{财务管理预算编制}资本预算培训讲义

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1、第八章 资本预算,第八章 资本预算,第一节投资评价的基本方法 第二节投资项目现金流量的估计 第三节项目风险的衡量和处置,第一节投资评价的基本方法,一、资本投资的概念（1级） 二、资本投资评价的基本原理（3级） 三、资本投资评价的基本方法（3级）,一、资本投资的概念,这里所论述的投资是企业进行的生产性资本投资。 主要特点： 一是投资的主体是企业； 二是资本投资的对象是生产性资本资产。 生产性资本投资的主要类型： （1）新产品开发或现有产品的规模扩张。 （2）设备或厂房的更新。 （3）研究与研发。 （4）勘探。 （5）其他，包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。,（三）资本投资的管理程序,（1

2、）提出各种投资方案。 （2）估计方案的相关现金流量。 （3）计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。 （4）价值指标与可接受标准比较。 （5）对已接受的方案进行再评价。,二、资本投资评价的基本原理,投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。,三、投资项目评价的基本方法,现金流量折现法： 净现值法、现值指数法、内含报酬率法 辅助方法； 回收期法、会计报酬率法,（一）净现值法(Net Present Value),1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 2.计算：净现值=未来现金流入的现值-未

3、来现金流出 的现值 其中： 折现率的确定资本成本 3.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。,P194【教材例8-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。,净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000=21669-20000=1669（万元） 净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000=1557（万元）净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000=-560（万元）,假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿

4、还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。,A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资 报酬率均超过10%，都是可以采纳。C项目净现值为负数， 说明该项目的报酬率达不到10%，因而应予放弃。,【例单选题】若净现值为负数，表明该投资项目 ( ) 。 A.各年利润小于0，不可行 B.它的投资报酬率小于0，不可行 C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行 D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行,【答案】C 【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。,净现值法优缺点； 1.优点

5、: 具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善 2.缺点: 净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。,（二）现值指数法（Profitability Index）,1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。 2.计算现值指数的公式为：现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值 P195根据表8-1的资料，三个项目的现值指数如下： 现值指数（A）=2166920000=1.08现值指数（B）=105579000=1.17现值指数（C）=1144012000=0.95 3.与净现值的比较： 现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指

6、标，反映投资的效益。 4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。,（三）内含报酬率法（Internal Rate of Return）,1.含义 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。 2.计算 （1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。 （2）一般情况下：逐步测试法(p196) 3.决策原则 当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。,净现值 、现值指数 、内含报酬率 的比较,相同点： 第一，考虑了资金时间价值； 第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量； 第三，受建设期的长短、回

7、收额的有无以及现金流量的大小 的影响； 第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。 当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率； 当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率； 当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。,区别点： 净现值 ：衡量投资的效益，绝对指标； 现值指数 ：衡量投资的效率，相对指标 ，受设定折现率的影响 ； 内含报酬率 ：衡量投资的效率，相对指标，反映项目投资方案本身报酬率 。,例题：,A项目内含报酬率52%B项目内含报酬率90%,【例多选题】对互斥方案进行优选时（ ）。 A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致 B.投资项目评价的现值指

8、数法和内含报酬率法结论一定一致 C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致 D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致,【答案】AD 【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以B、C不正确。,【例. 单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（ ）。 A.一定小于该投资方案的内含报酬率 B.一定大于该投资方案的内含报酬率 C.一定等于该投资方案的内含报酬率 D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率,【答案】 B 【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某

9、投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。,（四）回收期法(Payback Period),1.回收期（静态回收期、非折现回收期） （1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 （2）计算方法： （3）决策规则： 优点： 回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解,可以大体上衡量项目的流动性和风险。 缺点： 不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。,【教材例8-1】的C方案 P194,【例单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（ ）。 A.它忽略了货币时间价值 B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评

10、价依据 C.它不能测度项目的盈利性 D.它不能测度项目的流动性,【答案】D 【解析】回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以只能用来衡量方案的流动性。,2.折现回收期（动态回收期） （1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。 （2）计算： P199根据【教材例8-1】的资料 （3）决策规则； 优缺点:,（五）会计报酬率,1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。 2.计算 3.优缺点 优点: 它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。 缺点:

11、 使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。,【例计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：,现金流量表,要求： （1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。 （2）计算或确定下列指标：静态回收期；会计收益率；动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。,【答案】 （1）计算表中用英文字母表示的项目： （A）=-1900+1000=-900 （B）=900-（-900）=1800,动态回收期,动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）,设利率28,设利

12、率26,【答案】 静态回收期 =3.5年 会计收益率= 29% 动态回收期=3.71年 净现值为1863.3万元 现值指数= 1.96 内含报酬率=26.94%,第二节投资项目现金流量的估计,（1）现金流量的概念2级 （2）现金流量的估计2级 （3）固定资产更新项目的现金流量2级 （4）所得税和折旧对现金流量的影响3级 （5）互斥项目的排序问题3级 （6）总量有限时的资本分配3级,一、现金流量的概念,（一）含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点： 投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目

13、引起的。现金流量是指“增量”现金流量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。,（二）现金流量的内容（不考虑所得税）,垫支营运资本= 本年营运资本-上年营运资本 营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本 终结现金流量=回收额（回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残值或变现价值）,【例计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10 000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初

14、投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年末回收的营运资本为多少？,【答案】,则第5年末回收的流动资金为 =3000+60+61.2+62.424+63.67248 =3247.29648（万元）,提示：,以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。 对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”取得。,【例综合题】资料：,

15、（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。,（2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。 （3）

16、A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8。 （4）无风险资产报酬率为4.3，市场组合的预期报酬率为9.3。 （5）为简化计算，假设没有所得税。 要求： （1）计算评价该项目使用的折现率； （2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）；,【答案】 （1） （2）计算项目的净现值：,（3）计算最差情景下的净现值：单价：225（元） 单位变动成本：198（元） 产量：40000（件）固定成本：440000（元） 残值：450000（元） 营运资本：2750000（元）,二、相关现金流量的估计,（一）基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 （二）具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。 2.不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径