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1、中央财经大学 金融监管的大趋势,1,演讲概要,金融市场的功能 金融监管的目标 金融监管的理念 结语：监管艺术与火候,2,Malcolm Sparrow (哈佛大学史百路教授) 监管技艺,“挑选重要的问题，解决之，公之于众。” “安定国家,必大焉先 - 史记.” “天下事当于大处着眼，小处下手 曾国藩” “（监管）技艺的本质，在于根据工作特点选择适当的工具，并清楚何时要综合使用这些工具，并让整个系统意识到何时这些工具不再适用而需要发明新的工具。” 资料来源：史百路教授，监管技艺，哈佛大学 。,3,货币的三大属性: 账目单位(计量标准) 支付手段 价值贮藏 货币是产权的一种形式, 事实上，货币是实
2、体产权的衍生品; 货币本身的形式并不重要，关键是它代表着一种对其他产权进行消费、投资和交易的索取权; 货币通常是一种法定产权，它往往是由银行系统发行的债。中央银行+商业银行和其他金融机构,货币是什么？,4,有限责任公司 是一篮子的实体资产 (土地, 劳动力, 或知识产权) 加上 金融债权, 减去债务. 公司股票 是 实体资产的第一层衍生品 (first order derivative) 银行贷款是实体资产的第二层衍生品 (second order derivative) 衍生品相对于实体资产的优越性表现在： 资产可分性和标准化 (make property right standardize
3、d, measurable and comparable) 较低的交易成本 = 更高流动性greater liquidity 杠杆性 = 可转化风险和回报率ability to change risk and return profile 知识密集 (more complex to understand),金融是实体资产的衍生品,5,通过增加久期、杠杆率和知识密集程度，衍生品在创造新机会的同时，也带来了巨大风险 ; 通过标准化、证券化，降低交易成本，衍生品使得风险在不同的投资者群体进行配置; 但是，知识密集的特征意味者衍生品的巨大风险往往不为其持有者所熟知; 因为衍生品自己也是一种产权，于是许
4、多投资者往往忘记了这些衍生品是通过杠杆和合约与原生资产（ UNDERLYING ASSET ）联系起来的； 如果原生资产的价值不稳定，那么对应的衍生品的价值就更加不稳定，更具波动性。,衍生品会加剧金融体系的风险和脆弱性,6,金融是实体经济的一种衍生品：双刃剑,虚拟性 杠杆性 分解性,优点,风险,金融衍生品,7,产权、市场与企业,金融 = 产权； 产权交易 = 需要描述，度量，保护； 描述和度量 = 需要可靠、准确、及时的信息和 会计披露准则； 交易有成本和风险； 企业是减少风险和成本的结构。,8,市场是描述，交换，保护产权的体制,理性买卖 = 利益大于成本或风险； （目的是保护或增值所有权）
5、产权交易的风险： 信息不对称问题 （Information Asymmetry) ； 委托代理问题（Principal-Agent Problem）； 合同欺诈，交易操纵，犯罪行为 (free rider problem)； 成功的市场是产权交易最清晰、交易成本和风险最低、产权最被保护的体制。,9,金融市场的五个基本要素（五个“P”）,People 人才= 买方，卖方，中介人 Policy 政策= 计划分配，市场化 Product 产品= 产权 Prudential Framework 游戏规则/监管制度 Platform + Process基础设施及流程,10,金融交易体系的结构,钱换货,市
6、场政策 = 买者自负; 卖方承担剩余风险；信息披露 游戏规则 = 法律操行规则 监管制度 = 监管机构法院 保护产权 交易流程 = 交易系统 + 支付系统 基础设施 电子网络票据系统,买方,卖方,11,市场风险, e.g. 价格风险、外汇风险、利率风险； 流动性风险； 信用风险； 操作风险； 法律风险； 政治风险； 恐怖主义和自然灾害风险 (Act of God)； 所有的上述风险都需要被识别、测度、管理，甚至对冲。,货币和金融的价值与风险有关,12,交易成本的类型,信息成本 Costs of search, verification, analysis and registration 交易
7、成本 Taxation, intermediary costs 管理成本 Costs of coordination, risk management 法律成本 Costs of litigation in event of property right dispute 照料成本（Costs of care） in avoiding being exposed to legal sanctions when hurting others or in avoiding being hurt by other peoples acts 风险导致交易成本增加 Hedging costs also a
8、dd to transaction costs (eg insurance fees) Profit margin is needed to take care of uncertain costs and risks.,13,金融机构的基本角色,机构能够保护其成员的产权、降低交易成本和风险; 比如企业、市场、法院、监管机构和警察的职责就是: Facilitate wealth creation while minimizing transactions costs; Establish, protect, fine-tune, and enforce property rights and
9、their exchange with least interaction costs; Encourage entrepreneurial, socially beneficial, and innovative risk-taking while deterring socially costly stealing, rent-seeking, and redistribution。 机构专业化优势 (也就是网络化； Institutions interact or work through processes, which incur costs； Different instituti
10、ons have different knowledge specializations, i.e. bank, insurance companies etc； They develop different networks。 机构的自有资本能够冲抵其面对的风险 (资本充足率不够 = 破产)。,14,价格发现 价格是否正确反映风险? 资源配置 市场是否扭曲? 风险管理 中介机构是否有效管理风险? 公司治理 利益相关者的制衡机制何在? 最终目标 经济繁荣，社会安定，和谐 公平，公正，公开，公信。,金融市场的四个功能,15,银行系统 - Central Bank, Commercial Bank
11、s, Merchant Banks, Finance Companies, Licensed Deposit takers. 证券业 - Securities Commission, Stock and Derivatives Market, Securities Dealers, Fund Managers 保险业 Insurance provides a service to hedge risks, e.g.life and commercial risks 养老金和社保基金 - Provident and retirement funds. 每一个行业都有自己独特的产品线和不同的消费者
12、网络 (但金融行业已经开始混业化).,金融体系中各个行业通常按照功能进行划分,16,银行体系已更集中于全球大的商业银行 ； 一些汽车信贷金融公司、信用卡公司甚至比商业银行还要大； 证券市场 -基金经理管理的资产已超过银行. E.g. Fidelity公司 已管理超过1万亿美元的资产。对冲基金管理的资产在杠杆融资前已超过1万亿美元； 保险业 - 兼并银行和保险公司成为金融控股公司； 老龄人口 储蓄更多放于养老基金； 金融网络是趋同收敛的。,人口、技术和放松管制的趋势已经 改变金融业的概貌,17,Source: Interviews; McKinsey analysis,Buy & turn,Bu
13、y & hold,Pension funds -defined benefits,Insurance companies,Mutual funds,Retail investors,Pension funds - defined contribution,Banks,Dynamic,Active traders and arbitrators/ proprietary trading desks,Alternative Investors Specialized funds High net worth individuals Investment bank,investors,投资者类型,角
14、色,Market depth and long term funding Facilitate global allocation of capital,Breadth of investment objectives Product innovation,Depth of investment capacity,投资目标,Seek high relative returns above benchmark,Seek high absolute returns,Employ variety of strategies to minimize risks,Seek safe, predictab
15、le, average returns,Match future liabilities with investment income,麦肯锡公司: 投资者的特征分布,18,经济网络,Quality of Information,Knowledge Content & Branding,Infrastructure e.g. utilities, communication,Quality of Governance,Economies of scale & Critical Mass,“网络的价值是其用户数的平方”,(Metcalfs Law),Ability to stay ahead o
16、f competition,NETWORK HUB “Winner Take All Situation”,MARKET,MARKET,MARKET,MARKET,MARKET,MARKET,MARKET,MARKET,MARKET,MARKET,MARKET,19,全球金融网络,Real time & Reliable Information,High Knowledge Content & Good Branding,High Quality Infrastructure,Good Public & Private Governance,Liquid & Low Friction Cost,Pluralistic, Disciplined, Adaptive & Good Feedback Mechanism,FINANCIAL MARKETS CONVERGE ON KEY HUBS,关键的节点往往是一些中心城
