{金融保险管理}第三章金融期货品种

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1、2020/8/1,1,第三章 金融期货品种,股指期货 外汇期货 利率期货,2020/8/1,2,知识温习,远期或期货（完美）套期保值的结果将投资者的买入（或卖出）价格固定在合约水平上（若为远期合约，则合约水平为交割价格；若为期货合约，则合约水平为开仓价格）。 头寸损益表,3,用基差表示套期保值（假设一单位现货资产用一单位期货资产进行套期保值）收益 产生基差风险的原因（以多头套期保值为例）： 若H1=S1,且S1=G1即期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一资产，且期货到期日就是投资者现货的交易日，则投资者套期保值收益就是确定的，此时就可以实现完美的套期保值。,4,套期保值盈利性与基

2、差关系 运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑的四个问题：1、选择远期（期货）合约的种类；2、选择远期（期货）合约的到期日；3、选择远期（期货）的头寸方向；4、确定远期（期货）合约的交易数量。,5,6,第一节 股票指数期货,7,知识回顾 贝塔系数（Beta Coefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。在股票、基金等投资术语中常见。 贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其

3、变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。由于我们投资于投资基金的目的是为了取得专家理财的服务,以取得优于被动投资于大盘的表现情况，这一指标可以作为考察基金经理降低投资波动性风险的能力。在计算贝塔系数时,除了基金的表现数据外,还需要有作为反映大盘表现的指标。,8,股票指数，是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。 如Dax30 、SP500、中国沪深300指数。,股票指数期货概述,9,以股票指数作为标的资产的股票指数期货，则是指交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约，通常简称为

4、股指期货。如沪深300指数期货、SP500指数期货。,股指期货交易特殊性 ： （1）现金结算交割； （2）股指期货的合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额。,股票指数期货概述,10,股指期货的定价,11,股指期货的应用,12,多头套期保值与空头套期保值 股指期货的标的资产是市场股票指数，因此运用股指期货进行套期保值，管理的是股票市场的系统性风险。 例如，当投资者预期在将来特定时刻投资股票，但担心实际购买时大盘整体上扬而蒙受损失，便可通过预先进入股指期货多头的方式消除系统性风险；当投资者看好手中所持有的股票不愿轻易卖出，但担心大盘下跌给自己带来损失，就

5、可以通过股指期货空头对冲系统性风险。 -交叉套期保值,股指期货的应用,13,股指期货的应用,14,案例1 S&P500股指期货套期保值 假设某投资经理管理着一个总价值为2000万美元的多样化股票投资组合并长期看好该组合，该组合相对于S&P500指数的系数为1.2。2007年11月22日，该投资经理认为短期内大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭受损失，决定进行套期保值。假定用2008年3月到期的S&P500股指期货来为该投资组合在2008年2月22日的价值变动进行套期保值。2007年11月22日该投资经理进入期货市场时，2008年3月份到期的S&P500股指期货结算价为1426.6点。那么卖出多

6、少数量的股指期货合约才合适呢？,15,需要卖出的期货合约数目等于：,16,当前文所述的两个条件满足时，运用系数进行的股指期货套期保值往往可以使投资者的整体投资组合的系统性风险为零。 假设某投资者希望将其原有组合中的部分股票转化为短期国库券，她可以利用股指期货而无需出售股票达到这一效果：保留该部分股票，同时根据系数出售与该部分股票价值相对应的股指期货空头，就可以创建一个合成的短期国库券（Synthetic T-Bill）。 股票多头股指期货空头短期国库券多头 反过来，投资者同样也可以利用短期国库券的多头和股指期货的多头创建一个合成的股票组合（Synthetic Equity Position），

7、达到将原有的短期国库券转化为股票组合的目的。,股指期货的应用,17,股指期货的应用,18,案例2 延续案例1，如果投资经理希望将对冲组合的“beta”值降至0.6，如何操作？ 负号说明我们应该卖出期货合约，卖出期货合约的数量为34份。,19,第二节利率期货,20,利率期货是指以利率敏感证券作为标的资产的期货合约。 人们通常按合约标的期限，将利率期货分为短期利率期货和长期利率期货。 短期利率期货是以（期货合约到期时）期限不超过1年的货币市场利率工具为交易标的的利率期货，其典型代表为在CME交易的3个月欧洲美元期货； 长期利率期货是以（期货合约到期时）期限超过1年的资本市场利率工具为交易标的的利率

8、期货，其典型代表为在CBOT交易的长期美国国债期货（30 Year U.S. Treasury Bonds Futures1）。 利率远期和利率期货在本质上是相同的，两类产品的关键价格要素远期利率与期货利率本质上也是相同的。但交易所对利率期货的交易制度安排使得它们之间出现了一定的差异，主要体现在：,21,第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。 第二，由于多头总是规避价格上升风险的交易者，因此第一点差异决定了在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格的上升风险，即规避利

9、率下跌风险的一方。 第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，且利率期货的结算日为计息期初，这与远期利率协议在计息期末时刻才结算的惯例不同，这两个因素决定了远期利率与期货利率的差异。 第四，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用于交割，使得利率期货相对复杂。,22,百分比报价 标价=（交易价格/面值）100 指数式报价：100减去不带百分号的年贴现率 例：报价93.58，年贴现率为100%-93.58%=6.42%，则3个月贴现率为6.425/4=1.605%即面值如果为100万债券，成交价格100万（1-1.605%）=98

10、3950美元 利率期货报价方式短期一般采用指数式报价，中长期债券期货一般采用百分点（比）报价。,23,CME的欧洲美元期货的概念,在CME交易的欧洲美元期货，其标的资产是自期货到期日起3个月期的欧洲美元定期存款。表5-2列出了CME场内1交易的欧洲美元期货合约的主要规定。,知识点提示：所谓“欧洲美元”，是指存放于美国境外的非美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款，3个月期的欧洲美元存款利率主要基于3个月期的LIBOR利率。,24,欧洲美元期货报价中的所谓“贴现率”实际上就是期货利率。 而欧洲美元期货的报价则是以“100期货利率*100”给出的，市场称之为“IMM指数”（IMM Index）。

11、可以看到，由于IMM指数与市场利率反向变动，一个规避利率上升风险者应进入欧洲美元期货的空头，而一个规避利率下跌风险者应进入欧洲美元期货的多头。 例如，案例5.4中，2007年7月20日，将于2007年9月17日到期的欧洲美元期货合约EDU07结算报价为94.6650，相应的贴现率（Discount）为5.3350。这意味着市场认为2007年9月17日的LIBOR年利率将为5.3350， 也就是说，3个月收益率约为。,25,26,欧洲美元期货合约与远期利率协议相当类似，都锁定了未来一定期限的利率。 对于1年以下的到期期限，这两个合约几乎可以被认为是相同的，欧洲美元期货中隐含的期货利率可以认为近似

12、地等于对应的远期利率。 但对于更长期限的期货合约和远期合约来说，它们之间在交易机制上的差异就不能忽略了。具体来看主要有两个差异： （1）远期利率协议一次性到期，而欧洲美元期货每日盯市结算且有保证金要求； （2）远期利率协议的利息结算是在计息期末时刻进行的，而欧洲美元期货的利息结算则是在计息期初时刻进行的。,27,在CME交易的长期美国国债期货是长期利率期货中交易最活跃的品种之一。 其标的资产是从交割月的第一天算起剩余期限长于（包括等于）15年且在15年内不可赎回的面值为100 000美元或其乘数的任何美国30年期国债。 其到期月份为3月季度循环月。例如2007年8月，在CME交易的就有分别于2

13、007年9月、12月与2008年3月到期的长期美国国债期货合约。 （长期美国国债期货合约的具体条款详见表53）,28,（一）长期国债现货和期货的报价与现金价格,长期国债期货的报价方式是以美元和美元报出每100美元面值债券的价格。由于合约规模为面值100 000美元，因此80-16的报价意味着一份长期美国国债期货的合约价格是美元。,注意，无论是现货还是期货，附息票债券报价与多方实际支付（或空方实际收到）的现金是不同的。 附息票债券现货或期货交割时多方实际支付和空方实际收到的价格是全价，又被称为现金价格或发票价格；而债券报价时通常报出净价。（案例5.4）现金价格=报价（净价）+上次付息日后至今天的

14、利息,29,1-1,今天,1-1,7-1,报价（净价）,如：半年付息一次债券,应付利息,30,案例5.4 附息票债券的现金价格与报价 2007年10月3日，将于2027年11月15日到期、息票率为6.125的 长期国债（我们表示为国债A）收盘报价为118.11。由于美国长 期国债半年支付一次利息，从到期日可以判断，该债券上一次 付息日为2007年5月15日，下一次付息日为2007年11月15日。 由于2007年5月15日到2007年10月3日之间的天数为141天，2007年 5月15日到2007年11月15日之间的天数为184天，因此2007年10月 3日，该债券每100美元面值的应计利息等于

15、,根据式（5.15），该国债的现金价格为,长期国债期货的交割是一个持续3天的过程，包括：（1）头寸日：空头将他的交割意向通知清算所，准备两个工作日后交割。（2）意向通知日：清算所指定一个愿意进行交割的多头。此时空头有义务在下一个工作日进行交割。（3）交割日：债券在这一天被交割。 应计利息的天数计算惯例：实际天数/最近两个利息支付日之间的间隔天数,31,长期国债期货空头可以选择从交割月第一天起剩余期限长于（包括等于）15年且在15年内不可赎回的任何美国长期国债进行交割。 为了使不同的可交割债券价值具有可比性，交易所引入了标准券和转换因子的概念。,32,标准券 标准券是一种虚拟的证券，其面值为1美

16、元，息票率为6，在交割月的第一天时的剩余到期期限为15年整。CBOT交易的长期国债期货合约报价就是该标准券的期货报价。 实际的可交割债券报价均按照一定的转换比率折算成该标准券的报价，从而使得不同可交割的债券价值具有了可比性。,33,转换因子（Conversion Factor） 转换因子等于面值每1美元的可交割债券的未来现金流按6%的年到期收益率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券1美元面值的应计利息后的余额。 转换因子等于面值1美元的可交割债券今天的交易净价。 在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍掉。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否则就假定在3个月后付息。（有关转换因子的进一步理解与计算详见案例5.5的第一部分）,34,在实际中，转换因子是由交易所计算并公布的。 算出转换因子后，我们就可算出期货空方交割100美元面值的特定债券应收到的现金： 空方收到的现金 =期货报价交割债券的转换因子+交割债券的应计利