先确定的价格进行商品或证券交易的合约 期货合约同远期合约一样都是延期交割合约， 在规范的交易场所内所交易的标准化远期合约,期货交易与远期交易的区别,：,二、期货市场的功能,（1）价格发现 由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种有组织、规范化的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通过公开、公平、公正的竞争形成均衡价格。它基本上反映了真实的供求关系； （2）套期保值 在买进现货的同时，卖出期货，或在卖出现货的同时，买进期货，由于价格事先固定，投资者在期货合约到期后，因价格变动在现货交易上的盈亏，可在期货交易中得到抵消或弥补，这样就可以套期保值。,期货市场的功能,（3）投机 投机者在预测价格变动趋势的基础上，主动承担风险，以期能够以低价买进高价卖出，或是高价卖出低价买进，从买空卖空中获得利润。 如果预测某种证券