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1、营运资金与财务风险评估,王竹泉 教授 博士生导师 管理学院副院长兼会计学系主任 会计硕士（MPAcc）教育中心 主任 中国企业营运资金管理研究中心主任 Email: ,风险的含义,未来的不确定性对企业实现其经营目标的影响。,市场经济的活力来自于不确定性，来自于风险。风险既可能带来损失，也可能带来机会和收益。风险会使企业盈或亏，成功或失败, 这取决于企业管理风险的能力。 风险意识是企业家的第一素质。“企业家是一个经营冒险事业的组织者，是组织、拥有、管理并承担这一事业全部风险的人。”（经济学家韦伯斯特）,风险的含义,不确定性的后果 获利 损失 风险：侧重于导致损失的不确定性,投资风险与融资风险,广
2、义的投资风险 融资风险,经营性的流动资产,经营性非流动资产,经营性流动负债,长期负债,所有者权益,短期对外投资,长期对外投资,非经营性流动负债,经营活动,投资活动,筹资活动,短期融资,长期融资,风险的源头,融资风险源于融资决策 投资风险源于投资决策 融资决策源于投资决策 投资决策是投资风险、融资风险的共同源头,投融资决策是投融资风险 防范的根本所在，投资决策 尤为关键。,财务风险分析短期偿债能力,偿债能力比率短期偿债能力比率 流动比率=流动资产/流动负债 流动比率多大为好？ （2 ：1） 流动比率的缺陷 速动比率=速动资产/流动负债 速动比率多大为好？（1：1）,财务风险分析长期偿债能力,偿债
3、能力比率长期偿债能力比率 从资产负债表进行分析： 资产负债率=负债总额/资产总额 产权比率=负债总额/所有者权益总额 如何看待资产负债率和产权比率？,偿债能力分析,财务风险分析长期偿债能力,偿债能力比率长期偿债能力比率 从利润表进行分析： 利息保障倍数 =（税前利润+利息费用）/ 利息费用 利息保障倍数多大为好？小于1时会出现什么情况？长期小于1又会怎样？,集团公司的财务风险,股东出资1000万元出资设立A公司，A公司向银行借入1000万元，又投资1000万元设立全资子公司B公司，B公司也向银行借入1000万元，则： （1）A、B公司各自的总资产和资产负债率多高？ （2）A、B公司组成的企业集
4、团总资产？资产负债率多高？ （3）A、B公司的权益乘数各是多少？ （4） A、B公司组成的企业集团的权益乘数是多少？ 若B公司也与A公司一样投资1000万元设立C公司？ 公司法已取消原来规定公司对外投资不得超过净资产50%的限制。,风险评估,经营风险评估：经营杠杆 财务风险评估：财务杠杆 总风险评估：总杠杆,经营风险评估：经营杠杆,经营风险 销售量变化对息税前利润变化的影响程度 经营杠杆 EBIT变动率 - = 销售量变动率 销售收入-总变动成本 = - 销售收入-总变动成本-总固定成本 =边际贡献总额/息税前利润,不同行业的经营风险差别很大,经营风险评估：经营杠杆,【案例】某重型汽车制造商的
5、固定成本总额为20亿元/年，该种汽车的单价为100万元/辆，单位变动成本为60万元/辆，目前销售量为10000辆/年，该企业目前的平均贷款余额为100亿元，年利率为10%，所得税率20%，则该企业目前的息税前利润、税前利润、净利润分别为： 息税前利润=10000（100-60）-200000 =200000万元=20亿元 税前利润=20-10010%=10亿元 净利润=10（1-20%）=8亿元,经营风险评估：经营杠杆,经营杠杆为： DOL=10000（100-60）/【10000（100-60）-200000】 =2 即：如果销售量上升10%，价格和成本水平保持不变，则息税前利润将上升20%
6、，即从20亿增加到24亿元。 如果销售量下降50%，则息税前利润将从目前的20亿元下降到0.（即将出现亏损10亿元）,经营风险评估：经营杠杆,如果销售价格上升10%，销售量和成本水平保持不变，则息税前利润将上升？是否也是20%？ 测算： 如果价格达到110万元/辆，则息税前利润将达到： 10000（110-60）-200000=300000万元=30亿元 比原来的20亿元增长50% 敏感性系数为5倍，而不是2倍。 如何快速预测价格、单位变动成本等因素变化对息税前利润的影响？,经营风险评估：单位边际贡献变化衡量变动成本和价格共同变动的影响,单位边际贡献变化对息税前利润变化的影响程度 EBIT变动
7、率 敏感性系数- = 单位边际贡献变动率 CMCM 销售收入-总变动成本 = -=经营杠杆系数 销售收入-总变动成本-总固定成本,单位边际贡献变化与销售量变化的敏感性是相同的，因此经营杠杆可以作为衡量经营过程中材料价格、产品价格、销售量变化风险的指示器。其中：材料价格、产品价格的变化要换算为单位边际贡献的变化。,经营风险评估：单位边际贡献变化衡量变动成本和价格共同变动的影响,上例中，如果价格上升10%，则单位边际贡献将从原来的40万元上升到50万元，上升25%，由于单位边际贡献变化的敏感性与经营杠杆相同，因此，其将引起息税前利润变化的比例为25%*2=50%，即从原来的20亿元增加到30亿元。
8、 如果单位变动成本上升10%，息税前利润将变化多少？,财务风险评估：财务杠杆,财务风险或财务杠杆程度（DFL）：是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标。设为净盈利；为固定利息，则 净利润变动率 - = EBIT变动率 销售收入-总变动成本-总固定成本 = - 销售收入-总变动成本-总固定成本-利息 =息税前利润/税前利润,财务风险评估：财务杠杆,上例中，DFL=20亿元/10亿元=2倍 因此，当销售量上升10%时，息税前利润将上升20%，则净利润将上升2*20%=40% 即从原来的8亿上升到11.2亿元 验证： 【11000（100-60）-200000-1000000*10%】*（
9、1-20%） =112000万元=11.2亿元,总风险评估：总杠杆,总风险 销售量的变动对净盈利变动的敏感程度。 总杠杆（DTL） DTL=净利润变动率/销售量变动率 边际贡献总额/税前利润,国有企业行业分析-数据来源,选取2007年至2011年期间国有控股上市公司相对集中的行业作为研究对象，其中包括：采掘业、电力、煤气及水的生产和供应业（以下简称电力业）、房地产业、机械、设备、仪表业、建筑业、交通运输、仓储业、金属、非金属业。以上7个行业2007年至2011年每年行业内企业个数不低于5家，最高达36家。在计算各项指标时，以行业累计期末值为基础进行计算。,国有企业行业分析-营运资金占用分析,经
10、营活动营运资金占用水平行业平均值,房地产行业经营活动营运资金占用水平明显高于其他行业。,国有控股企业与全部上市公司营运资金占用水平行业均值5年平均值对比,与全部上市公司经营活动营运资金占用水平行业均值的5年平均值进行对比可见，其中有4个行业国有控股上市公司占用水平更低，并有3个行业均值为负值，表明这几个行业中国有控股上市公司经营活动有较强的融资能力，经营活动营运资金需求水平较低。房地产业、机械设备仪表业、建筑业这三个行业则相反，国有控股企业占用水平较高，尤其是房地产业尤为突出。,国有企业行业分析-融资结构分析,金融性短期负债融资占比行业均值,电力业短期金融性占比行业平均水平波动性最大，并且处于
11、一个较高的水平。对短期金融性负债强度依赖，短期财务风险水平高，并且融资结构极为不稳定。,电力行业国有控股企业与全部上市公司金融性负债占比对比,电力业： 与整个行业相比较，国有控股企业波动性更大。,国有企业行业分析-融资结构分析,金属非金属国有控股企业与全体上市公司行业平均水平比较,金属、非金属行业: 国有控股上市公司在金属、非金属行业，较其他行业短期财务风险相对更高，较同行业平均水平，财务风险波动性更大，财务风险水平也更高。,国有企业行业分析-融资结构分析,国有企业行业分析-配置结构分析,与其他行业相比，交通运输仓储业2007到2009年波动很大。,交通运输、仓储业营运资金配置结构分析,图 交
12、通运输、仓储业营运资金配置图,该行业营业活动为其创造了一个融资平台，但其融资能力在逐渐降低。该行业有可能受到经营活动融资能力的限制，用于投资活动的营运资金水平在逐渐降低。,交通运输、仓储业营运资金配置结构分析,国有企业行业分析-配置结构分析,采掘业： 与交通运输、仓储业经营活动营运资金配置较为类似。,国有企业行业分析-配置结构分析,电力业 电力业经营活动营运资金、投资活动营运资金波动性都较大，两者总体呈现此消彼长的态势。说明该行业对营运资金的配置并没有一个明确的方向，随着复杂的经营环境变化而变化。,国有企业行业分析-配置结构分析,其他四大行业经营活动营运资金占比,其他四大行业： 房地产业与其他
13、三个行业相比，经营活动营运资金配置比值保持在一个较高水平，说明该行业的营运资金主要用于经营活动。,国有企业行业分析-配置结构分析,其他四大行业投资活动营运资金占比,其他四大行业： 建筑业与其他行业相比，投资活动营运资金保持在一个相对较高的水平，说明该行业营运资金主要用于投资活动。,国有企业行业分析-配置结构分析,企业信用政策的制定,信用政策的内容 信用标准 信用条件：信用限额、信用期间 收账政策 信用限额的确定方法 营运资产分析模型 特征分析模型,信用限额的核定：营运资产分析模型,营运资产是营运资本和自有资本之和的平均值，是衡量公司规模大小的尺度，它亦可作为制定信用限额的标准，对于衡量信用风险
14、有很大功效。 营运资产分析模型是企业进行信用分析的又一个重要模型，这个模型从1981年开始在国外开始广为应用，在计算客户信用额度方面具有很强的作用。,企业信用限额评估的基本方法,营运资产分析模型 营运资产分析模型是一种管理模型，于1981年开始应用。通过对一些财务指标的分析，营运资产分析模型可以用于计算对客户的信用额度（也称为信用限额） 营运资产的计算 营运资产=（营运资本+净资产）/2 资产负债比率的计算 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 流动负债/净资产 负债总额/净资产 评估值=+-,企业信用限额评估的基本方法,不同评估值对应的营运资产比例和风险,某企业可以授予的信用额度=该企业的营运资产*该企业评估值对应的比例,Q&A,谢谢！,
