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1、第三章 资金成本和资金结构,学 习 目 标 1.定义资金成本并了解其不同的种类； 2.掌握各种资金成本的计算； 3熟悉成本按习性分类的方法； 4.定义财务管理中的杠杆原理； 5.掌握财务杠杆、经营杠杆及复合杠杆的涵义及其计算； 6.了解资金结构的涵义及影响资金结构的因素； 7.掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法及公司价值分析法。,第一节 资金成本 一、资金成本概述 （一）资金成本的含义 资金成本是指企业为筹措和使用资金所必须付出的代价。从广义上讲，企业筹集和使用任何资金；而狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。,资金成本包括资金使用费和资金
2、筹集费两部分内容： 1.资金使用费 它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价 2.资金筹集费 它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用,资金成本的计算公式 或 式中：K资金成本，以百分率表示； D资金使用费； P筹资数额； F资金筹集费； f资金筹集费率,（二）资金成本的种类 个别资金成本：单种筹资方式的资金成本 综合资金成本：对个别资金成本进行加权平均而得到的结果 边际资金成本：指追加单位筹资额所付出的代价,（三）资金成本的性质和作用 1.资金成本的性质 资金成本是商品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果，是按资分配的集中表现 资金成本具有一般产品成本的基本属性，
3、又不同于一般产品成本的某些特征 资金成本同资金时间价值既有联系，又有区别,2.资金成本的作用 资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据 资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准 资金成本还可以作为衡量企业整个经营业绩的基准,二、资金成本的计算 1.银行借款成本 式中： Ki银行借款成本 L银行借款筹资总额 i银行借款利息率 T所得税税率 f银行借款筹资费率,由于银行借款手续费很低, f常可忽略不计, 可简化为: 【例】某企业取得长期借款100万元, 年利率12, 期限5年, 每年付息一次, 到期一次还本, 筹措借款的费用率为0.2, 企业所得税率为33, 计算这笔
4、借款的资金成本。,简化计算为：,2.债券成本 债券成本的计算公式为: 式中： Kb债券成本 B债券面值 i债券票面利息率 T所得税税率 B0债券筹资额，按发行价格确定 f债券筹资费率,【例】某企业发行面值1 000元的债券10 000张, 期限10年, 票面利率10, 每年付息一次, 发行费率为3, 所得税率为33,债券按面值等价发行，计算该债券的资金成本。 若该债券发行价为每张1 200元，则该债券的资金成本为：,3.优先股成本 式中： Kp优先股成本 D优先股每年的股利 P0发行优先股总额 f 优先股筹资费率,4.普通股成本 固定股利模式： 考虑筹资费用: 式中：Ks普通股成本 D每年固定
5、股利 V0普通股金额，按发行价计算 f普通股筹资费率,固定股利增长模式： 【例】某公司普通股发行价为每股20元，第一年预期股利1.5元，发行费率为股价的5, 预计股利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。,5.留存收益成本 （1）股利增长模型： 式中：Ke留存收益成本 （2）资本资产定价模型： 式中：Rf无风险报酬率 Rm平均风险股票必要报酬率 股票的贝他系数 （3）风险溢价： Kb债券成本 RPc风险溢价,（二）综合资金成本的计算 Kw综合资金成本 Wj第j种资金占总资金的比重 Kj第j种资金的成本 n筹资方式种类,【例】某企业共有资金100万元，其中银行借款40万元，优先股10万元，普通
6、股30万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。 （1）计算各种资金所占的比重 Wi 40/10010040 Wp 10/10010010 Ws 30/10010030 We 20/10010020 （2）计算综合资金成本 Kw40610123015.5201511.25%,（三）边际资金成本 首先，确定公司最优资金结构 其次，确定各种筹资方式的资金成本 再次，计算筹资总额分界点,第二节 财务管理中的杠杆原理 一、杠杆效应的含义 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量较小幅度变动时，另一相关变
7、量会以较大幅度变动 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆,二、成本习性、边际贡献和息税前利润 （一）成本习性 按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类 （1）固定成本 约束性固定成本 酌量性固定成本,（2）变动成本 是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 （3）混合成本 半变动成本 半固定成本 （4）总成本习性模型 Y=a+bx y指总成本；a指固定成本；b指单位变动成本；x指业务量,（二）边际贡献及其计算 边际贡献销售收入变动成本 （销售单价一单位变动成本）产销量 单位边际贡献产销量 若以M表示边际贡献，p表示销售单价，b表示单位变动成本，
8、x表示产销量，m表示单位边际贡献，则上式可表示为： Y=px-bx=（p-b）x=mx,（三）息税前利润及其计算 息税前利润 =销售收入总额-变动成本总额-固定成本 （销售单价-单位变动成本）产销量-固定成本 边际贡献总额-固定成本 若以EBIT表示息税前利润，a表示固定成本，则上式可表示为 : EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a,三、经营杠杆 （一）经营杠杆的含义 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。,（二）经营杠杆的计量 即： DOL为经营杠杆系数；EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额；px为变动前的销售收
9、入；(px)为销售收入的变动额；x为变动前的产量或销量；x为产量或销量的变动数。,简化公式计算：,四、财务杠杆 （一）财务杠杆的概念 由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。,（二）财务杠杆的计量 即： 式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为变动前的每股利润；EPS为每股利润的变动额； EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额；,简化公式计算 即： 如果企业没有发行优先股，则财务杠杆系数的计算公式可简化为：,五、复合杠杆 （一）复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆
10、效应，称为复合杠杆。,（二）复合杠杆的计量 即： 复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数的关系可用下式表示：复合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数 即： DCL=DOLDFL,若企业没有发行优先股，则可推出复合杠杆系数的简化计算公式为：,第三节 资金结构 一、资金结构的概述 （一）资金结构的含义 资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指资金结构是指狭义的资金结构。,（二）资金结构中负债的意义 1.一定程度地负债有利于降低企业资金成本 2.负债筹资具有财务杠杆作用 3.负债资金会加大企业的财务风险,二、最佳资金
11、结构的确定 （一）影响资金结构的因素 1.企业销售的增长情况 2.企业所有者和管理人员的态度 3.企业的财务状况 4.资产结构 5.融资弹性 6.贷款人和信用评级机构的影响 7.行业因素 8.所得税税率的高低 9.利率水平的变动趋势,（二）最佳资金结构的确定方法 1.息税前利润每股利润分析法 又叫每股利润无差别点法 每股利润无差异点处的息税前利润计算公式为： 式中： 为每股利润无差别点处的息税前利润； I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。,2.比较资金成本法 企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法，叫比较资金成本法。,3.公司价值分析法 公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即 V=S+B 股票的市场价值可以通过下式计简化计算: 式中： 息税前利润 I年利息额 T公司所得税 Ks权益资金成本,采用资本资产定价模型计算： 公司的资金成本，则可以用综合资金成本（Kw）表示，其公式为：,
