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1、第七章 融资方案研究,第一节概述 第二节资本金筹措 第三节债务资金筹措 第四节基础设施项目融资的新兴方式 第五节融资方案设计与优化,融资方案研究是在已确定建设方案并完成投资估算的基础上，集合项目实施组织和建设进度计划，构造融资方案，进行融资结构、融资成本和融资风险分析，作为融资后财务分析的基础。,第一节 概 述,一、融资环境调查 二、项目的融资主体和投资产权结构 三、项目的融资类型和融资模式 四、资金来源和融资方式,一、融资环境调查 法律法规公司法、银行法、证券法、税法、合同法、担保法以及投资管理、外汇管理、资本市场管理等方面法规。外商投资项目还涉及外商投资有关的法规。健全的法律法规体系是项目
2、融资成功的根本保障。 经济环境资本市场、银行体系、证券市场、税务体系、国家和地方政府的经济和产业政策等。经济环境的影响作用于融资方案，影响融资成本和融资风险。 融资渠道 政府投资资金；国内外银行等金融机构的贷款；国内外证券市场发行的股票或债券；国内外非银行金融机构的资金；外国政府的资金；国内外企业、团体、个人的资金。 税务条件所得税税率优惠：项目收益提高，风险降低，融资更为容易；利润汇出税：增加境外投资人股权投资成本，影响投资方案；利息预提税：增加项目从国外借款融资的成本，影响借款。 投资政策限制投资领域：投资风险高，融资成本和风险较高。鼓励投资项目：政府优惠政策支持间接保证项目收益，风险降低
3、。,二、项目的融资主体和投资产权结构 （一）项目的融资主体应是项目法人 新设法人融资 既有法人融资 项目法人与项目发起人及投资人的关系 （1）项目发起人可以是项目投资人，也可以是项目产品或服务的用户或者提供者、项目业主等；其可以来自政府，也可以来自民间。 （2）项目投资人是作为项目权益投资的出资人来定位的，权益投资人取得对项目或企业产权的所有权、控制权、收益权。 （3）项目投资主体分两种情况：单一投融资主体和多元投融资主体。,新设法人融资 项目投资由新设法人筹集的资本金和债务资金构成； 新设法人承担融资责任和风险； 从项目投产后的经济效益情况考察偿债能力。,既有法人融资 拟建项目不组建新的项目
4、法人，由既有法人统一组织融资活动并承担融资责任和风险； 拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行的，并形成增量资产； 一般从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力,（二）投资产权结构 1.股权式合资结构 2.契约式合资结构 3.合伙制结构,（二）投资产权结构 1.股权式合资结构 2.契约式合资结构 3.合伙制结构,投资各方的权力和义务依照合作协议约定，可以不严格按照比例出资，而是按契约约定分配项目投资的风险和收益，在石油天然气勘探、开发、矿产开采、初级原材料加工行业使用较多。,合 伙 制 结 构,一般合伙制： 每个合伙人对合伙机构均承担无限连带经济责任； 一般合伙制通常只适用于一些小
5、型项目；,有限合伙制： 至少一个一般合伙人和一个有限合伙人，一般合伙人承担无限连带责任，有限合伙人只承担有限责任。 有限合伙制适用于大型基础设施建设及高风险投资项目。 国外85以上的风险投资采用的是有限合伙制。,三、项目的融资类型和融资模式 （一）项目融资类型 项目资本金融资 项目债务资金融资 （二）项目的融资模式 1.项目融资 项目融资就是在向一个具体的经济实体提供贷款时，贷款方首先察看该经济实体的现金流和收益，将此视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物，若这两点可以作为贷款的安全保障则予以贷款 2、公司融资,项目导向依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资
6、者或发起人的资信 有限追索只对项目的借款承担有限的担保责任 风险分担 非公司负债型融资 信用结构多样化 融资成本较高,时间上建设期内提供担保，建成后担保解除，改为项目公司财产抵押；金额上只对事先约定金额提供担保其余部分不担保，或只保证投资建设及经营最初一段时间内提供事先约定金额的追加资金支持。,四、资金来源和融资方式 （一）资金来源 内源自金：货币资金、资产变现、企业产权转让、直接使用非现金资产 外源资金 （二）融资方式 直接融资：发行股票、企业债券融资 间接融资：商业银行申请贷款、委托信托公司进行证券化融资,一、项目资本金制度 是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务，投资者
7、可按其出资比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。 项目资本金的出资方式： 现金;实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权 以工业产权和非专利技术作价出资的比例一般不能超过项目资本金总额的20%，经过特别批准，部分高新技术企业可以达到35%以上。,第二节 资本金筹措,二、对外商投资企业注册资本的要求 例题 1按照现行有关法规要求，投资总额在( )的外商投资企业，其注册资金占投资总额的比例不得低于70%。(2004年真题) A300万美元以下; B3001000万美元; C10003000万美元; D3000万美元以上。,三、既有法人项目资本金筹措 （一）内部
8、资金来源 企业的现金 未来生产经营中获得的可用于项目的资金 企业资产变现 企业产权转让 （二）外部资金来源 企业增资扩股国家股、企业法人股、个人股和外资股的增资扩股 优先股,经营净现金流量=经营净收益流动资金占用的增加经营净收益=净利润折旧无形及其他资产摊销财务费用经营净现金流量=净利润折旧无形及其他资产摊销财务费用流动资金占用的增加,四、新设法人项目资本金筹措 在资本市场募集股本资金 私募 公开募集 合资合作,一、债务资金筹措方案研究 （一）债务资金筹措应考虑的主要方面 债务期限 债务偿还 债务序列 债权保证 违约风险 利率结构 货币结构与国家风险,第三节 债务资金筹措,项目现金流量的特征
9、金融市场上利率的走向 借款人对控制融资风险的要求,完全追索 有限追索 无追索,（二）债务资金的基本要素 时间和数量 融资成本 建设期利息的支付 附加条件 债权保证 利用外债的责任,二、债务资金的资金来源和融资方式 （一）信贷方式融资 1.商业银行贷款 2.政策性银行贷款 3.出口信贷 买方信贷：借款人是设备进口商，可通过进口国商业银行转贷款，也可以不转贷。 卖方信贷：借款人是设备出口商。 4.外国政府贷款 5.国际金融机构贷款 6.银团贷款 7.股东借款,5家国有商业银行（中、农、工、建、交）、12家股份制商业银行(中信、华夏、招商、光大、民生、浦东发展、深圳发展、渤海、广发、兴业、浙商及中国
10、邮政储蓄银行），110家城市商业银行,国家开发银行 农业发展银行 进出口银行,(1)一般年利率为2%4%，还款平均期限为2030年，最长可达50年。(2)通常与出口信贷混合使用，有时还伴有一部分赠款。(3)外国政府贷款通常有限制性条件。(4)我国的项目使用外国政府贷款需要得到我国政府的安排和支持。在实际操作中通常由我国的商业银行转贷款。我国各级财政可为外国政府贷款提供担保。,全球性国际金融机构，如国际复兴开发银行、国际开发协会、国际金融公司（即世界银行集团）；而且包括区域性国际金融机构，如亚洲开发银行、泛美开发银行、非洲开发银行、欧洲投资银行、国际投资银行等,（二）债券方式融资 企业债券 可转
11、换债券 （三）租赁方式融资 经营租赁 经营租赁 出资方以自己经营的设备租给承租方使用并收取资金。任何一方可以随时通知对方在规定时间内取消或终止租约。临时使用的设备通常采用这种方式。 融资租赁 .融资租赁 是一种在实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁方式。,不能被认为是债务资金的一种筹措方式。经营租赁可以节约项目运行期间成本开支，避免设备经济寿命在项目上的空耗。,是一种融物与融资相结合的筹资方式。融资租赁承租人可对设备的全部价款得到融资，融资额度比使用贷款要大。融资租赁的租赁费中所含的相当于利息的部分比贷款利息要高。,1.企业债券 企业债券是企业以自身的财务状况和信用条件为基础，依
12、照法规条件和程序发行的、约定在一定期限内还本付息的债券。资金成本(利率)一般应低于银行借款。 由于有较为严格的证券监管，只有实力、资信良好的企业才有能力发行企业债券; 新项目组建的新公司发行债券，必须有很强的第三方担保; 在国内发行企业债券需要通过国家证券监管机构及金融监管机构的审批; 发行债券通常需取得债券资信等级的评级，国内债券由国内的评级机构评级，债券评级较高的，可以以较低利率发行，债券评级较低的，利率较高。,受偿顺序：通常并不设定后于其他债权受偿，对其他债权人来说，可转换债不能视为公司的资本金融资。 利率：可转换债的利率较低。,例题 2以下关于外国政府贷款表述错误的是( )。(2005
13、年真题) A项目使用外国政府贷款需要得到我国政府的安排和支持; B外国政府贷款不可以与出口信贷混合使用; C外国政府贷款通常在利率上给予优惠; D外国政府贷款可以不由我国政府提供担保。,三、债务融资信用保证措施 （一）融资信用保证方式 第三方保证 财产抵押与质押 账户抵押与账户监管 借款人承诺 控股股东承诺 安慰函及支持涵 政府支持涵 项目合同保证 保险 （二）融资信用保证结构评价,第四节 基础设施项目融资的新兴方式,一、BOT融资方式 BOT 建设经营移交 BOOT 建设拥有经营移交 BOO 建设拥有经营,二、ppp融资方式 公共部门与私人企业合作模式，是指政府与民间投资人合作投资基础设施
14、三、TOT融资模式 移交经营移交 四、ABS融资方式 资产证券化 五、PFI融资方式 私人主动融资,PPP方式侧重于项目所在国政府或所属机构与项目的投资者和经营者之间的相互协调及其在项目建设中发挥的作用。 吸引私人企业参与公共基础设施建设的目的是利用私人企业的资金、先进技术和管理经验来更好地进行公共基础设施的建设，提供服务。 PPP方式本质上是政府部门和社会投资者之间一系列复杂的合约安排，平衡公共部门和私人企业不同利益方的利益和要求，合理分配各方的责任和应承担的风险,指东道国与私营机构签订特许权协议后，把已经投产运营的基础设施项目移交给私营机构经营，凭借该设施项目在未来若干年的收益，一次性地从
15、私营机构手中融得一笔资金，用于建设新的基础设施项目。特许期后，私营机构再把该设施无偿移交给东道国政府。 （1）注意新建项目的效益。 （2）注意转让基础设施价格问题。 （3）加强国有资产评估。 （4）应明确规定转移经营权项目的维修改造。,（1）PFl模式传递的是某种公共项目的服务，而不是提供某个具体项目的构筑物。 （2）采用PFl模式，政府完全将该项目所涉及的投融资问题转移给了私人企业。 （3）PFl模式虽不是特许经营权方式的应用，但仍存在着特许经营模式的影子。,将某一目标项目的资产所产生的独立的、可识别的未来收益作为抵押，据已在资本市场上发行具有固定收益率的高档债券来筹集资金的一种项目融资方式
16、 组建SPC SPC与项目结合 利用信用增级手段使该组资产获得预期的信用等级 SPC发行债券阶段 SPC的偿债阶段,如PPP项目中，民营机构做不了的或不愿做的，由政府来做，其余全由民营机构来做，政府只起监管的作用； 而BOT项目中，绝大多数工作由民营机构来做，政府则提供支持和担保。但无论什么方式，都要合理分担项目风险，从而提高项目的投资、建设、运营和管理效率，这是PPP或BOT的最重要目标。,第五节 融资方案设计与优化,一、编制项目资金筹措方案 （一）编制项目资金来源计划表 （二）编制总投资使用计划和资金筹措表 各年度的资金平衡 建设期利息 二、资金结构分析 项目资本金与债务资金比例 项目资本金结构 债务资金结构,(1)首先要按照与建设投资用款计划相匹配的筹资方案来计算。 (2)因融资条件的不同，建设期利息计算主要分为三种情况：建设期内只计不付;建设期内采用项目资本金按约定偿付。使用债务资金
