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1、一、休闲娱乐产业范围界定：本报告重点分析市外休闲产业（出游、度假相关产业） 二、产业特征及发展趋势 中国休闲娱乐行业已进入成长期；与宏观经济的关系是在高增长的基础上叠加周期性。 国际比较显示：在中国目前的经济发展阶段下，休闲娱乐产业仍将高增长，成长期持续时间长 行业驱动力分析及发展趋势展望：行业整体向好，将出现结构性变化 驱动因素分析：人口基数与结构，人均收入，交通，闲暇时间，消费习惯，政策 结构性变化：自然观光-休闲度假&体验互动；散客化。 三、分子行业，分析供给、需求、商业模式、中国公司基本情况梳理及海外标杆公司，挖掘长期投资机会 购：免税（长期看好，短期内有政策风险） 游：景区（分化，看
2、好休闲度假游） 住：酒店（看好有限服务酒店行业） 娱：演艺（处于高增长期） 中介：OTA（近年来国际投资热点，牛股频出） 四、投资建议及配置思路 板块超配至0.23%（基准是0.19%），中国国旅（40%），中青旅（40%），峨眉山（20%）。 关注锦江股份。 创业板可关注腾邦国际和宋城股份。,休闲娱乐产业投资机会梳理旅游行业2014年度策略,休闲娱乐产业范围界定,从股票行业划分来看，休闲娱乐产业主要包括： 餐饮旅游本报告重点分析 文化传媒 按消费行为发生的物理空间划分： 市外休闲：指居民在周末和假期，离开城市发生的旅游休闲活动（包括自然探险、休闲度假、主题公园、赌博娱乐）本报告重点分析； 市
3、内休闲：指居民在所居住城市内发生的休闲娱乐行为。包括电影、剧院、餐饮、购物、电影、KTV、健身房等； 家庭休闲：指在家庭内进行的娱乐活动。包括报纸、电视、网络、游戏等； 移动休闲：伴随手机和移动互联网的发展而兴起的新型休闲行为，适用于任何场所，包括实时互联、随身娱乐等。,市外休闲产业范围界定,信息、服务中介,旅行社：国旅，中青旅,OTA：携程，去哪儿，途牛,消费者,TMC：腾邦国际,搜索：百度，谷歌,社交、分享：大众点评网，马蜂窝，微博，微信,产品供应商,吃,快餐：麦当劳，肯德基，味千,正餐：全聚德，湘鄂情,住,酒店：锦江，如家，汉庭,景区内：中青旅，峨眉山,行,航空,铁路,游,景区：中青旅，
4、峨眉山，黄山,主题公园：华侨城,购,免税：国旅,购物中心,娱,演艺：宋城,博彩：银河，金沙,度假村：Club Med,租车,纪念品,电商平台：天猫，淘宝,中国休闲娱乐行业已进入成长期,国内旅游收入高增长，近5年CAGR 18.7%,因私出境人次，近5年CAGR 17.1%,国内旅游人次，近5年CAGR 10.6%,电影票房持续30%以上增长,中国旅游业与宏观经济的关系：高增长上叠加周期性,中国旅游收入与GDP增速比较，周期性不明显,美国旅游收入与GDP增速比较，周期性更强,美国旅游与经济之间的相关度高。 1956-2001年近50年时间里美国仅有4年时间旅游行业增速未超出GDP增速，在此期间，
5、旅游收入占GDP比增长超出一倍（目前约10%）。 旅游和经济之间的周期波动基本一致，旅游行业周期波动稍有滞后但不明显。 在每个经济上升阶段中，旅游行业增长均快于经济整体增长。 中国旅游行业尚属于朝阳产业，在经济产值中的占比还比较低（4%），受宏观经济影响相比美国成熟国家来说较小。GDP增速的波动虽然也对旅游收入造成影响，1995年至今旅游收入增速平均比GDP增速高8个百分点。,国际经验日本和台湾在同样恩格尔系数时代迎来服务业高增长阶段,日本居民服务消费随恩格尔系数的历史变化趋势,2012年，中国城镇居民恩格尔系数为36.2%，相当于日本60年代末的水平。 日本居民的恩格尔系数自37%下降到31
6、%，这期间服务消费的绝对增速和相对增速都是历史上最高的。 台湾地区居民服务消费与恩格尔系数的关系也与日本类似。,台湾服务消费与恩格尔系数的关系呈同样趋势,中国城镇居民恩格尔系数与日本60年代末接近,国际经验美国在同样人均GDP时代休闲娱乐业高成长持续,人均GDP接近美国70年代初水平,中国2012年人均出游率和电影票房规模与美国1970年水平接近，后续高增长持续10年以上,2011年，中国人均GDP首次突破5000美元，相当于达到美国1971年的人均GDP水平（5360美元）。 根据美国经验，中国休闲娱乐产业高增长将持续至少10年以上。,国际经验休闲娱乐类服务消费将最具前景,日本居民服务消费的
7、逐步发展历程,日本居民服务消费升级的现实顺序吻合经典需求理论，体现出从“生存求便型”向“发展享乐型”服务拓展的全过程。 我国居民恩格尔系数自38%下降至35%的过程中，外出就餐和通信服务消费的需求明显提速，体现出生存求便型服务已经步入快速上升的通道。 休闲娱乐类下一阶段有最高增长潜力的服务消费种类之一。,中日服务类消费占比对比,产业驱动力分析驱动因素拆解,产业驱动力人口结构变化方向有利于旅游业,中国人口结构变化,分年龄结构，目前中国出游率最高的年龄阶层介于15-34岁。而在美国出游率最高的是25岁以上，特别是35岁以上的中高龄人口。日本与美国类似，20-69岁之间的人群都有较高的旅游消费支出，
8、属于旅游高消费人群。 未来随着年轻人的消费习惯渗透到中高龄人口，且消费能力变强，中高龄人口的旅游消费升级将持续推动中国旅游市场的发展。,出游率国际比较,产业驱动力人均收入增长,中国各省人均可支配收入与文化娱乐支出散点图,日本收入倍增时期出境游客量增长率平均约30%,十八大提出中国版的收入倍增计划。从日韩的经验看，收入倍增时期的旅游收入增速是最迅速的一段时间。 从2012年中国各省市的人均可支配收入与文化娱乐支出散点图来看，人均可支配收入翻倍后（从20,000元到40,000元），文化娱乐支出从500元上升至约1600元，提升了2倍以上。,韩国收入倍增时期旅游收入迅速增长,产业驱动力交通越来越便
9、利，出行成本相对下降,航空运力高增长,航空票价变得相对便宜,高铁与高速公路里程,汽车保有量快速增长,产业驱动力休假时间,目前中国人休假时间偏少。若完善带薪休假制度，则有巨大改善空间。但是难度较大，短期内难以兑现。 在带薪休假制度没有显著进展的情况下，离客源地近中短途游的发展潜力更大。例如，乌镇之于长三角。,出游时间与目的地范围,产业驱动力技术改变中介业务形态，旅游行业天然适合O2O,在线旅游交易规模持续快速增长,旅游业是体验消费，非常适合于O2O，即信息流、资金流在线上传递，实体服务和体验在线下完成。位置信息是旅游活动产生的信息中重要的一部分，天然适合移动互联网。 2013年前三季度在线旅游交
10、易规模达到1,584亿元，同比增长27.1%。 影响： 住行支出占旅游消费的50%，OTA降低了住和行的获取难度，使散客自由行更加便利。 对传统旅行社是巨大的冲击。,各大OTA的移动端预订/查询占比,产业驱动力消费习惯变化：散客化,今年以来旅游市场散客化趋势非常明显，除了前文提到的OTA发展，还有以下原因： 旅游法从2013年10月开始实施，使得团队相对散客价格优势丧失，自由行主观意愿增强； 汽车保有量不断提升，高铁、高速里程的不断通车，散客自由行在交通方面更加方便。 2013年国庆期间散客占比70%，与以往7成团客形成鲜明对比。其中，2013年海南省和乌镇景区国庆散客占比分别达到或超过8成。
11、 散客化使形成更加自由，时间更加充裕，更有利于休闲度假类旅游项目。,散客化趋势在今年黄金周体现明显,产业驱动力消费习惯变化：自然观光-休闲度假&体验互动,虽然我国目前人均出游率已经达到2次，但具有实质意义的过夜游占比并不高（国际上通常用过夜游衡量出游次数）。因为国内仍以观光旅游为主，但已体现出向休闲度假游发展的趋势。 休闲度假旅游与观光旅游的重要区别，在于度假旅游对目的地的指向比较集中，往往在一个地方停留较长的时间，而且消费的目的性非常明确。 博彩、主题公园等体验互动类项目可重复性强，客流人次高，客单价高，也是观光游后的升级消费。,美国各类型景点游客变化,传统景区客流多下滑，休闲度假目的地较平
12、稳,子行业及相关个股梳理,子行业及相关个股梳理,国际上旅游牛股的特点分析 A股餐饮旅游板块整体特点 证券化率低，上市公司少。 公司市值偏小，国旅最大340多亿市值，大部分公司市值在100亿以内。 中国独有的景区类公司占比高，且多为国企。 餐饮和OTA公司少，在香港和美国上市的较多。 国内旅游板块各子行业特征及投资机会梳理： 总体上，餐饮旅游是好行业，但A股缺少好的标的 免税购物：有供给就有需求的行业，但政策依赖度高 景区：分化，靠近客源的休闲度假类项目更有潜力，可扩张性很宝贵 酒店：有限服务酒店行业空间大，市场集中度高 演艺：处于高增长期， OTA：出牛股的行业，中国的龙头在美股,国际上旅游牛
13、股的特点分析,餐饮旅游板块有长期配置价值，也出现了不少牛股。 从长期来看，除欧洲以外（1/3），美日韩旅游板块都有近1/2或超过1/2的旅游个股可以累计跑赢大盘。 分子行业看，餐饮常青，博彩称雄，酒店、OTA、游乐场所、免税业成新宠。 美国：博彩称雄，餐饮中流砥柱，OTA成新宠 欧洲：餐饮业尤其是酒吧类表现突出，博彩、酒店类龙头上榜 日韩港台：综合餐饮表现突出，酒店、娱乐龙头领先，免税崛起 牛股的商业模式：满足主流需求，特色经营，垄断扩张，连锁复制，收购扩张 满足本地市场主流消费习惯：各国的餐饮龙头公司，美国是连锁快餐，欧洲是酒吧，日本是综合外食。 特色经营深耕细分市场：美国Buffalo W
14、ild Wings（球迷休闲餐饮）、日本Resorttrust（带医疗治疗服务的高端酒店）。 垄断牌照优势：博彩业美国永利，免税业韩国新罗。 连锁复制：洲际酒店，星巴克，麦当劳，永旺幻想（购物中心内的儿童乐园） 适当的收购扩张：Priceline全球范围内收购。,美国：博彩称雄，餐饮中流砥柱，OTA成新宠,美国餐饮旅游板块累计跑赢大盘且年均涨幅超过15%的旅游个股（按年均涨跌幅排序）,牛股中餐饮（尤其是中低端大众连锁餐饮）个数最多，长期看博彩表现最强，OTA近年来表现抢眼，酒店和游乐场龙头也有长期牛股。 共性：除博彩（垄断特许经营）外，都是轻资产、可复制性强（连锁经营，管理输出）或低成本/零成
15、本扩张的互联网公司（OTA）。,欧洲：餐饮业尤其是酒吧类表现突出，博彩、酒店类龙头上榜,欧洲餐饮旅游板块累计跑赢大盘且年均涨幅超过15%的旅游个股（按年均涨跌幅排序）,大体结构与美国类似。但细节上有不同，和欧洲人生活习惯有关。餐饮类牛股不是大众快餐，而是酒吧、中档餐饮为主。酒店类长期牛股还是洲际，排名第一的特色酒店上市时间短。欧洲的博彩牛股是以网络和电话投注的体彩销售商为主，而非美国的赌场度假酒店模式。,日本：餐饮是绝对的领军者，特色酒店和游乐场也有上榜,日本餐饮旅游板块年均涨幅超过9%的旅游个股（按年均涨跌幅排序）,餐饮独占鳌头，符合日本的外食文化需求，大多是多品牌连锁经营。 酒店业和游乐场
16、上榜企业各具特色，反映了日本企业精细化的经营风格。Resorttrust酒店主要定位于高端客户，为会员提供豪奢酒店、医疗服务、高尔夫球等服务。永旺幻想是日本唯一一家主营在购物中心内部设立室内“儿童乐园”的娱乐企业，定位大众消费和亲子市场。,香港：博彩为王，酒店、餐饮代表企业上榜,香港餐饮旅游板块年均涨幅超过9%的旅游个股（按年均涨跌幅排序）,澳门赌场主要在香港上市，澳门的赌场牌照是垄断经营的，再加上来自中国大陆的高需求，所以博彩股最牛。 朸浚国际是精品经济型酒店，轻资产的酒店管理类公司。 两家餐饮一家是中低端快餐一家是中高端正餐，体现了中式餐饮的多样性。,韩国：旅行社龙头、综合类餐饮以及免税龙头表现较好,韩国股价表现较好的餐饮旅游个股,韩国样本较少。 上榜的两家旅行社都包含OTA业务。 餐饮业上榜公司主要经营团膳业务。 韩国的免税业很有特色，有国家政策的支持，背靠中国和日本的高需求客源，自身的营销能力也非常出色。新罗（公司的免税收入占比为85%）是韩国第二的免税公司（第一是乐天，由于有较多百货、购物中心和电商网站而被分类在零售板块）。,国内各子行业分析所处生命周期阶段,免税购物市
