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1、,4.1 资金成本 4.2 财务杠杆 4.3 资本结构,第四章 资本成本及结构,【导入案例】,韩国曾经第二大企业大宇集团，在1999年因经营不善、资不抵债不得不破产清算。2000年12月，大宇汽车亦宣告破产。 大宇集团于1967年奠基立厂，创办人金宇中是一名纺织品推销员。经过30年发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，成为直逼韩国最大企业现代集团的庞大商业帝国。1998年底总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP5；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下600家的记录，鼎盛时期，海外雇员几十万，成为国际知名品牌。 19
2、97年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素。认为只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。1998年发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。经营依然不善，资产负债率仍然居高，大宇最终不得不走向本文开头所述的那一幕。 分析讨论：企业应该降低还是提高负债比例？,思考： 如何刻画资金成本的高低？资金成本受哪些因素影响？,4.1 资金成本,？,4.1.1 资金成本含义和作用,资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资金占用费是指企业为使用资金而付
3、出的代价。 资金筹集费是指企业在筹集阶段而支付的代价。,?,1）资金成本的表示方法,2）资金成本的作用,（1）资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依据 （2）资金成本是评价投资方案，进行投资决策的重要依据 （3）资金成本是评价企业经营业绩的重要依据,4.1.2 个别资金成本计算,个别资金成本是指使用各种长期资金的成本，主要有银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。,1）银行借款的资金成本,银行借款的资金成本是指借款利息和筹资费用。,式中：I 长期借款年利息；T所得税税率；L长期借款总额；f筹资费用率；i长期借款的年利率。,【同步计算4-1】 某公司向银行取得200
4、万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率25%。计算该银行借款的资金成本。,2）债券的资金成本,债券的资金成本是指债券利息和筹资费用。,式中：I债券年利息；T所得税税率；B债券筹资总额；f筹资费用率；i债券票面利息率。,【同步计算4-2】 某公司发行面值为1000万元，票面利率为7的5年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5，公司所得税率为25。要求：分别计算债券按面值、按面值的120以及按面值的90发行时的资金成本。,（1）债券按面值发行时的资金成本： （2）债券溢价发行时的资金成本： （3）债券折价发行时的资金成本：,3）优先股
5、的资金成本,企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。,式中：D优先股年利息； P优先股筹资总额； f筹资费用率。,【同步计算4-3】 某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预计年股利率为10，筹资费率为5% 。则其优先股的资金成本为多少？,固定股利模型法 固定增长股利模型法 资本资产定价模型法 债券风险溢价模型法,4）普通股的资金成本,（1）固定股利模型法,在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股一样。,（2）固定增长股利模型法,式中：D1第一年的预计股利； V普通股筹资总额，按发行价格计算； f筹资费用率； g股利的预计年增长率。,【同步计算4-4】 某公司发行
6、面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：,（3）资本资产定价模型法,Kc =Rc =Rf+( Rm-Rf) 其中，Rc 为股票预期投资报酬率；Rf为无风险投资报酬率；Rm为股票市场平均的必要报酬率 ；表示某种股票风险程度的指标。,【同步计算4-5】 某公司股票的为1.5，无风险报酬率为6，股票市场的平均必要报酬率为12，则该股票的资金成本多少？,Kc =Rc =6%+1.5( 12%-6%)=15%,（4）债券风险溢价模型法,股票资金成本可以用债券资金成本加上一定的风险溢价率表示。根
7、据历史经验，风险溢价率通常在35之间。,【同步计算4-6】 某公司债券的资金成本为6，根据历史经验，预计风险溢价率为4，则股票的资金成本是多少？,KC6410,5）留存收益资金成本率,确定方法与普通股资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。,【同步计算4-7】 某公司留用利润1000万元，第一年年末预计股利率为6%，以后每年增长3%，计算留存收益成本。,4.1.3 综合资金成本计算,综合资金成本即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价。 加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的。,加权平均资金成本计算公式,式中：Kw综合资金成本； Kj 第j种资金的
8、资金成本； Wj 第j种资金占全部资金的比重。,【同步计算4-8】 某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的加权平均资金成本为多少？,加权平均资金成本为 =6%10%+6.5%20%+12%10%+15%40% +14.5%20%=12%,训练1 计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本,某企业发行债券、优先股、普通股筹集资金。发行债券500万元，票面利率为8，筹资费率为2；发行优先股200万元，年股息率为12，筹
9、资费率为5；发行普通股300万元，筹资费率7，预计第一年股利率为14，以后每年按4递增，所得税税率为25。 要求：（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4）加权平均资金成本。,（1）债券资金成本 （2）优先股资金成本 （3）普通股资金成本 （4）加权平均资金成本。,本节总结,思考： 如何刻画经营风险与筹资风险的大小？,4.2 财务杠杆,？,成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。,1）成本习性及成本分类,（1）固定成本,固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 应当指出的是，固定成本总额只是在一定时
10、期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。,约束性固定成本,属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。,酌量性固定成本,属于企业“经营方针”成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本。,如：厂房和机器设备折旧费、长期租赁费等,如：广告费、开发费、职工培训费等,（2）变动成本,变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。 在特定业务量范围，才能保证单位变动成本不变。,（3）混合成本,混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本。 混合成本按其与业务量的关系又可分为
11、半变动成本和半固定成本。,总成本习性模型,y=a+bx 式中，y指总成本，a指固定成本，b指单位变动成本，x指业务量。,2）边际贡献,边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。 边际贡献销售收入变动成本 M=px-bx=(p-b)x=mx,3）息税前利润,息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。 息税前利润销售收入变动成本固定生产经营成本 息税前利润边际贡献固定成本 EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a,【同步计算4-11】某企业生产A产品，单价为10元，单位变动成本为4元，固定成本为5000元，计算当销售量为1000件时的边际贡献与息税前利润。
12、,边际贡献为： M=（10-4）1000=6000（元） 息税前利润为： EBIT=6000-5000=1000（元）,4.2.1 经营杠杆,经营杠杆是指企业在生产经营中由于固定成本的存在和相对稳定而引起的息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的杠杆效应。,1）经营杠杆的概念,【同步计算4-12】某企业生产A产品，基期产销量为10万件，单价10元，单位变动成本6元，固定成本总额20万元。利息费用10万元，所得税税率25%，该企业普通股股数为10万股。计划下年产销量提高10%，增加到11万件，其他因素不变。要求计算该企业基期息税前利润、计划期息税前利润、息税前利润变动率。,基期息税前利润=100 0
13、00（106）200 000=200 000（元） 计划期息税前利润=110 000（106）200 000=240 000（元） 息税前利润变动率=(240000-200000)/200000=20% 由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利润却增加了20%，这种现象称为经营杠杆。,2）经营杠杆的计量,对经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆系数。 经营杠杆系数是企业息税前利润变动率与销售变动率之间的比率。,经营杠杆的计算公式,息税前利润变动率 经营杠杆系数 产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q 或简化公式： Q（PV） SVC M1 DOL
14、 = Q（PV）FC SVCFC EBIT 即： 边际贡献 DOL 边际贡献固定成本,【同步计算4-13】A公司基期和计划期的数据如表所示。基期销量为20 000件，单价为5元，单位变动成本为3元，固定成本为20 000元，计划期预计销量为22 000元。要求：计算经营杠杆系数。,【同步计算4-13】A公司基期和计划期的数据如表所示。基期销量为20 000件，单价为5元，单位变动成本为3元，固定成本为20 000元，计划期预计销量为22 000元。要求：计算经营杠杆系数。,DOL=40000/20000=2,3）经营杠杆和经营风险,在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风
15、险越大。,4.2.2 财务杠杆,财务杠杆是由于债务存在而引起普通股每股收益变动幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。,1）财务杠杆的概念,【同步计算4-14】依【同步计算4-12】的资料，在销售增加10%，息税前利润提高20%的情况下，计算净收益增长幅度。,【同步计算4-12】某企业生产A产品，基期产销量为10万件，单价10元，单位变动成本6元，固定成本总额20万元。利息费用10万元，所得税税率25%，该企业普通股股数为10万股。计划下年产销量提高10%，增加到11万件，其他因素不变。要求计算该企业基期息税前利润、计划期息税前利润、息税前利润变动率。,基期每股收益 =(200000-10000
16、0) (1-25%)/100000=0.75（元） 计划期每股收益 =(240000-100000) (1-25%)/100000=1.05（元） 每股收益增长率=1.05-0.75/0.75=40%,基期息税前利润=100 000（106）200 000=200 000（元） 计划期息税前利润=110 000（106）200 000=240 000（元） 息税前利润变动率=(240000-200000)/200000=20% 由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利润却增加了20%，这种现象称为经营杠杆。,2）财务杠杆的计量,衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系数。 财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利
