{金融保险管理}第十二章金融发展

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1、第十二章 金融发展 共计3课时,2020/8/1,1,知识目标 理解金融压抑和金融深化； 理解金融相关比率； 理解金融与经济之间的关系； 了解发展中国家货币金融政策的特殊性。 技能目标 能够对我国的金融发展进行简单的分析与评价。,第十章 货币政策,2020/8/1,2,一、事件背景 1992年12月28日，上海证券交易所(上交所)首先向证券商推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清谈，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。19941995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国

2、债期货的交易场所从两家陡然增加到14家。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场，尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。 二、事件回放 “327”国债是指1992年发行、1995年6月到期兑换的3年期国债。19921994年,中国面临高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高。,开篇案例：“327”国债事件,2020/8/1,3,国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。以

3、上海万国证券公司为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开(全称为中国经济开发信托投资公司)为首的机构在此国债期货品种上作多。 当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但万国证券的总裁管金生认为这不能，他分析：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且1993年年中，中国高层下狠招宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。到1995年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。,开篇案例：“327”国债事件,2020/8/1,4,19

4、95年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息。当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领多方，一路掩杀过来。用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元!这意味着什么?“327”国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在23日16时22分开始

5、出手，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.40元。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。,开篇案例：“327”国债事件,2020/8/1,5,收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：23日16时22分13秒之后的所有“327”国债期货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过

6、此调整，当日国债成交额为5400亿元，当日“327”国债期货品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30亿元。 如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券赔60亿元；如果按照管金生抡板斧砍出的局面算数，万国证券赚42亿元。第二天，万国证券门前发生了挤兑。3个月后，国债期货市场被关闭。5个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等。在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了，万国证券也和申银证券合并了。,开篇案例：“327”国债事件,2020/8/1,6,金融是现代经济的核心。处理好金融与经济的关系，确保金融稳健运行，既是促进社会和谐的重要保障，也是关系经济发展全

7、局的重大问题。早在20世纪60年代美国经济学家雷蒙德W戈德史密斯（Raymond Goldsmith）对经济增长与金融发展之间的关系作了开创性的研究,肯定了金融发展对一国的经济增长具有不可或缺的作用。70年代，罗纳德麦金农（Ronald McKinnon）和爱德华肖（Edward Shaw）分别提出了“金融压抑（financial repression）”和“金融深化（financial deepening）”理论,他们指出由于发展中国家存在“金融压抑”现象，阻碍了金融的发展，从而制约了该国经济的发展。,第一节 金融与经济发展的关系,2020/8/1,7,一、金融对经济增长的促进作用 货币的运

8、用降低了交易成本 促进储蓄并将其顺利转化为投资，为经济发展提供资金投入 节约交易成本，促进资金融通，便利经济活动，合理配置资源，提高经济发展的效率,第一节 金融与经济发展的关系,2020/8/1,8,二、金融对经济发展的阻滞作用 金融活动中的不确定性令金融风险客观存在 金融业运作不善将使金融风险加大，一旦风险失控将导致金融危机，引发经济危机 金融资产的高度流动性、金融风险的隐蔽性以及金融危机的突发性令金融风险易于剧变成金融危机并严重危害经济,第一节 金融与经济发展的关系,2020/8/1,9,一、金融结构和金融发展 对金融发展的决定与影响 一般地，金融结构越复杂，即金融机构、金融工具、金融市场

9、 及其组合的种类越多、分布越广、规模越大，金融功能就越强， 金融发展的水平和层次就越高。 对经济发展的影响 有利于提高储蓄、投资水平并通过有效配置资金来促进经济增长； 通过金融结构的优化，完善服务功能和风险管理功能以提高经济发展的水平。,第二节 金融结构与金融发展,2020/8/1,10,二、金融发展理论的演进 戈德史密斯提出了金融相关比率（Financial Interrelations Ratio, FIR）,从统计上分析了金融相关比率与人均收入、金融结构的关系。 最近十多年，内生金融理论的发展为金融机构研究注入了新的活力。 到了20世纪90年代，一些金融发展理论家把内生增长和内生金融中介

10、(银行或市场)并入金融发展模型中，并在模型中引入了不确定性、不对称信息和监督成本等因素，论述了银行中介和金融市场的内生形成、各类金融中介对经济增长的作用机制以及金融发展与经济增长的关系。,第二节 金融结构与金融发展,2020/8/1,11,一、金融压抑 麦金农和肖等人，将发展中国家存在的市场机制作 用没有得到充分发挥、金融资产单调、金融结构形式单一、 过多的金融管制和金融效率低下等现象，概括为金融压抑。,第三节 发展中国家的金融压抑,2020/8/1,12,金融的二元性 发展中国家的金融体系存在着明显的“二元结构”，即现 代部门和传统部门同时并存。这里的现代部门是指以大城市和 经济发达地区为中

11、心的现代大银行和其他金融机构；而传统部 门是指以落后的农村为中心的钱庄、当铺和放债公司之类的金 融机构。这种状况使得货币政策及其传导机制受到严重扭曲， 从而难以发挥预期的效应。,2020/8/1,13,第三节 发展中国家的金融压抑,货币化程度低 许多发展中国家，特别是落后和贫穷的国家，其货币化程 度均较先进的工业化国家低。货币化是指在国民生产总值中货 币交易总值所占的比例。在发展中国家的整个经济中，货币经 济所占的比重较小，而自给自足的非货币经济所占的比重较大。 这种经济的效率非常低下，并使得调整货币供给量指标和利率 指标的作用受到限制。,2020/8/1,14,第三节 发展中国家的金融压抑,

12、金融市场不完善 发展中国家的金融市场一般都比较落后，有些国家和地 区根本不存在金融市场。其金融市场不发达的主要原因在于： 经济的落后是包括金融市场在内的各种市场不发达的根本原 因；货币化程度低缩小了金融交易规模；经济发展的严重不 确定性压制了直接融资的发展，不足以形成专门的金融市场。 金融市场的落后，金融工具的缺乏，不仅限制了融通社会资 金的渠道、方式和规模，而且也给政府实行货币金融政策带 来困难。,2020/8/1,15,第三节 发展中国家的金融压抑,金融机构单一 在发展中国家中商业银行一般都是处于绝对的主导地位， 而非银行金融机构则极不发达。金融体系的效率低下，金融机 构的专业化程度非常低

13、。 政府实行严格管制 由于发展中国家实行严格的管制，特别是对利率和汇率进 行过分的管制和干预，导致金融资产价格严重扭曲，无法反映 资源的相对稀缺性。适用于发达国家的货币理论不一定适用于 发展中国家。,2020/8/1,16,第三节 发展中国家的金融压抑,二、金融深化 金融资产的价格 这是金融深化与否的最重要的表征。在金融不够发展的经济中，实际利率较低，金融资产的需求被压制。而金融深化后，实际利率通常较高，各种利率之间的差别趋于缩小，这时的利率能准确反映客观存在的、能替代即期消费的投机机会的多少和消费者对延迟消费的非意愿程度。对于金融压抑的另外一个表现本国货币币值被高估，金融深化能使得已被扭曲的

14、汇率得到纠正，同时在远期外汇市场上本国货币的贴水率将会下降。,第三节 发展中国家的金融压抑,2020/8/1,17,金融资产存量 金融深化消除了金融资产价格上的扭曲，这会使得人们对流动性金融资产的持有意愿增加，减少持有实物流动性资产，降低保管成本。 金融资产流量 金融深化使经济对政府财政预算和国际资本项目的依赖降低，同时私人储蓄逐渐增加，各种形式的资本外逃减少，减轻了资本对财政的压力，并缓和对国外储蓄的要求。 金融体系的规模和结构 金融深化意味着金融职能和金融机构的专业化，金融体系的实际规模会得到扩大，从而使得银行之外的其他金融机构得到更多的获利机会。这就可以打破国有银行的垄断和特权，使各类金

15、融机构在平等的基础上展开竞争。,第三节 发展中国家的金融压抑,2020/8/1,18,三、金融深化的效应 储蓄效应 由于货币的实际收益率上升，私人部门储蓄的积极性将提高，因而 国内私人储蓄对收入的比例将趋于上升。 投资效应 一方面，在金融深化的经济中，储蓄者的资产选择范围扩大了，这 使得储蓄者能够在更大范围选择金融资产的规模、期限和风险，从而由 储蓄效应带来的投资总额得到增加； 另一方面，各种投资竞相争夺储蓄的支配权，为优化储蓄分配提供 了重要的保证，并使得投资效率得到提高。,第三节 发展中国家的金融压抑,2020/8/1,19,收入效应 收入效应是指，实际货币余额增长所致的社会化货币程度的提

16、高 对实际国民收入增长所产生的影响。 就业效应 金融压抑在某种程度上会引起落后经济中的失业现象的发生。低 利率造成的低储蓄不能为生产提供足够的资金，而这些本来就十分稀 缺的资金却往往被大量的投资于资本密集型产业，使失业状况更为严 重。金融深化意味着货币实际收益率上升，这会增加投资者资金使用 的成本，因此投资者将会转移投资目标，以劳动密集型的生产代替资 本密集型的生产，这样整个社会的就业水平将得到提高。,第三节 发展中国家的金融压抑,2020/8/1,20,在以上理论分析的基础上，麦金农和肖认为，发展中国家要想进行金 融改革，解除金融压抑，消除资本形成的束缚，应该从本国的实际情况出 发，制定一套适合本国国情的货币金融政策。这些政策具体包括： （1）政府放弃对利率的人为干预，以便利率能正确的反映资金供求关系。 （2）改革金融体制，促使金融机构自由竞争，使银行体系和金融市场真 正发挥吸收和组织社会储蓄资金、引导资金投向的功能。 （3）放宽外汇管制，实现汇率自由化，使汇率能正确反映外汇实际供求 状况。,2020/8/1,21,第三节 发展中国家的