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1、第三章,投资银行的证券交易业务,主要内容：,第一节 交易市场运作原理 第二节 投资银行的经纪商业务 第三节 投资银行的做市商业务 第四节 投资银行的自营商业务,第一节 交易市场运作原理,一、交易市场的结构 二、交易市场的交易方式 三、投资银行在交易市场中的作用,（一）证券交易所市场,证券交易所市场，即场内交易市场，是有组织的专门经营证券的固定市场，它是证券集中买卖交易的唯一场所，是证券交易市场的核心。 证券交易所的组织形式：公司制和会员制。 在交易所内实行挂牌营业经营的是经批准的证券。,（二）场外交易市场,场外交易市场，是指在证券交易所之外进行证券买卖活动所形成的市场。 店头市场，也称证券柜台
2、市场（OTC），在此交易的证券主要是按照法律规定公开发行而未能在证券交易所上市的证券。 店外市场，又称第三市场，它是靠交易所会员从事大宗上市股票交易而形成的市场。 第四市场，投资者完全绕过证券商，自己相互之间直接进行证券交易而形成的市场。,二、交易市场的交易方式,（一）现金交易：我国目前股票交易仅限于现金交易。 （二）保证金交易：投资者以交付部分现金或有价证券作为担保，通过得到证券经纪人为其代垫所需的其余现金或有价证券而进行的证券买卖交易。 1.保证金买空交易：投资者在缴纳部分保证金后，委托经纪人垫付余款，买进其所指定的证券。 2.保证金卖空交易：投资者在向经纪人借取一定数量的证券后，卖出它实
3、际上并未持有的证券，日后再买回这部分垫付的证券还给证券经纪人。,三、投资银行在交易市场中的作用,（一）证券经纪商（broker） （二）证券做市商（market maker） （三）证券自营商（dealer）,（一）证券经纪商,证券经纪商指专门从事代理证券买卖业务的，以获得佣金收入的金融服务机构。 经纪商是一个价格的接受者，没有存货风险。,购买者,出售者代理,购买者代理,出售者,证券,证券,证券,现金,现金,现金,市场执行交易,证券经纪商的分类：,1.佣金经纪商：通过各地证券营业部接受投资者的投资委托，并授权各自在证券交易所中的场内经纪商买卖证券。 2.交易所经纪商：在场内接受佣金经纪商的再委
4、托代为买卖证券，帮助其他佣金经纪商完成证券买卖交易，自己不能单独接受证券交易所以外投资者的买卖委托。 3.专营经纪商：兼有证券经纪商和证券做市商双重身份，既可以为证交所内的佣金经纪商或自营代理商代为买卖证券，也可以运用自有资金自行买卖证券，亦称为“做市者”。,（二）证券做市商,做市商是指运用自己的帐户从事证券买卖，通过不断地买卖报价维持证券价格的稳定性和市场的流动性，并从买卖报价的差额中获取利润的金融服务机构。 做市商对他做市的证券为市场参与者确定一个报价系统，它是价格的创造者。,做市商功能图：,市场,其他交易商,差价,买价 卖价,交易商（做市商）,买价 卖价,差价,交易商确定,公众,出售者,
5、现金,证券,做市功能,现金,存货,出售者,购买者,现金,证券,现金,证券,（三）证券自营商,证券自营商是指以获利为目的，运用自有资本，自担风险，自行买卖证券的机构。 自营业务操作的种类： 投机业务：投机商着眼于从证券价格水平变化中谋取利润。 套利业务：套利商期望从相关价值错位中套取利润。 风险套利业务：活动涉及股票市场上收购兼并活动或公司破产重组等其他形式的重组活动。,自营交易的特点：,1.投资银行必须有一定量的资金； 2.投资银行买卖证券主要不是为了获取股息、利息和红利，而是赚取买卖差价； 3.自营交易不须交付手续费； 4.投资银行自己承担自营交易的风险。,自营商与做市商的关系：,共同点：持
6、有某种证券存货，用自己的账户进行交易，报酬都来源于证券买卖差价。 区别： 第一，做市商的交易动机主要是创造市场并从中获利，自营商持有头寸只是期望从价格水平变动中获利； 第二，做市商通常是在买卖报价所限定的狭窄范围内从事交易，赚取的差价是有限的，做市风险小，差价越大对自营商越好，风险也大。,第二节 投资银行的经纪商业务,一、经纪人的行为准则 二、资金账户与委托指令 三、经纪业务的职能部门 四、经纪业务的运作,一、经纪人的行为准则,（一）了解你的客户 （二）足额执行委托指令： 第一，经纪人必须不折不扣地执行客户的指令； 第二，经纪人必须对客户在交易中获得的收益负保密责任； 第三，经纪人不能违反证券
7、交易的法规，必须对由于其本人的错误而造成的损失负责。,二、资金账户与委托指令,（一）资金账户的种类 1.现金账户 2.保证金账户：客户用少量资金买进大量证券，其余资金由经纪公司为投资者垫付。所有的买空卖空交易和大部分期权交易只能在保证金账户下进行。 联合账户 咨询账户 经纪人代理账户 青少年账户,（二）委托交易指令类型,1.市价委托指令：要求经纪人以当时可得的最好的市场价格买进或卖出证券。 2.限价委托指令：要求必须达到规定的价格或比规定的价格更有利时才能买进或卖出证券。 3.期限委托指令：根据时间的规定又分为一日委托和长期委托。 4.中止委托指令：当某一证券的价格上涨到某一价格之上，或者当某
8、一证券的价格下跌到某一价格之下时，即按照市场价格为他买进或卖出。本质上是限价委托和市价委托的结合应用。,三、经纪业务的职能部门,客户部：负责与客户保持联系并给予指导、接受买卖委托、账户管理以及解决业务活动中出现的问题。 交易厅 内勤部 保证金贷款部 调查研究部,四、经纪业务的运作,（一）经纪业务运作技巧 客户,发出指令,经纪人公司,场内交易商,跑街,场内经纪人,传递信息,传递信息,执行交易,传递交易指令,1.场内经纪人 2.场内交易商 3.股票专营经纪商,（二）其他经纪业务,1.监管保证金账户 2.提供投资管理服务 3.帮助进行证券组合 4.提供研究报告,第三节 投资银行的做市商业务,一、做市
9、商的功能 二、投资银行充当做市商的动机 三、做市商的买卖报价策略 四、做市商的存货融资 五、做市商制度的形式,一、做市商的功能,（一）做市商制度 （二）做市商的功能,（一）做市商制度,做市商（market maker）制度是指一些独立的证券交易商，不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价格上接受公众买卖要求，为投资者承担某一个证券的买进和卖出。 利润来源：买卖报价的差额 典型代表：美国全美证券交易自动报价系统（NASDAQ）,（二）做市商的功能,首先，做市商向市场提供了即时交易的机会，同时也维护了二级市场证券价格的稳定性。 其次，做市商向市场参与者提供价格信息，将分散的场外交易在
10、一定程度上连接集中起来。,二、投资银行充当做市商的动机,首先，投资银行想从证券交易中获利。 第二，投资银行进入二级市场充当做市商是为了发挥和保持良好的定价技巧，扶助其一级市场业务的顺利开展。 第三，发行公司希望自己的股票在二级市场上市后具有较高的流通性和较佳的股价走向，为此，发行公司要寻觅一个愿意为其股票“做市”的金融机构作为其主承销商。,三、做市商的买卖报价策略,（一）决定买卖差额的因素 （二）影响报价差额的因素,（一）决定买卖差额的因素,1.保留差额：是指做市商能够用来抵补执行下一笔交易成本的差额，其金额大小综合反映了委托单处理成本和风险承担补偿。 2.市场竞争：做市商之间的竞争。 3.限
11、制性委托：做市商的买卖报价还面临着来自普通公众投资者通过限制性委托而施加的竞争压力。,（二）影响报价差额的因素,1.证券的交易量越大，差额趋向于越小。 2.证券的变动性越大，其差额也会越大。 3.证券价格越高，比例差额越小。 4.证券交易中的做市商越多，差额越小。,四、做市商的存货融资,做市商的存货融资大多是在回购市场上通过签订回购或逆回购协议进行的。 所谓回购与逆回购协议，是证券持有者（即证券的卖主）与证券买主达成一笔证券交易，在签订的合约中规定，证券持有者在卖出一笔证券后，须在某个双方商定的时间（如可以是1天以后，两天以后，一周以后，或1个月以后等等）以商定的价格再买回这笔证券，并以商定的
12、利率付息。对卖主来说这是回购协议，对买主来说这是逆回购协议。,五、做市商制度的形式,一种是多元做市商制： 伦敦股票交易所和美国纳斯达克市场是典型的多元做市商制，每一只股票同时由很多个做市商来负责。做市商之间通过价格竞争来吸引客户订单。 另一种是特许交易商制（Specialist System） 在纽约证券交易所里，交易所指定一家投资银行来负责某一股票的交易。交易所有将近400个特许交易商，一个交易商一般负责几个或十几个股票。,第四节 投资银行的自营商业务,一、自营商的投机交易 二、自营商的套利交易 三、自营商的风险套利,一、自营商的投机交易,（一）投机的概念 （二）投机的策略,（一）投机的概念
13、,投机是指通过对价格水平变化的预期而持有头寸。这里的价格变化包括绝对价格水平变化或相对价格水平变化。,（二）投机的策略,1.绝对价格交易：自营商根据某种资产的价格与价值的差异程度预测来调整其持有的证券头寸的交易行为，同时对其持有的证券头寸并不进行套期保值。 2.相对价格交易：自营商根据对两种资产收益率的差距的相对变动预测，来调整其持有的证券头寸的行为，在债券交易操作中最为典型。 3.信誉等级预测：由预测债券信誉等级变化而进行投机交易获利的策略。,二、自营商的套利交易,（一）套利的含义 （二）套利的策略,（一）套利的含义,套利（riskless arbitrage）是指通过价格差异获得收益。通常是利用同种证券、通货或商品在两个或两个以上的市场中的价格差异，同时买卖同一种或等值的证券、票据或商品，从差价中获取利润。,（二）套利的策略,1.空间套利：通过不同市场上同一类证券的价格差异获取利润。 2.时间套利：即跨期套利，通过对某些资产的现货买进、期货卖出，或现货卖出、期货买进的方法，购买一项现期资产同时出售其远期合约，从寻求现期价格与远期价格的差异中谋求利润的一种套利方式。,三、自营商的风险套利,（一）破产重组中的风险套利：套购处境困难公司的旧证券的行为。 （二）收购兼并中的风险套利：在收购接管中购入目标公司的股票同时出售收购公司的股票的行为。,
