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1、第二讲 投资理念比较与借鉴,投资之道、投机艺术与理念培育,2.1理念：投资与投机一对双胞胎,2.1理念：投资与投机一对双胞胎,2.2 巴菲特的投资之道,全球著名的投资商。 1930年8月30日，沃伦.巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。 1931年，11岁的他跃身股海，购买了平生第一张股票。 1962年，巴菲特与合伙人合开公司的资本达到了720万美元，其中有100万属于巴菲特。 1968年，巴菲特公司的股票取得了历史上最好成绩：增长了59%，而道琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿零400万美元。 1994年底巴菲特公司发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国，变成巴菲特的庞大
2、投资金融集团。 从1965-1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%，高出道.琼斯指数近17个百分点。如果谁在30年前选择了巴菲特，谁就坐上了发财的火箭。 2008年福布斯排行榜上财富超过比尔盖茨，成为世界首富。,股神的投资之道,巴菲特在2003年12月31日止Berkshire Hathaway所持有的普通股情况，每家公司的市值均超过5亿美元。,股神的投资之道,可口可乐：投资13亿美元，盈利70亿美元。120年的成长神话，卖的不是饮料而是品牌，任何人都无法击败。一罐只赚半美分但一天销售十亿罐，净利润7年翻一番。 华盛顿邮报公司：投资0.11亿美元，盈利16.87亿美元。传媒巨无霸，行
3、业的垄断标准，全球最有影响力的报纸之一，水门事件也让尼克松辞职。从1975年至1991年，30年盈利160倍。 吉列：投资6亿美元，盈利是37亿美元。垄断剃须刀行业100多年来的商业传奇，是一个不断创新难以模仿的品牌，具备超级持续竞争优势。1美元留存收益创造9.21美元市值。14年6倍的增值。 美国运通：投资14.7亿美元，盈利70.76亿美元。125年历史的金融企业，富人声望和地位的象征，是高端客户细分市场的领导者。11年持续持有，增值4.8倍。 富国银行：投资4.6亿美元，盈利30亿美元。作为从四轮马车起家的百年银行，同时是美国经营最成功的商业银行之一，全球效率最高的银行，15年增值6.6
4、倍。 中国石油：投资5亿美元，到2007年持有5年，盈利35亿，增值8倍。,股神投资之道：五项投资逻辑,1.把自己当成是企业的经营者。“因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。” 2.好的企业比好的价格更重要。 3.一生追求消费垄断企业。 4.最终决定公司股价的是公司的实质价值。 5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。,股神投资之道：十二项投资要点,1.利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。 2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。 3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。 4.不在意一家公司来年可赚
5、多少，仅有意未来5至10年能赚多少。 5.只投资未来收益确定性高的企业。 6.通货膨胀是投资者的最大敌人。,股神投资之道：十二项投资要点,7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。 8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。 9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。 10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。 11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。 12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预
6、测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。,股神投资之道：八项投资标准,1.必须是消费垄断企业。 2.产品简单、易了解、前景看好。 3.有稳定的经营史。 4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。 5.财务稳健。 6.经营效率高、收益好。 7.资本支出少、自由现金流量充裕。 8.价格合理。,股神投资之道：三种投资方式,1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。 2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。 3.集中投资。,2.3 索罗斯的“炼金术”,索罗斯可称是当今世界上最富
7、传奇色彩、最具个人魅力的超级金融大亨。 他纵横全球金融市场，操作避险基金，狙击英镑、泰铢、港元，进出各国股市，斩获甚丰，成为全球知名的亿万富翁。,3. 索罗斯的“炼金术”,“反射论”：人们的思想反映现实，但是同时又在作进行某些行为的决定，这些决定恰恰又在改变现实。 “市场错误”理论：市场价格在绝大多数情况下没有正确反映现实。 重视人的主观因素，是理解索罗斯的“炼金术”的钥匙。在索罗斯看来，股价既反映了股票的客观价值，也反映了投资者的主观偏好，是一种微妙的“反射关系”，其结果使投资者偏差变成市场偏差。股价的走势，是由市场趋势与市场偏差相互作用的结果，既表现为投资者被动的认知过程，也表现为其主动的
8、参与过程。市场趋势与市场偏差、股价的三角关系决定了股票的“盛衰周期”。这种周期运动常常表现为“自我加强走势”与相反的“自我调整走势”。把握“盛衰周期”，承认由于人的参与市场经常会犯错误，就能把握投资获利的机会。索罗斯的选择，就是常常在市场盛衰周期的转折关头“逆势而上”。,股票市场中的反身性,股票价格,每股收益,投机的艺术：量子基金,量子基金由双鹰基金演变而来。双鹰基金由索罗斯和吉姆罗杰斯于1969年创立，资本额为400万美元。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。至1997年末，量子基金资产总值近60亿美元。在1969年注入量子基金
9、的1美元在1996年底已增值至3万美元，即增长了3万倍。平均回报率高达30%以上。 1998年以来，量子基金遭到重大损失。先是对1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断使量子基金遭受重大损失，之后投资于美国股市网络股也大幅下跌。量子基金损失总数达近50亿美元，元气大伤。2000年4月28日，索罗斯不得不宣布关闭旗下两大基金“量子基金”和“配额基金”。,量子基金的操作特点,投资活动的复杂性 投资效应的高杠杆性 筹资方式的私募性 操作的隐蔽性和灵活性,量子基金的常用策略,长短仓：即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓 市场中性：即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票 可换股套戥：即买
10、入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然 环球宏观：即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖 管理期货：即持有各种衍生工具长短仓。,量子基金的辉煌：1992年狙击英镑,1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25%的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外
11、汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。,量子基金的辉煌：1992年狙击英镑,1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高升，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英镑持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。 1992年9月，德国央行行长在华尔街日报上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解
12、决。,索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5%的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20%而告终。,量子基金的失意：港元阻击战,1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃与美元挂钩的固定汇率，引发了泰国金融市场危机。危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑
13、换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。 1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市。然而，却在1998年8月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损失，以惨败告终。,2.4. 投资兮？投机兮？,市场机会使然（中国的股票市场有投资价值吗？） 自我评价 以投资的心态去投机,2.5投资理念的培育,陶冶情操（三种境界） 坚持原则： 长线是金 一致性原则 止损原则 “鱼肚”原则 基本分析与技术分析相结合 资金分配原则 理论研究与实际操作相统一,5. 投资理念的培育,一个简单的模式： 自我分析 找一个适合自己风格的“偶像” 学习 复制世界顶尖投资大师、高手的盈利模式
14、 检讨、总结，然后根据自己的特点，形成一套自己的盈利模式。,值得一读的书,美，滋维博迪等著投资学，机械工业出版社（译著）； 美，本杰明格雷厄姆等著证券分析，海南出版社（译著） 美，乔治索罗斯著金融炼金术，海南出版社（译著）； 美，罗伯特G 汉戈斯特龙投资的格栅理论，机械工业出版社（译著）。,滋维博迪等：投资学,美国波士顿大学管理学院金融学教授滋维博迪等著。 该书观点权威，结构清晰，语言生动，配套习题，适合金融专业学习投资学教材之用。,一部经典，这对于1934年版的证券分析来说毫不过分。 这部著作是华尔街的经典，也是奠定格雷厄姆声誉的里程碑。书中第一次阐述了寻找“物美价廉”的股票和债券的方法，这
15、些方法在格雷厄姆去世后20年依然适用。 但是初版的证券分析是什么样的呢？可以说，它就是一部经典，尽管出过了5版，售出百万册，历经70余年，且多次修订，却依然被奉为投资者的圣经。,格雷厄姆：证券分析,在本书中，你将领略到格雷厄姆出色的文采。70年过去了，这些文字依然以真实、审慎的风格，严谨的思维和逻辑性而充满魅力。这也是为什么本书会引发一场投资革命的原因。 本书是对1940年第二版的真实再现，不仅会带给您阅读上的乐趣和享受，还展示了原汁原味的本杰明格雷厄姆和戴维多德的投资方法用他们自己的语言向您娓娓道来。,索罗斯的投资日记，从中可欣赏其如何分析个股、如何把握市场转变的时机、如何面对不利的市场行情
16、并及时调整对策，从而在风云变幻的金融市场中立于不败之地的精彩艺术点石成金。,乔治索罗斯：金融炼金术,美莱格大厦重点资金部副总裁，罗伯特G 汉戈斯特龙编著。 一本不同凡响的投资书。它没有数学，没有图表，相反，却在“格子”中探索其复杂性。作者充满自信地用金融学、生物学、物理学和文学的基本原理将股市的复杂变为清晰。显示出，更好地理解投资的惟一方法是更深地理解世界。你会发觉每翻一页就会有思 想的火花迸发出来，这就是这本书的宝贵之处。,汉戈斯特龙编著：投资的格栅理论,第一章 思维模式格栅 第二章 物理学：平衡的学问 第三章 生物学：物种的起源 第四章 社会学：蚂蚁、塌落和复杂系统 第五章 心理学：股市的心灵 第六章 哲学：投资的实用主义观点 第七章 文学：学而不思则罔 第八章 决策,思考：,分析比较巴菲特、索罗斯的操作理念。 实证分析奥尼尔的选股法的准确性与实用性。 投资者应树立什么样的投资理念，如何树立？,本讲结束，谢谢！,古今之成大事业、大学问者，必经过三种之境界：“昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路。” 此第一境也。“ 衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。” 此第二境也。“ 众
