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1、第六章：证券衍生工具及其投资,70年代布雷顿森林体系崩溃，国际金融市场剧烈波动，金融全球化发展迅速，投资者需要衍生工具来规避风险。80年代以来西方国家出现金融创新浪潮，产生大量金融衍生工具（主要种类有远期、掉期、期货和期权等）。 主要介绍证券期货和期权。,第一节 证券衍生工具 （derivative securities),一、概念 是指其价值是建立在基础产品或基础变量之上，其价格决定于后者价格变动的金融衍生产品（derivative financial products）。 所谓的基础产品或基础变量就是如：股票、利率、汇率、股指数等金融产品。 关键：交易时间和交割时间不一致。,二、产生和发展
2、 价格变化的风险促使交易双方需要寻求新的交易方式,现货交易的缺陷： 1）交易价格由市场决定，交易双方只能顺势而为； 2）交易金额需要全额支付，没有杠杆效应，投资者受资金限制较大； 3）投资者只能在牛市来临时赚钱，市场下跌时大多只能被动持有（亏损）； 4）股票市场中的机构投资者（基金）风险太大。,第二节 期货（Futures）,一、概念 指交易双方同意在约定的时间按照约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化合约。,标准化解决了FC的流通问题,二、特点： 1、成交与交割不同步。成交后按合约在未来某一日期交割。 2、采用标准合约的形式进行交易。合约规定了标
3、的物的数量、质量和交割期限。 3、在合约到期前可进行对冲（Closing Out/Reversing transaction），实际交易中仅有少数合约进行了交割。 4、规定了价格涨跌幅限制和价格最小变动(Tick)。,例:CBOT（Chicago Board of Trade， 芝加哥期货交易所简称）玉米期货合约的标准规格如下： 合约规模（交易单位）：5000蒲式耳； 最小变动价位：每蒲式耳1/4美分（每份合约为12.5美元）； 每日价格最大波动限制：每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算价格30美分（每份合约1500美元）； 合约到期月：1,3,5,7,9； 最后交易日：交割月最后营业日往回数的
4、第七个营业日； 交割等级：以2号黄玉米为准，替代品价格差由交易所规定。,5、在交易中采用 保证金（Margin）制度和每日结算制度 （Marking to Market逐日盯市）。 每日结算：每一天都以合约资产交易 的收盘价计算合约价值，据此对保证 金账户余额进行结算。,是期货市场 安全稳定的 重要保证,保证金的内容： 1）初始保证金（Initial Margin）（大约相当于期货合约价值的5%-10%） 2）维持保证金（maintenance margin）（大约是初始保证金的75%） 3）追加保证金/变动保证金（variation margin）：当投资者的保证金账户余额小于维持保证金时，
5、必须要将账户金额补足到初始保证金的水平。,保证金制度举例： 某君6月1日购买了三份CBOT九月份的玉米期货合约（5000蒲式耳），价格为170美分，规定的初始保证金为1400美元，维持保证金为1100美元，请完成下表：,三、功能 （1）转移（规避）风险的功能。生产者和投资者通过套期保值将价格波动的风险转移给投机者，投机者通过承担风险而获取风险报偿，为期货市场提供了流动性。 （2）价格发现功能。衍生工具市场是一个接近于完全竞争的市场，价格包含了买卖双方的预期，对现货市场的价格有引导作用。,四、股票指数期货 1、基本概念 1）定义：以股票价格指数合约为买卖对象的投资品种，是期货市场与股票市场相结合
6、的产物。 2）作用：可以用来分散股票投资的系统风险，对持有的股票进行套期保值和降低投资组合的风险系数值。,2、股票指数期货的特点： （1）交易对象是指数期货合约而不是股票，期货合约的价格变动是以股票指数的变动为依据。 （2）每份指数期货合约的价值是指数的点数和一个约定乘数的乘积。如S&P500的约定乘数是500美元，恒生指数合约的乘数是50港元。 （3）交割是依据合约到期时股票的收市指数，把指数的点数换算成现金进行清算，合约持有人只需交付或收取实际股价指数与合约所代表的指数的价差。 （4）股票指数期货属于一种高风险的衍生工具，不适合一般投资者投资。,A、股指期货可以进行卖空交易 B、较高的杠杆
7、比例 C、市场的流动性比较好 D、交易成本比较低,3、主要指数期货： 芝加哥商品交易所的标准普尔500指数期货（S&P500 Futures) 纽约证交所综合指数期货（NYSE Futures） 香港恒生指数期货 日经225种股票指数期货 伦敦金融时报指数期货 中国沪深300指数期货,五、股票指数期货的套期保值（Hedge）,套期保值之所以能够回避价格风险，基本原理在于： 资产的期货价格和现货价格受相同的经济因素的影响，其总的变动方向是一致的。 期货与现货市场的“趋合性”也使套期保值行之有效。,期货+现货组合投资,1、空头套期保值（sell hedge or short hedge) 现货市场
8、 期货市场 4月5日：股价60元/股， 股价指数130，售出1份期货 持有一手股票价值6000元 合约，应得13050=6500元 5月10日：股价58元/股 股价指数120，买入1份期货 持有股票价值5800元 合约，应付120 50=6000元 现货损失：200元 期货获利：500元 共计获利:300元,案例1：1月5日，某投资者向你咨询投资意见，情况是这样的，他有一笔3月份到期的款项，是300W美元，打算到时候全部投入股票市场，但是根据分析，现在股市已经见底，3月份再购买股票的话价位将不利于该客户。 假如此时可投资的工具只有标普500指数期货，目前指数数值为1200点，？他该准备多少的初
9、始保证金（指数期货的乘数是500，初始保证金为合约价值的10%）。 3月份，该客户收到了300W美元，此时指数数值为1400点，当日，他清算了这些合约，取出了保证金账户的所有资金（请问是多少？）全部购买了股票。,2、多头套期保值（buy hedge or long hedge）,期货市场买+现货市场卖？,多头攻略1：货币（资金）购买力保值,案例2 ：2月2日，某投资者从经纪人那里以200美元/股的价格借入10000股IBM的股票，当天在市场上同样以200美元的价格卖出，已知这笔股票需要在3月2日偿还，该投资者决定投资S&P500 Futures以回避价格波动的风险，另可知当天S&P500 期货
10、价格为1200点，不考虑其他影响因素，3月2日这天IBM股票的价格为210美元/股， S&P500 价格为1320点。,多头攻略2：债务保值,六、股票指数期货的投机交易（Speculate） 1、做空投机（sell short) 预测股价指数会下跌，先卖出指数期货合约，待指数下跌后再买回平仓，从中赚取差价。 2、做多投机(buy) 预测指数看涨，先买后卖指数期货合约以赚取差价。 3、多空套做（套期投机） 又分为时差套期和品种套期。,时差套期是对同一种指数的两个不同交割月份的期货，一个做多头，一个做空头。 由于不同交割月份的期货价格变动的幅度不一致，股价看涨时，买进交割期较远的指数合约（主力），
11、卖空交割期较近的指数合约（垫底），在适当的时候进行对冲了结，获取利润。 品种套期是对交割月份相同，而种类不同的指数期货合约，一种做多头，一种做空头。 不同的股价指数选取的股票种类、数量及计算方法不同，因此在经济环境发生变化时，不同的指数期货在价格上的反应不一，这种价格变动之间的差异就是品种套期的基础。,4、套利（Arbitrage） 利用同一种资产在不同市场上的 不同价格来获取无风险收益。,现货市场 期货市场 期权市场 国内市场 国外市场 .,资金流动 逐利行为,作业： 1、一个交易商买入三份恒生指数期货合约，该合约的 期货价格为10000点，合约乘数为50港元，初始保证金为 合约规模的4%，
12、维持保证金水平为3% 请问：在什么情况下该投资者将收到追缴保证金通知， 又在什么情况下，他可以从保证金帐户中提走60000元？,2、2月2日，某投资者从经纪人那里以200美元/股的价格借入10000股IBM的股票，当天在市场上同样以200美元的价格卖出，已知这笔股票需要在3月2日偿还，该投资者决定投资S&P500 Futures以回避价格波动的风险，另可知当天S&P500 期货价格为1200点，不考虑其他影响因素，3月2日这天IBM股票的价格为210美元/股， S&P500 价格为1320点。 问题：1、他该怎么操作？ 2、3月2日他的总损益是多少？,第三节 期 权（ Options） 一、概
13、念： 期权交易又称选择权交易，是指赋予其买方在规定期限内按照买卖双方约定的价格简称为执行价格（exercise price）购买或者出售一定数量某种金融资产叫做标的资产（Underlying Assets）的权利合约。 这种权利的买方必须在交易时支付给期权卖方一定的购买费用。,期货,选择权 （现货）,+,二、关于期权的几个重要概念： 1、交易双方 1）期权购买方（buyer），又称持有者（holder）和期权多头；支付了选择权的费用。 2）期权出售方（seller），也叫签发者（writer）和期权空头。收到卖出权利的收入。,2、期权种类：（按照权利内容分） 买入期权（Call option）
14、：又称看涨期权，它是给予期权的购买者在给定时间或在有效期内的任一时间按规定价格买入一定数量的某种资产的权利。 卖出期权（Put option）：又称看跌期权，它给予购买者在给定时间或有效期内按规定的价格卖出一定数量某种资产的权利。,以执行价格买入 标的资产的权利,以执行价格卖出 标的资产的权利,以执行价格卖出 标的资产的义务,以执行价格买入 标的资产的义务,当行情上涨时，看涨期权买方行权，卖方遭受损失； 看跌期权买方弃权，卖方获得期权费； 当行情下跌时，看跌期权行权，卖方遭受损失； 看涨期权买方弃权，卖方获得期权费；,3、期权合约的要素: （1）标的资产：期权合约所规定买卖的标的物。 （2）施
15、权日（day order)： 期权合约的有效期限，期权的买方只能在该期限内行使权利，一旦超过期限仍未执行的话就意味者自愿放弃权利。 根据施权日的不同，期权可以分为： 欧式期权：买方只能在期权的到期日才能执行期权。 美式期权 ：允许买方在期权到期日前的任何时间都可以执行期权。,（3）施权价或执行价：期权合约中规定的购入或售出某种资产的价格。 显然，执行价格一旦确定，作为期权的买方就要根据执行价格与标的资产市场实际价格相对高低来决定是否行使期权： （K执行价格；S市场价格）,买入,放弃,放弃,卖出,期权的内在价值（intrinsic value）：不考虑期权费的情况下，期权的买方行使权利可以获得的
16、收益。 看涨期权价值：pc=S K 当 S K pc= 0 当 SK 看跌期权价值：Pp = KS 当 S K Pp = 0 当 SK 实值期权（in the money）：指内在价值为正的期权，如果内在价值很大，称为深度实值； 虚值期权（out of money）：指内在价值为负的期权，如果负值很大，称为深度虚值； 平价期权（at the money ）：内在价值为零的期权。,（4）期权费（premium）：购买期权合同的费用，类似于保险费，是期权的价格，所以又称权价。,三、影响期权费（premium）的主要因素： （1）期权合约的有效期-有效期越长，买主的选择余地越大，执行的机会越多，权费就越高。 （2）执行价格的高低-对于看涨期权，期权费与执行价格成反比关系；对于看跌期权，期权费与执行价格成正比。,（3）股票市场的行情-当市场行情趋于上涨时，买入期权的权费
