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1、1,专题五 盈利能力与股东权益分析,2,主要内容： 公司盈利能力分析： （1）从销售收入的角度进行分析； （2）从资产的角度进行分析； 股东权益分析 （1）从Roe的角度评判，注意杜邦分析法的应用 （2）从EPS的角度评判 （3）其他角度的评判：每股净资产、股利支付率 、市盈率、资本保值增值率,3,一、盈利能力分析,4,盈利能力是企业赖以生存和发展的基本条件。 盈利能力分析对股东而言至关重要，因为他们以股利的形式获取收益。而且，利润的增长推动股票价格上升，从而使股东得到资本利得。 利润对债权人也十分重要，因为利润是偿还债务的重要资金来源。 利润通常被作为评价管理层业绩的重要标准。 可以分别从收
2、入、资产和盈利质量等角度评价企业的盈利能力。,5,（一）以销售收入为基础的盈利能力分析,1. 主营业务利润率（销售毛利率） 这个指标表明每一元销售额为创造企业利润作出的毛贡献额，它是企业最终实现利润的基础。 利用该指标可以对企业某一主要产品或主要业务的盈利状况进行分析，有利于判断企业核心竞争力的变化趋势。,6,主营业务利润率受到以下多种因素的共同影响： 销售价格 购货或生产成本 销售结构首先了解企业的营业收入主要来自于哪些产品，进而了解哪些产品会帮企业赚钱。 运用这一指标在不同公司间进行比较时，应当注意不同公司业务结构的可比性。,7,天药股份2010-2012年主营业务利润率：,2010年到2
3、012年主营业务利润率连续下降，均低于行业平均水平；应分析原因，是薄利多销的结果还是竞争能力下降的表现。,8,2. 经营利润率 主营业务利润中只扣除了直接成本和税金，没有扣除各项期间费用，不能据以说明企业经营的实际业绩，需要结合经营利润率做进一步分析。 经营利润率=经营利润/销售收入 =（主营业务利润-销售费用-管理费用-财务费用）/销售收入 注意经营利润与利润表中营业利润的差异(营业利润=经营利润-资产减值损失+公允价值变动收益+投资收益 查看天药股份2013年年报)。,9,天药股份2010-2012年度经营利润率：,10,3. 销售净利率 这个指标反映每一元销售收入创造净利润的水平。 销售
4、净利率=净利润/销售收入,11,天药股份2010-2012年盈利情况对比分析：,加计非经营收益，扣除非经营性费用、营业外收支、所得税。,扣除经营性期间费用,与2011年相比， 2012年主营业务利润率和销售净率均有小幅度下降，但经营利润率略有上升；说明2012年度公司净利润中，三项期间费用略有下降。,12,（二）以资产为基础的盈利能力分析,1. 资产周转率 资产周转率= 销售收入总额/全部资产平均余额 这个指标用于考察企业全部资产的使用效率。 这个指标的行业特征很强，适合在行业内部进行比较。 只有投入经营的资产才能产生销售收入，因此考核经营资产周转率更有意义。经营资产的定义（相对于金融资产而言
5、）：经营资产等于总资产减去金融资产；经营负债等于总负债减去计息负债；经营资产减去经营负债等于净经营资产。 经营资产周转率= 销售收入总额/经营资产平均余额,13,天药股份2010-2012年总资产周转率,天药股份2010年的资产周转率均低于行业较差水平，说明资产利用很不充分，2011、2012年情况略有好转，但仍然属于较低水平。应该分析周转率低的深层次原因。,14,2.总资产报酬率（ROA） =(净利润+所得税+利息费用) /资产平均余额 =（利润总额+利息费用）/总资产平均余额 这个指标衡量企业经理人对企业经济资源的运用效率；评价企业利用资产是否达到了预期的经营目标。 上述公式中，分子是息税
6、前利润（EBIT）。利息和所得税是经理人运用企业资源进行经营获得的回报，在向股东分配利润前先行分配给其他利益相关者而形成对利润的扣除；因此也应该属于资产报酬。,15,由于企业经营资金中有一定比例来源于借贷，所以这个比率不应该低于贷款利率；因此总资产报酬率还可以用于评判企业举债究竟是“有利财务杠杆”，还是“不利财务杠杆”，从而为企业筹资决策提供依据。 总资产报酬率可以分解为以下两个比率： 总资产报酬率= 息税前利润/资产平均余额 = = 销售回报率资产周转率 上述分解结果为深入分析总资产报酬率提供了新思路。,经营获利能力,资产利用效率,16,分析总资产报酬率应该注意两个方面的问题： （1）总资产
7、报酬率具有明显的行业特征。应当将企业指标与行业水平进行比较分析。,（2）如果企业的销售报酬率能够达到行业平均水平，或良好水平，而总资产报酬率却低于行业平均水平，甚至是很差的水平，说明企业的资产利用率低，同时，经营业务以外的活动中存在大量的费用和损失。,17,天药股份2010-2012年总资产报酬率,天药股份2010、2011年总资产报酬率均未达到行业平均水平，2012年略有上升。,18,将天药股份2012年的总资产报酬率分解为销售报酬率和资产周转率的乘积。 = 8.47%0.67=5.67%,经营获利水平,资产利用效率,19,3.固定资产周转率（销售收入与固定资产之比） 固定资产周转率=销售收
8、入总额/固定资产净值平均余额 固定资产净值=固定资产原价-累计折旧-累计减值准备 这个指标考察企业固定资产的使用效率，即通过固定资产运营而产生的销售收入。 这个指标具有明显的行业特征。一般而言，制造业企业固定资产在总资产中占较大比例，固定资产周转率相应比较低。服务业行业则相反。,20,随着时间的推移，固定资产净值会因折旧和减值准备的提取而越来越少；由此，即使企业的销售收入不增加，固定资产周转率也会因为固定资产净值的减少而不断提高。 这样计算出来的固定周转率不能正确反映固定资产的实际使用效率。而且，企业管理层可以通过选择和调整折旧政策或减值政策操纵固定资产周转率。 为了弥补这个缺陷，可以使用固定
9、资产原价平均余额代替固定资产净值平均余额。,21,天药股份2010-2012年固定资产周转率,公司根据天津市战略规划实施东移搬迁， 2011、2012年的固定资产原价、净值均比上年显著增加。,22,二、股东权益分析,23,（一） 净资产收益率（ROE） 平均净资产=（年初归属于上市公司股东的所有者权益额+年末属于上市公司股东的所有者权益额）/2 如果当年内企业所有者权益发生了重大变化，为了相对准确地反映所有者投入资本获取收益的能力，应该按投入的时间长短计算净资产加权平均余额。 这个指标基于企业所有者的角度，衡量企业的收益水平。,24,天药股份2010-2012年净资产收益率 天药股份2010、
10、2011年净资产收益率均位于行业平均水平和较低水平之间；这在很大程度上受到资产周转率较低的影响。,25,净资产收益率是评价企业所有者利益是否得到保值和增值的核心指标。为了进一步理解和把握影响净资产收益率的因素，可以采用杜邦财务分析体系将指标进行分解。 净资产收益率=净利润/净资产平均余额 =销售净利率资产周转率权益乘数,1元钱营业收入贡献的利润,1元钱资产所产出的营业收入,1元钱股东权益能控制的资产,26,通过分解得到影响净资产收益率的三个因素： 销售净利率反映了企业经营活动的获利能力； 资产周转率反映了企业投资活动的效果，如果企业的资产中包括一部分不良资产，周转不畅，甚至不能在经营中发挥作用
11、，会导致这个比例下降； 权益乘数是权益比率的倒数，用于反映企业的资本结构；如果企业的负债比例高，则净资产比例低，权益乘数比较大，能够对企业利润或亏损产生放大作用(杠杆效应)。,27,天药股份2010-2012年杜邦分析,28,天药股份2012年净资产收益率构成分解如下： 100元钱营业收入贡献利润6.02元，在行业中排列靠后； 100元钱资产所产出的销售收入只有66.9元，虽然比上年53.2元有显著改进，但在同行业上市公司中资产周转慢； 100元钱股东权益能控制的资产142元。 如果企业提高产品的获利水平和资金的周转效率，应该能够获得更加理想的收益。,29,净资产收益率 5.73%,销售净利率
12、 6.02%,资产周转率 0.669次,权益乘数 1.42倍,净利润 9,892,销售收入 164,253,资产平均余额 245,435,净资产平均余额 172,735,/,/,/,利润表构成项目,资产负债表构成项目,天药股份2012年净资产收益率杜邦分析示意图,30,11家化学制药业上市公司2011年年报杜邦分析,说明:ROE(1) 用资产、净资产年末余额计算，ROE(2)按平均余额计算。,31,销售净利率变化与行业特征、企业竞争战略的关系 销售净利率表现为企业控制产品价格和成本的能力，这是企业所处行业和企业竞争战略所决定的。 处于较强垄断性行业的企业，控制产品价格和产品成本的能力比在处于激
13、烈竞争行业的企业要强，前者的销售净利率比后者高。采取差异化战略的企业，其销售净利率比采用成本领先战略的企业高。 如果采用差异化战略企业的销售净利率下降，就必须注意它的品牌优势是否下降，导致客户不愿再支付高于竞争对手的价格来购买其产品和服务。,32,资产周转率变化与行业特征、企业竞争战略的关系 在分析资产周转率时，需要结合行业分析和竞争战略分析。资本密集程度不同的行业，其资产周转率差别很大。 采用成本领先战略的企业（往往薄利多销），其资产周转率一般比采用差异化战略的企业高。 采用成本领先战略的企业，如果资产周转率下降，必须注意公司是否陷入“薄利却不多销”的困境。,33,权益乘数与行业特征、企业竞
14、争战略的关系 在分析权益乘数时，应该结合行业的资本结构特点进行分析，从而判断其权益乘数的高低和适当与否。 如果某家企业的权益乘数明显高于行业平均水平，说明其资产负债率高，财务压力大，需要分析该企业的财务状况、财务政策是否存在问题。,34,净资产收益率是杜邦分析法的核心指标。它能集中体现企业投资者的利益。将企业净资产收益率指标与行业水平或本企业历史水平进行对比，如果发现该指标低于行业平均水平，则可进一步分析原因。 力生制药和东化通宝的销售净利率较高，说明企业在行业中有比较稳定市场；总资产周转率偏低，权益乘数很小，说明资产中有一部分未发挥作用，如果能够在现有的基础上保持稳定的市场份额，提高资产利用
15、效率，适当增加负债比率，能够进一步增加净资产收益率。,35,“力生制药” 2011年杜邦分析,36,恩华药业和中国医药的销售净利率较低,而资产周转率较高，说明企业采用薄利多销的竞争策略来开拓市场；这种手段是具有规模效应的企业或者处于创业发展阶段常用的竞争手段； 同时由于公司规模大或者扩张需要大量的资金,资产负债率比较高，导致权益乘数高；因此公司的财务风险比较大，需要注意防范因财务风险导致的利润波动。,37,“中国医药”2011年净资产收益率杜邦分析示意图 “恩华药业”的情况和“中国医药”相似，但是盈利能力高一些，周转略快，财务风险略小。,38,“沃华医药”2011年净资产收益率杜邦分析示意图
16、“沃华医药” 销售利润率较低，只有5%，说明公司产品缺乏竞争力；资产周转率偏低，0.24次，说明经营效率比较差，导致公司的ROE仅有1.3%。,39,（二） 每股收益(EPS)的计算与分析 基本每股收益也称为每股利润。这个指标反映公司普通股股东每持有一股所分享的当期利润或分摊的当期亏损；这个指标可用于考察每股收益历年变化、公司经营业绩趋势、存在风险和发展潜力的指标。 该指标可用于一家公司不同期间的比较，预测其发展趋势，评价其业绩水平和风险水平。,40,由于这个公式是评价每股普通股能够分享的净收益水平，而企业收益是在整个会计年度实现的，应该与整个会计年度流通在外的普通股股数相对应。所以需要采用加权平均股数。加权平均股数的计算公式如下：,根据中国证监会和证券交易所的有关规定,上市公司应该在中期报告里预测企业的全年每股净收益，分析人员可以将预测水平和实现水平进行比较,分析企业的管理水平。,41,天药股份2011-2012年度基本每股收益,42,这个指标是反映股份有限公司获利能力的最重要指标之一。该指标值越高
