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1、1,Chapter 14 Foreign Exchange Markets and Exchange Rates ( 外汇市场与汇率),Main points of this chapter:,14.1外汇市场及参与者 14.2外汇汇率 14.3均衡外汇汇率（浮动汇率制下汇率的决定） 14.4几种外汇交易 14.5外汇风险、套期与投机 14.6利率套利和外汇市场的效率,2,14.1 Functions of the Foreign Exchange Markets 外汇市场的功能,外汇市场（Foreign Exchange Market）是指从事外汇买卖或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所或
2、领域，是金融市场的重要组成部分。 世界主要的外汇市场 伦敦外汇市场 纽约外汇市场 东京外汇市场 德国外汇市场 香港外汇市场,3,外汇市场的参加者可以分为四个等级: 第一级是进出口商、投资者等外汇的直接供求者 第二级是商业银行 第三级是外汇经纪人 第四级是中央银行,4,14.3 Foreign Exchange Rates 外汇汇率,汇率又称汇价，是不同货币间的兑换比率或比价。也可以表述为是以一种货币表示的另一种货币的价格。外汇是一种特殊商品，它的价格就是汇率。,5,汇率的分类： 1.直接标价法（direct quotation system）,直接标价法是以一定单位的外国货币为标准，计算折合多
3、少单位的本国货币。 直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值。,我国外汇牌价采用直接标价法,例如：2004年2月20日人民币外汇牌价为 100USD 826.47828.95 100HK$ 106.31106.63 ,6,2.间接标价法（indirect quotation system）,间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，计算折合多少单位的外国货币。 在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。,美、英等国采用间接标价法,例如：2004年2月21日纽约外汇市场汇率 1 USD = 109.07109.15 J
4、1 = 1.25381.2542 USD,7,汇率的其它分类,从银行买卖外汇的角度划分： 买入汇率(Buying rate) 卖出汇率(Selling rate),从制订汇率方法的角度： 基本汇率(Basic exchange rate) 交叉（套算）汇率(Cross exchange rate),从外汇交割期限划分 即期汇率(Spot rate) 远期汇率(Forward rate),8,Spot and Forward Rates 即期和远期汇率 远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。 即期外汇交易（Spot Exch
5、ange Transaction）,又称现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营业日办理实际货币交割的外汇交易。 即期汇率（Spot Rate），即期交易中采用的汇率。 远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）,又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。 远期汇率（Forward Rate），远期交易中采用的汇率。,9,Forward discount（远期贴水FD）：远期汇率低于即期汇率。 Forward premium （远期升水FP）：远期汇率高于即期汇率。 Forwa
6、rd par （远期平价）：远期汇率等于即期汇率。 通常远期升水或远期贴水以相对于即期汇率变化的年 百分率来表述： 公式：FD或FP=（FR-SR）/SR4100 （已知3个月远期汇率与即期汇率）,10,汇率的变动,法定升值与升值 法定升值（revaluation）是指政府有关当局通过提高本币的含金量或明文规定的方式提高本国货币的对外价值。 升值（appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外币价值的上升。 升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。,11,法定贬值与贬值 法定贬值（devaluation）是指政府通过降低本币的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的价
7、值。 贬值（depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的下降。 贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。,12,P461 图14.1 浮动汇率制下的汇率 纵坐标代表欧元的美元价格，横坐标代表欧元数量。在浮动汇率制下，均衡汇率R=1，这时供给量等于需求量，为每日2亿欧元。这在图上由欧元的供求曲线的交点E给出。汇率高时，欧元有剩余，使汇率向均衡点移动。汇率小于1时，欧元会有短缺，这将使汇率上移至均衡水平。,14.3A Equilibrium Foreign Exchange Rates 均衡外汇汇率,13,图14.2 固定与浮动汇率下的失横 对于D和S，均衡汇率是
8、图中的E点R=1，此时欧元每 天的需求和供给均是2亿欧元。如果D上升至D1,美国 可通过动用它的官方储备欧元去满足每天多出的2.5亿 欧元需求，来维持R=1的汇率.在自由浮动汇率制度下 ，美圆将贬值R=1.5的汇率。另一方面，如果美国实 行有管理的浮动汇率制度，要把汇率限定R=1.25，每 天将有1亿欧元的过度需求从其官方储备中流出。,14,14.4几种外汇交易：,1.套汇（arbitrage）任何两种货币之间的汇率在不同 的货币中心之间将通过套汇趋于相等。套汇是指从 某种相对便宜的货币中心购买这种货币，再立即在 较贵的另一货币中心卖掉，以赚取利润。 两点套汇（涉及两种货币和两个货币中心） 三
9、点套汇（涉及三种货币和三个货币中心）,15,2.货币互换（掉期）是指一种货币以即期汇率卖出，同时又以远期汇率再购回，在一项合约中达成两种交易。 作用：外汇的高收益+固定价远期买回，无汇率风险 即期卖出获得外汇：享受外汇高利率，或投资的高 收益。远期买回：以固定价格远期买回初币，保证 对初币的需求。 3.外汇期货是指在一个有组织的市场中交易的，金额与到期日都标准化的外汇远期合约。国际货币市场的交易合约的金额是标准化的。,16,4.外汇期权是一个合约，它给购买者一个在事先约定的日期，或在此之前，按规定的价格，买或卖一定标准化金额的外汇的权利，但这不是合约购买者的义务。购买者有权实施期权合约，也可自
10、动放弃。,17,当未来发生外汇的收付时，或者说有“暴露头寸”时， 就会有外汇风险。 套期保值（hedging）（即利用覆盖暴露头寸的方法 来避免外汇风险）。套期保值通常通过远期市场进 行。 投机(speculation) 套期保值者希望避免风险，而投机 者接受甚至希望汇率风险或暴露头寸的存在，这样才 能盈利。如果投机者准确预测了汇率走势，他就能盈 利，否则会亏损。,14.5外汇风险、套期与投机,18,14.6利率套利和外汇市场的效率,无抛补的国际投资（uncovered international investment），没有采取措施如套期保值的投资，具有投机的性质。 抛补的国际投资（cove
11、red international investment），在投资是采取措施如套期保值，避免了汇率风险。或者可以定义：在即期市场上买入准备投资的外币，同时卖出远期外币。 抛补的利率差（CD）：CD描述的是利用自身资金在本国国内和在他国进行抛补的国际投资，一年后获得利益的差额。 如果CD0，则在英国投资有利；CD0，在美国投资有利；CD=0，则获利一样。,19,抛补的套利（covered interest arbitrage） 我们如果有一定量的资金，既可以在国内存入银行，也可以购买外汇存入银行，一定时间后取出。通过CD的计算，我们就可以进行套利的行为。这种套利行为称为抛补的套利。 利率差CD在
12、此称为抛补套利利润率（covered interest arbitrage margin,CIAM）假设CIAM为正值，那么说明购外汇存入银行到时获利会更多。 这是因为投资者在即期市场购高利率货币，在远期市场卖出高利率货币，从而导致高利率货币远期贬值（FD）。,20,利率平价理论 （interest rate parity, IRP）,利率平价理论从各国利率差异所引起的抛补套利的角度分析了汇率决定和变动的原因。该理论最早由凯恩斯在1923年出版的货币改革论一书种提出。,21,基本思想,当货币可以在各国间自由兑换时，货币持有者会面临持有哪国货币的选择，选择的原则就是持有哪国货币的收益率高，就会选择持有哪个货币，选择所引起的各国货币间不断兑换的结果使得持有各国货币的收益率最终趋于一致，在这种情况下，汇率的预期变化率就会等于两国国内利率之差。,
