第三章 利率期货培训课件

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1、第三章利率期货,利率期货是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易。利率期货合约是指由交易双方订立的、约定在未来某日期以成交时确定的价格交收一定数量的某种利率相关商品(亦即各种债务凭证)的标准化契约。 第一节 债务凭证及其价格与收益 第二节 利率期货的产生与发展 第三节 短期利率期货的交易规则 第四节 长期利率期货的交易规则,第一节 债务凭证及其价格与收益,一、债务凭证的种类 （一）国库券 （二）欧洲美元 （三）美国的中、长期公债券 二、债务凭证的价格与收益 （一）国库券的价格与收益 （二）欧洲美元定期存款的价格与收益 （三）中、长期公债券的价格与收益,债务凭证是指在

2、信用活动中产生的、用以证明债权债务关系的书面凭证。几乎所有的债务凭证都可作为交易的对象而在金融市场上流通。 在货币市场，被作为利率期货之标的物的债务凭证主要有国库券、商业票据、可转让定期存单以及各种欧洲货币等。 在资本市场，被作为利率期货之标的物的主要有各国政府发行的中、长期公债券，如美国的中期债券、长期债券、英国的金边证券、日本的日本政府债券等。,美国的国库券是由美国财政部发行的一种短期债券，其期限有3个月(13周，或91天)、6个月(26周，或182天)及1年(52周)等三种。其中，3个月期和6个月期的国库券一般每周发行，而1年期的国库券一般每月发行。,欧洲美元是指一切被存放于美国境外的非

3、美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。 欧洲美元市场是一种“离岸金融市场”，它既不受货币发行国的法律的管制，又不受市场所在国的法律的管制。银行吸收这种存款后可免缴存款准备金，故其资金成本较低。因而银行能以较高的利率吸收存款，而以较低的利率发放贷款。,美国的中、长期公债券与国库券一样，也是由财政部发行的，但其期限都超过1年。,（一）国库券的价格与收益,1、国库券的发行方式 2、国库券的价格 3、国库券的贴现率 4、国库券的贴现与市场收益率的关系 5、国库券期货合约的报价,国库券是以贴现方式发行的。贴现发行，是指投资者以低于面值的价格买进国库券，到期按面值得到偿还，其间的差额便是投资者所

4、取得的收益。,若已知国库券的期限和贴现率，则国库券价格： P=F（1rt/360) 式中，P为国库券的价格；F为国库券的面值；r为年贴现率；t为距到期日天数。 现假定国库券面值为l，000，000美元；贴现率为8(年率)；期限为90天，则该国库券价格就可计算如下： P1000000(1890360)980000(美元),国库券的贴现率并不就是投资者的收益率。投资于国库券的实际收益率一定高于国库券的贴现率。 若已知国库券的面值为F；价格为P；距到期日天数为贴现率R：,若已知国库券的面值和价格，也可计算出它的实际收益率，其公式如下：,如设国库券面值为1，000，000美元；价格为985，000美元

5、；到期天数为90天，则国库券的贴现率：,某投资者以977，500美元的价格买进一张面值为1，000，000美元、期限为90天的国库券：,在货币市场上，国库券通常是以贴现率报价的，而此贴现率并不就是实际收益率； 在利率期货交易中，国库券期货与欧洲美元定期存款期货等其他短期利率期货均以指数方式报价，而且此指数都是以100减去一定的年利率来表示的。但由于国库券的年利率(即其年贴现率)与其他债务凭证的年利率有着不同的性质，因此，即使指数相同，其实际的价格也不同。,（三）中、长期公债券的价格与收益,1、中、长期公债券简介 2、中、长期公债券的价格（计算公式）(例) 3、中、长期公债券的收益 1)本期收益

6、率 2)到期收益率,美国的中、长期公债券是由财政部发行的。 中、长期公债券是一种附有息票的债券。投资者可凭息票在债券期满之前定期地收取利息。一般的中、长期公债券都规定每半年支付一次利息，最后一期利息则于债券期满时随本金一同支付。,中、长期公债券的价格，是包括债券期满时收取的本金在内的各期收益的现值之和。价格决定于四个因素：一是债券的面值；二是债券的期限(如为转让价格的决定因素，则为债券购买日至债券期满日的期限，这一期限一般被称为债券的“剩余期限”)；三是债券的息票利率；四是当时的市场利率。,P为债券的市场价格；R为各期利息收入(债券的面值与息票利率的乘积)；F为债券的面值(即本金)；r为市场利

7、率；s为付息次数；n为债券的剩余期限，年(s2n)。,公式中r/2只是一个近似的公式，欧洲市场上一般采用另一种方法即：年利率=(1+r)2-1,如，某债券的面值为100，000美元；距到期日还有5年；息票利率为年率l0，利息每半年支付一次；市场利率为8，则该债券的市场价格：,本期收益率是指债券的年均利息收入与债券的市场价格的比率。用公式表示如下： 本期收益率=年均利息收入/债券的市场价格100% 若债券的市场价格等于债券的面值，则本期收益率就等于债券的息票利率。债券的市场价格将随市场利率的变动而作反方向的变动。,3、中、长期公债券的收益,投资者投资于中、长期公债券的收益来自于两个方面： 一是凭

8、息票所得的利息； 二是因债券的市场价格变动而产生的资本利得(或损失)。 两个重要的收益率： 本期收益率(例)； 到期收益率（公式） (简约公式)。,某投资者以900美元的价格买进一张面值为l，000美元，息票利率为10的债券，则： 本期收益率=10%1000/900100%11.11,到期收益率或称期满收益率是指投资者以市场价格买进债券后，将债券持有到期满日，从而得到本金的偿还时所取得的实际年收益率。收益率的决定因素包括债券的市场价格、利息收入、到期时收回的本金及购买日至期满日之间的年限等。 到期收益率的实质是一贴现率，用此贴现率将债券在购买日至期满日的现金流量折成现值，则此现值恰为债券的市场

9、价格。,P表示债券的市场价格， i表示息票利率(利息每年支付一次)， F表示债券的面值， n表示债券购买日至期满日的年限，则到期收益率r可通过下式求出：,iF为年均利息收入；(FP)/n为年均资本利得(或损失)；(FP)/2为平均投资额。,第二节 利率期货的产生与发展,一、利率期货的产生 二、利率期货的发展 三、利率期货的主要种类,一、利率期货的产生,利率期货交易最早出现在20世纪70年代的美国。 美国的利率波动频繁，波动幅度大，利率风险高是其产生的主要原因。 频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国家债券的投资者面临着越来越严重的利率风险，利率期货正是在这种背景下应运而生的。

10、 1975年10月，美国芝加哥期货交易所(CBOT)率先推出了第一张利率期货合约政府国民抵押协会抵押凭证，利率期货交易从此进入了期货市场。,美国于60年代对越南发动战争，大量增发货币，从而引起了严重的通货膨胀。 70年代以后，由于受l974年和1979年先后发生的两次“石油危机”的冲击。 1971年美元贬值，实现汇率的自由浮动。各国政府纷纷通过利率调整来干预汇率，使利率被动更为频繁，也更为剧烈。,二、利率期货的发展,1976年1月，美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出了9l天期的美国国库券期货合约； 1978年9月又推出了1年期短期国库券期货合约，获得巨大成功。 1977年8月，芝加哥期货交

11、易所又推出了美国长期国债期货合约，1982年5月推出10年期中期国债期货。 1981年12月国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约是利率期货史上的一个重要的里程碑。,三、利率期货的主要种类,1、短期利率期货 1）国库券期货（发展原因、局限性） 2）欧洲美元定期存款期货（产生、发展、特点） 2、长期利率期货 3、我国的利率期货,短期利率期货是指期货合约之标的物的期限不超过1年的各种利率期货。如各种期限的商业票据期货、国库券期货以及欧洲美元定期存款期货等；,国库券期货高速的发展，主要的原因： 第一，信用最好是一种最安全的投资工具。 第二，国库券的流动性很高。 第三，国库券的利率与货币

12、市场上其他债务凭证的利率有着高度的相关性。 第四，国库券期货的交割比较简便 。,国库券期货的局限性主要表现在如下几个方面： 第一，短期国库券的占短期利率工具的总量比例较小。 第二，持有国库券，只是将国库券作为现金的最安全的附息替代品。持有者对国库券期货的套期保值的需求较少。 第三，国库券系信用等级最高。特定情况下，国库券的这一特点反使国库券期货交易者蒙受损失。,国库券期货的这些局限性引起了其他短期利率期货的创新。 1981年7月，美国多家期货交易所同时开办的国内可转让定期存单期货。获得较大的成功，但因为可用于交割的国内可转让定期存单是由信用等级各不相同的多家银行发行的。在期货交易中，实际被交割

13、的存单往往是由信用等级最低的银行所发行的。 1981年12月，国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约。一跃成为成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。,欧洲美元期货迅速发展，主要原因有两个方面： 一是国库券期货本身有着一定的局限性； 二是欧洲美元定期存款期货有着多方面的优越性。 欧洲美元定期存款是不可转让的。 以它为标的物的期货交易实行现金结算的方式。 对欧洲美元定期存款期货本身的发展具有重要的促进作用，对股价指数期货的推出起了关键性的现金结算方式的示范作用。,长期利率期货是指期货合约之标的物的期限超过1年的各种利率期货。各种期限的中期国债期货及长期国债期货等。,1992年12月

14、，上海证交所率先推出了国债期货交易。 1994年下半年到1995年5月，开办国债期货交易业务的交易所和证券交易中心已近10家。 由于当时我国国债的数量偏少，监管体系不健全，交易者总体上十分不成熟，在利率不断上升，国债期货价格持续大幅度上扬的情况下，违规事件接连不断。接连发生了“314事件”、“319事件”和“327事件”。其中“327事件”尤为严重。 1995年5月17日，证监会决定暂时停止国债期货试点。,第三节 短期利率期货的交易规则,一、国库券期货的交易规则 （一）国库券期货的报价方式与行情表解读 （二）国库券期货的合约规格 （三）国库券期货的交割 二、欧洲美元定期存款期货的交易规则 （一

15、）欧洲美元定期存款期货的报价方式与行情表解读 （二）欧洲美元定期存款期货的合约规格 （三）欧洲美元定期存款期货的现金结算制度 （四）IMM的结算方法,（一）国库券期货的报价方式与行情表解读,1、国库券期货的报价方式 期货市场上，国库券期货的价格是以指数方式报出的。 是指100减去国库券的年贴现率。 用指数方式报价，其主要目的有两个： 2、国库券期货的行情表,一是使国库券期货的买入价格低于卖出价格，符合交易者低价买进、高价卖出的报价习惯； 二是指数的变动方向与国库券期货价格的变动方向相一致，以便投资者或投机者在预期指数上升时买入，而在预期指数下跌时卖出。,（二）国库券期货的合约规格,（三）国库券

16、期货的交割,IMM3个月期国库券期货合约是以90天期国库券为标的物，合约到期时，国库券期货的卖方可用于交割的却不限于90天期国库券。根据IMM的规定，可用于交割的既可以是新发行的3个月期国库券，也可以是尚有90天剩余期限的原来发行的6个月期或1年期国库券。 在国库券期货的交割中，国库券价格的计算公式： P=F（1rt/360） t为可交割的国库券的剩余天数,例如，当价格为92(即年贴现率为8)时，若卖方以90天期的国库券交割，则买方应付的发票金额为： 1000000（1890/360）980，000(美元) 而若卖方以92天期的国库券交割，则买方应付的发票金额为： 1000000（1892/360）979，55560(美元) 两者的差额是买方因多等两天才取得面值的偿还而收取的收益。,（一）欧洲美元定期存款期货的报价方式与行情表解读,1、欧洲美元定期存款期货的报价方式 2、欧洲美元定期存款的收益率与贴现率的关系，表，公式 3、欧洲美元定期存款期货的行情表,欧洲美元期货的报价方式是由100减去收益率而得到。,国库券期货的指数系与欧洲美元定期存款期货的指数系都是由100减去某一加息收