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1、1,财务管理第4讲、风险报酬,2,概念：不确定性与风险,不确定性是指经济行为者的一种决策可能导致多种结果，而行为者自身不能准确地知道哪种结果会出现。 但是行为者可能会知道各个结果出现的概率，此时的不确定性也称为风险 经典的例子：彩票,3,概念：资产与财务风险,对资产而言，风险是资产未来实际收益相对于预期收益变动的可能性和幅度 国库券可以视为无风险证券，而公司债券、普通股等是有风险证券。 财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而导致财务成果的不确定性。,4,风险厌恶,风险厌恶是指，在结果的期望值相等的情况下，决策者偏好于确定性的结果，即风险给决策者带来的是负效用 偏好于不确定结果的决
2、策者则称为风险喜好的 不同的决策者有不同的风险态度 大部分投资者都是风险厌恶的,效用和风险厌恶,财富量,$0,$90,12,U($45),2,EU=7,$45,边际效用递减 U($45) EU 风险厌恶,效用,6,风险溢价和必要收益率,由于风险通常意味着损失，要让投资者愿意承担风险，则必须有相应的收益补偿，即风险溢价（风险报酬） 风险越大，要求的风险溢价也越高 资产的必要收益率是进行投资所要求的最低收益率，（除通货膨胀外）包括无风险收益率和风险溢价,7,8,决策：风险决策的步骤,确定可能出现的收益及其概率 根据给出的收益和概率计算期望值 计算方差和标准差 计算变异系数 根据风险偏好确定风险报酬
3、率及相应的必要收益率 根据期望收益和必要收益率制定决策,9,I.风险的概率,一个事件的概率是该事件发生的可能性大小，可以用统计方法预测出来。 风险的概率分布反映了它所包含的各种可能性结果出现的概率。,概率分布的特征： 1. 2.,10,I.风险的概率,I.风险的概率,11,0,5%,概率,收益,15%,20%,-10%,MT公司,IT公司,30%,12,II.期望收益,期望收益率是指投资者在下一期各种可能收益率按照其概率进行加权平均得到的平均值 期望收率则是收益的加权平均,13,II.期望收益,IT公司的期望收益率是 MT公司的期望收益率是,14,III.方差和标准差,方差是一种证券的收益与其
4、平均收益离差的平方和的加权平均 标准差是方差的平方根 方差和标准差衡量收益的不确定性，即风险的大小,15,III.方差和标准差,IT公司的方差是 MT公司的方差是,16,IV.变异系数,标准差是衡量风险大小的绝对数指标，不能用于比较收益率不同的投资项目 变异系数为标准差和期望收益的比值，衡量风险的相对大小 决策标准一：变异系数越小的项目越值得投资,17,IV.变异系数,IT公司的变异系数是 MT公司的变异系数是,18,V.风险报酬率,根据投资者的风险偏好和项目的风险，风险溢价为 系数b称为风险报酬系数，由决策者的风险态度决定 投资的必要收益率为,19,V.风险报酬率,假定无风险利率为4%，风险
5、报酬系数为0.6 IT公司的必要收益率是 MT公司的必要收益率是,20,VI.风险投资决策,投资项目的实际收益率由投资的各种可能结果及其概率决定，为 投资的必要收益率由无风险收益率和风险报酬率构成，为 决策标准二：只有投资足以弥补风险，即满足以下条件时投资决策才应该采纳,21,VI.风险投资决策,对IT公司而言， 投资不应该被采纳 对MT公司而言 投资应该被采纳,22,扩展：连续性分布,A,0,10%,概率,收益,B,资产B的收益分布更集中，因此风险比较小,概念：资产组合,资产组合是由多个资产或者投资项目组成的一组资产。 资产组合的分析同样使用均值-方差框架。 资产组合的收益等于构成组合的各个
6、资产的期望收益的简单加权平均。,23,24,资产组合的多元化效应,25,资产组合的多元化效应,在资产组合中，组合的标准差小于各个资产标准差的加权平均数，也就是资产组合可以降低风险。 因此，通过将期望收益相同的资产进行组合，可以在不影响收益的前提下控制风险。 如果两项资产的收益正好完全相反，则它们的恰当组合可以使风险变为0。,26,协方差和相关系数,协方差度量两个公司的股票收益之间的相关关系的绝对大小 相关系数则衡量其相对大小,27,协方差的意义,协方差衡量两个变量之间的相关性 当两个公司的股票收益协方差为正时，意味着两家公司的收益是正相关的 反之则意味着负相关 当协方差为0时则两家公司的收益没
7、有关系 在不同组合的协方差之间比较大小是没有意义的，故将其标准化为相关系数,28,资产收益的相互关系,29,资产组合的方差,资产组合的方差由各个资产的方差和协方差共同决定 即 在各资产的方差给定的前提下，资产之间的协方差越大，组合的方差就越大。,两项独立投资的收益和风险,Macromedia公司有Flash和Dreamweaver两个投资项目，并且有1亿元资金。每投资一亿元资金到Flash，收益可能为一亿或两亿，两种结果发生的概率均为1/2。 每投资一亿元资金到Dreamweaver，收益可能为一亿、两亿或三亿元，概率均为1/3。计算（1）如果全部资金投入flash，期望收益和方差是多少？（2）投入Dreamweaver结果又如何？（3）如果将资金在两个项目各投资一半，结果又会怎么样？,30,31,重要公式,
