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1、02.08.2020,第3章 风险与报酬,会计系 财务管理教研室 孙喜云,02.08.2020,3.3风险、报酬与分散化效应,3.2风险的衡量,3.1风险与报酬的基本原理,本章内容框架,3.4资本资产定价模型,02.08.2020,（社会平均报酬水平）（时间价值）（投资带有风险）,投资者要求 = 资本增值 + 风险报酬 的投资额,02.08.2020,3.1风险与报酬的基本原理,3.1.1风险 3.1.2报酬 3.1.3风险、报酬关系,02.08.2020,3.1.1 风 险 （ 1 ）概念 （ 2 ）分类,02.08.2020,（1）风险的概念,风险与危险？ 风险与损失？ 风险与不确定性？,
2、风险是事件本身的不确定性，具有客观性,02.08.2020,风险与不确定性的关系 严格说来，风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性是指所有可能的后果。,02.08.2020,风险与损失的关系 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般说来，投资人对意外损失的关切，比对意外收益要强烈的多。损失是指事件发生最终结果不利状态的代表。风险与损失最大的区别在于风险是事前概念，仅是损失发生的可能。一种潜在的损失不代表损失本身。而损失则是事后概念。,02.08.2020,（2）风险的分类, 根据风险形成的原因不同可将风险分为经营风险（商
3、业风险）和财务风险（筹资风险） 根据个别投资主体对风险的可分散性分为系统风险（市场风险）和非系统风险（公司特别风险）,02.08.2020,经营风险,财务风险,商业风险 由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。,筹资风险 由于负债筹资而带来的财务不确定性。,当企业资金全部是自有资金时，企业只有经营风险，而无财务风险； 当企业借入一部分资金后，企业既有经营风险，又有财务风险； 财务风险加大了经营风险。,02.08.2020,系统风险,非系统风险,公司特别风险,可分散风险 某些因素对个别企业造成经济损失的可能性。,不可分散风险 某些因素对市场上所有企业都带来经济损失的可能性。,市场风险,02.08
4、.2020,小结：,筹资风险是企业中止直接原因； 经营风险是企业中止根本原因。 （五谷道场）,02.08.2020,3.1.2报酬,1,2,02.08.2020,必要报酬率： 应支付你多高的报酬率你才肯投资； 期望报酬率： 这项投资如果实施，你判断的可能会得到的报酬率； 实际报酬率： 这样投资已经完成，你实际上获得的报酬率。,3.1.2报酬,02.08.2020,你根据判断，认为要投资四川长虹股票，半年至少应该获得平均15%以上的收益，你现在观察长虹的股票价格，感觉这半年有较大上升的可能性挺大（虽然也可能会下降），你估计如果投资，半年后应该能得到30%收益率，于是你就购买了。 半年以后，你看到
5、它的价格不但没有涨上去，反而跌了9%。 从中认识必要报酬率，期望报酬率和实际报酬率。它们之间有什么关系呢？,02.08.2020,3.1.3风险与报酬关系,风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。风险报酬通常采用相对数，即风险报酬率来加以计量。 风险报酬率是风险报酬与原投资额的比率。 风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。,02.08.2020,风险和报酬率的基本关系：风险报酬均衡 风险越大，要求的风险报酬率越高；反之，则越低。 高风险的项目必须有高报酬，否则就没有人投资；低报酬的项目必须风险很
6、低，否则也没有人投资。风险和报酬的这种关系，是市场竞争的结果。,02.08.2020,图示,02.08.2020,3.2风险的衡量,3.2.1单项投资风险 风险程度衡量 风险价值计算过程,02.08.2020, 风险程度衡量 风险大小：指未来活动结果不确定性的大小， 用概率分布的离散程度表示。 衡量指标：标准离差或标准离差率 注： 单项资产风险的测定过程 标准离差计算过程,02.08.2020, 风险价值计算过程 确定方案、结果及概率分布 计算指标的期望值 计算标准离差 计算标准离差率 风险报酬系数和风险报酬率,02.08.2020, 确定方案、结果及概率分布 概率分布 概率：某一事件可能发生
7、的机会； 概率分布：把所有可能的时间或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，构成概率分布。 要求： 0 1； 所有结果概率之和为1， =1,02.08.2020,确定概率分布 0 Pi 1,02.08.2020,期望报酬率； Ki第i种可能结果的报酬率； Pi第i种可能结果的概率； n可能结果的个数。,期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相 对应的概率为权数计算的加权平均值（平均水平）。 其计算公式为：,确定 期望值,例3-12,02.08.2020,A项目 KA =400.2+200.6+00.2=20 B项目 KB =700.2+200.6+（-30）0.2=20,02.08.
8、2020,概率分布,在相同期望报酬率的情况下，两个方案中分布得更分散的方案风险更大；分布得越集中的方案风险越小。,02.08.2020, 计算标准离差 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异反映离散程度的一种量度。 标准离差 注：适用于期望报酬率相同的各项投资比较风险。 例3-12,A项目 A = 12.65 B项目 B = 31.62,02.08.2020, 计算标准离差率 对比期望报酬率不同的各个项目的风险程 度，用标准离差率。 （标准离差同期望报酬率的比值） Q标准离差率 标准离差 期望报酬率 注：适用于期望报酬率不等的各项投资比较风险程度,02.08.2020,高风险项目投
9、资的条件：高风险，高报酬 标准离差率：反映某项投资风险的大小， 风险报酬：反映冒风险进行投资所得报酬。 风险报酬率=标准离差率风险报酬系数,02.08.2020,风险报酬系数与风险报酬率 RR=bQ RR风险报酬率 b 风险报酬系数 Q标准离差率,根据同类项目确定 企业组织专家确定 国家有关部门组织专家确定,02.08.2020,投资的总报酬率可表示为： K = RF+RR = RF+bQ K投资的报酬率 RF无风险报酬率 （货币时间价值 + 通胀贴水） 例3-4,02.08.2020,风险和报酬的关系图,风险报酬率,无风险报酬率,期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,02.08.2020
10、,会计学院,33,计算标准离差率,计算标准离差,计算期望报酬率,确定概率分布,计算风险报酬率,1,2,3,4,5,02.08.2020,不同风险偏好的决策原则,风险中立者,在预期报酬相同的情况下，选择风险小的项目； 在风险相同的情况下选择报酬高的项目。,风险爱好者,风险回避者,不考虑报酬，只选择风险最大的项目。,不考虑风险，只选择报酬高的项目。,02.08.2020,某企业的一个投资项目，预计的期望收益率为10%，估算的标准离差是5%，专家给出的风险价值系数是4%，国库券的收益率是10%， 问这个投资项目的风险收益率和投资收益率各是多少。,练习：,02.08.2020,解题：,根据题意可知：,
11、=10%,=4%,= 10%,02.08.2020,3.2.2 证券投资组合风险的衡量,1.证券投资组合的基本理念,2.证券投资组合的风险,3. 系数-不可分散风险的衡量,02.08.2020,案例导入：,1996年 7月20日，M先生一早醒来开始习惯性地阅读华尔街日报。察看他所持有的股票涨跌情况。他发现摩托罗拉公司的股票，由于最近宣布手机价格战和计算机芯片需求的降低，公司的收益下降了32%结果导致其股票在消息宣布当日下挫15%，而他所拥有的耐克公司股票，由于销量激增使股价因此上扬4.3%，这对M先生是个安慰。同时在这些事件发生的当天，纽约证券交易所大盘只上涨了0.5% 。思考一下M先生的投资
12、相对于整个市场而言损失如何？,02.08.2020,第三节 证券组合的风险与报酬,不要把鸡蛋放在一个篮子里！,1.证券投资组合的基本理念,哈里马可维茨（Harry M.Markowitz 1953） 资产组合的选择,02.08.2020,对付风险的最普遍的方法是投资分散化，就是选择若干种证券加以搭配，建立证券组合。通过多种证券的报酬高低、风险大小的互相抵消。,在保持特定收益水平的条件下把总风险减小到最低限度； 在将风险限制在愿意承担的特定水平条件下尽可能使收益最大化。,1.证券投资组合的基本理念,02.08.2020,其收益是这些股票收益的加权平均数； 其风险不是这些股票风险的加权平均风险；
13、故投资组合能降低风险。,马可维茨的投资组合理论认为： 若干种股票组成的投资组合,1.证券投资组合的基本理念,02.08.2020,某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 可以通过投资组合分散这部分风险。,2.证券投资组合的风险,某些因素对所有证券造成经济损失的可能性。 不能通过投资组合分散这部分风险。 其程度用系数加以度量。,02.08.2020,3. 系数-不可分散风险的衡量,系数反映了一种证券收益率与市场平均收益率之间的变动关系。 也既是相对于市场组合的平均风险而言，单项（组合）资产所包含的系统风险的大小。,由市场上所有股票组成的组合。 其收益率就是市场平均收益率。 市场组合中的非系统风
14、险已全部被消除，市场组合的风险只有系统风险。 市场组合的系数=1,02.08.2020,系数=1，股票的风险与整个市场的平均风险相同； 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率也上升1%。 系数=2，股票的风险程度是股票市场的平均风险的2倍。 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率上升2%。 系数= 0.5，股票的风险程度是市场平均风险的一半。 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率只上升0.5%。,02.08.2020,证券组合系数是单个证券系数的加权平均数。,02.08.2020,【例】某投资人持有共100万元的3种股票，该组合中A股票30万元、B股票30万元、C股票40万元，系数分别
15、为2、1.5、0.8，则组合系数为：,若他将其中的A股票出售并买进同样金额的D债券，其系数为0.1，则： (BCD)=30%0.130%1.540%0.8=0.8,(ABC)=30%230%1.540%0.8=1.37,应用练习,02.08.2020,证券组合的期望报酬率是单个证券期望报酬率的加权平均值。,二、证券组合的期望报酬率,02.08.2020,练习：,英贸公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别为2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%、，股票市场收益率为14%，无风险收益率为10%，计算这种组合证券投资的风险收益率,02.08.2020,解答：,1、p=60%2.0+30%1.0+10%0.5 =1.55 2、Rp=p(KmRF)=1.55(14%-10%)=6.2%,以上结果可以看出，在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数， 系数越大，风险收益就越大，反之亦然。,02.08.2020,思考,怎样计算投资的报酬？ 什么是风险？ 为什么要对投资者承担的风险付报酬？ 或：为什么要对承担的风险索取报酬？ 如何计算风险的大小？ 如何计算应该就该风险索取多少报酬？,
