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1、第七章 资本结构及其管理,教学目标： 了解各种资本结构理论的基本思想 掌握 经营杠杆、财务杠杆资本结构的概念、 计算及决定因素 掌握资本结构的财务杠杆效应 掌握两方案的资本结构的决策方法 理解并掌握资本结构在现代公司治理中的作用,1,教学内容：,第一节 杠杆及杠杆效应 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策 第四节 资本结构的公司治理效应,2,案例提出问题,3,案 例,表一：甲企业 某企业两年的损益表 单位：万元 销售收入（S） 12，000 15，000 25% ：变动成本（VC=S， =0.5 ) 6,000 7,500 销售毛利 6,000 7,500 ：固定成本（FC） 5,000
2、 5,000 息税前利润（EBIT） 1,000 2,500 150% ：利息（I） 500 500 税前利润 500 2,000 ：所得税（50%） 250 1,000 税后利润 250 1,000 普通股数（N,万股 ） 200 200 每股收益（EPS元/股） 1.25 5 300% 问题：为什么税息前利润的增长率大于销售收入的增长率（150% 25%） ？ 为什么每股收益增长率大于息税前利润增长率（300 % 150 %）？,项 目 2000年 2001年 增长率,4,表二：乙企业 某企业两年的损益表 单位：万元 销售收入（S） 12，000 15，000 25 % ：变动成本（VC=
3、S , =0.6 ) 7，200 9,000 销售毛利 4,800 6,000 ：固定成本（FC） 1,300 1,300 息税前利润（EBIT） 3,500 4,700 34.29 % ：利息（I） 100 100 税前利润 3,400 4，800 ：所得税（税率=50%） 1,700 2, 400 税后利润 1,700 2, 400 普通股数（N,万股 ） 360 360 每股收益（EPS元/股） 4.72 6.67 41.31% 问题：与表一相比，在销售收入增长率不变的情况下，息税前利润率为什么小于表一 （34.29%150%)? 每股收益的增长率小于表一的每股收益的增长率（41.31%
4、 300%)?,项 目 2000年 2001年 增长率,5,表三 ：丁企业 某企业两年的损益表 单位：万元 销售收入（S） 12，000 15，000 25% ：变动成本（VC=S， =0.8) 9,600 12,000 销售毛利 2,400 3,000 ：固定成本（FC） 0 0 息税前利润（EBIT） 2,400 3,000 25% ：利息（I） 0 0 税前利润 2,400 3000 ：所得税（50%） 1,200 1,500 税后利润 1,200 1,500 普通股数（N,万股 ） 400 400 每股收益（EPS，元/股） 3.00 3.75 25% 问题：解释增长率都相等的原因？,
5、项 目 2000年 2001年 增长率,6,第1节 杠杆与杠杆效应,一. 经营风险与经营杠杆 二 财务风险与财务杠杆 三 综合杠杆 四资本结构的 财务杠杆效应(EPS) 五 财务杠杆效应的另一表达（权益资本收益率）,7,(一)经营风险企业无负债时的税前息前收益的不确定性。 影响企业经营风险的因素： 销售量对宏观经济的敏感性大小; 企业规模和市场占有率； 投入物价格的稳定性； 企业随投入物价格变动调整产品价格的能力； 请看下面的报表：,. 经营风险与经营杠杆,一,8,销售价格：8元/台 单位变动成本:4元/台，单位：万元 表一： 企业甲的 EBIT 概率分布 概 率 0.3 0.4 0.3 销售
6、量（台） 30000 40000 50000 销售额 24 32 40 变动成本 12 16 20 固定成本 6 6 6 息税前利润EBIT 6 10 14,表一：甲企业,销售量在40000台时，,9,表二：乙企业,概 率 0.3 0.4 0.3 销售量（台） 30000 40000 50000 销售额 24 32 40 变动成本 9 12 15 固定成本 10 10 10 息税前利润EBIT 6 5 10 15,年固定成本10万元，单位变动成本3元/台，销售价格8元/台,销售量在40000台时，,10,甲企业,乙企业,11,经营杠杆固定成本占总成本的比例。 经营杠杆的大小说明企业对固定资本的
7、使用程度 经营杠杆 经营风险 利税前利润的波动 经营杠杆的不同， 在企业经营的其他因素不变时， 经营杠杆大的企业，销售额的微小变化会使利润的大幅度变化。,（二）经营杠杆,12,企业甲 概 率 0.3 0.4 0.3 销售量（台） 30000 40000 50000 销售额 24 32 40 变动成本 12 16 20 固定成本 6 6 6 息税前利润EBIT 6 10 14 销售量增长率% 25% +25% EBIT增长率% 40% +40% （ +40% /25%=1。6） 乙企业： 销售量（台） 30000 40000 50000 销售额 24 32 40 变动成本 9 12 15 固定成
8、本 10 10 10 息税前利润EBIT 5 10 15 销售量增长率% 25% +25% EBIT增长率% 50% +50% （ +50% /25%=2。0）,13,（三）经营杠杆度定义,经营杠杆度（DOL:degree of operating leverage） 经营杠杆对利税前收益影响大小的 度量.,14,DOL另一种求法,15,甲企业的财务杠杆小于乙企业； 甲企业的经营风险小于乙企业风险； 在销售量量相同的情况下，甲的财务杠杆度小于乙；,16,DOL的影响因素,1 P , V , FC一定 , 2,DOL,一定，,DOL ,DOL Q,Q DOL,1,Q 一定时，P , V , FC
9、,17,DOL,Q,1,Q,1,DOL1,DOL2,DOL3,2,3,FC=0,18,对经营杠杆的另一理解：,19,财务风险与财务杠杆,甲企业： 企业的总资本30万元，债务利率10%，所得税率40%，假定有三种筹资方案： 方案一 方案二 方案三 每股价格：6元 债 务 0 6 12 普通股 30 （5万股） 24 （4万股） 18 （3万股） EBIT 概率分布单位：万元 概 率 0.3 0.4 0.3 息税前利润EBIT 6 10 14,二,20,概 率 0.3 0.4 0.3 方案一（0债务） 利税前收益EBIT 6 10 14 利 息 I 0 0 0 税前收益EBT 6 10 14 所得
10、税(T=40%) 2.4 4 5.6 税后净收益EAT 3.6 6 8.4 每股收益EPS 0.72 元 1.2元 1.68元 E(EPS)=1.20元 （EPS）= 0.372 元 （EPS）/ E(EPS) =0.31,21,方案二（6万元债务 4万股） 概 率 0.3 0.4 0.3 利税前收益EBIT 6 10 14 利息 I （i= 10%) 0.6 0.6 0. 6 税前收益EBT 5.4 9.4 13.4 所得税(T=40%) 2.16 3.76 5.36 税后净收益EAT 3.24 5.64 8.04 每股收益EPS 0.81 1.41 2.01 E(EPS)=1.41元 （E
11、PS）= 0.465 元 （EPS）/ E(EPS) =0.33 方案三（12万元债务 3万股） 每股收益EPS 0.96 1.76 2.56 E(EPS)=1.76元 （EPS）= 0.616元 （EPS）/ E(EPS) =0.35,22,概 率 0.3 0.4 0.3 方案一（0债务） 利税前收益EBIT 6 10 14 利息 I 0 0 0 税前收益EBT 6 10 14 所得税(T=40%) 2.4 4 5.6 税后净收益EAT 3.6 6 8.4 每股收益EPS 0.72 元 1.2元 1.68元 E(EPS)=1.20元 （EPS）= 0.372 元 （EPS）/ E(EPS) =0.31、
