《{决策管理}筹资决策培训课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《{决策管理}筹资决策培训课件（45页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第三章下 筹资决策,*资本成本-取得资金的代价（价格）。 *杠杆利益与风险-筹资存在风险！ *资本结构理论-如何降低资金成本？ *资本结构决策-如何在资本成本与筹资风险之间平衡来选择最佳筹资方案？,1,第三章下 筹资决策,一、资本成本,资本成本:指企业筹集和使用资金必须支付的费用。资金成本包括两方面的内容：用资费用和筹资费用。用资费用:指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。筹资费用:指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：,资金成本的概念与作用 个别资金成本的计算 加权平均资金
2、成本 边际资本成本 (一）资本成本的概念与作用,2,一、资本成本,(一）资本成本的概念与作用 资本成本的表现形式 资本成本通常用相对数表示。 资本成本的种类 个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率 资本成本的作用 是融资决策的依据 融资成本的控制体现了企业融资的效率 个别资本成本率是选择筹资方式的依据 综合资本成本率是资本结构决策的依据 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据 是投资决策的标准 融资成本应作为投资的“最低回报率”或“取舍率” 是衡量企业经营业绩的基准 体现企业的管理水平和风险控制能力,3,一、资本成本,（二）个别资本成本率 1、计算原理 即： 2、长期借款资本成本率
3、：,K： 资本成本率 D：用资费用 f: 筹资费用 P： 筹资额,企业债务利息允许从税前利润中扣除,手续费较低，有时可忽略不计,4,一、资本成本,（二）个别资本成本率 3、长期债券资本成本率： 4、普通股资本成本率 （1）股利折现模型 基本模型 固定股利政策：每年分派现金股利D元 （适于优先股） 固定增长股利政策：股利固定增长率G,5,（2）资产定价模型（关于风险和报酬率的模型） 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加风险报酬率 5、优先股资本成本率 股利税后支付，不可以抵税； 6、留存收益成本 其计算含义与普通股股票相同，但无筹资费。 （1）年股利固定时,一、资本成本,6,（2）年股利固定
4、增长 （三）加权平均资本成本率 加权资本成本的概念 企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所计算的企业或项目平均资本成本。 权重的形式 账面价值权重：即按企业实际入账金额确定 市场价值权重：即按当前公司证券价格确定 目标价值权重：即目标资本结构权重,一、资本成本,7,例 大宇公司发行长期债券500万元，筹资费为5万元，债券利率为15%；向银行借款250万元，借款年利率为10%，银行要求的补偿性余额比率为20%；发行优先股200万股，每股面值为1元，以面值发行，发行费为10万元，年股利率为20%；发行普通股210万股，每股面值为1元，发行价5元，发行费为50万元，第一年股利为每股0.5元，以后
5、每年增长5%。假设公司所得税率为15。 根据以上资料计算大宇公司各种筹资方式下的资本成本以及总筹资额的综合资本成本。,一、资本成本,8,一、资本成本,1、计算各种筹资方式下的资本成本： 债券成本(Kb)50015(115)(5005)100 12.88 银行借款成本(K1)25010(115)(25050)10010.63 优先股成本(KP)20020(20010)10021.05 普通股成本(KS)2100.5(210550)100十515.5 2、计算综合资本成本： 综合资本成本(Kw)500200012.88十250200010.63十200200021.05十1,050200015.5
6、14.79,9,（四）边际资本成本率 边际资本成本的概念 企业每新增加一个单位的资金而增加的成本 企业融资成本往往会随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融资风险的变化 边际资本成本在项目决策中的应用 从企业角度看，往往选择企业加权资本成本 从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可能被选择 -边际资本成本的计算 确定目标资本结构 确定各种筹资方式的资本成本 计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额 (见教材） 计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的加权平均资本成本,第三章下 筹资决策,10,第三章下 筹资决策,（四）边际资本成本率,资本成
7、本,A,B,C,D,E,F,利率,投资收益率,筹资总额,筹资量分界点,11,一、资本成本,（四）边际资本成本率 例：某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款60万元,长期债券100万元,普通股240万元.由于扩大经营规模的需要,拟筹集资金. 筹资后仍保持目前的资本结构,并测算出了随筹资的增加,各种资金成本的变化如下表:,12,一、资本成本,（四）边际资本成本率 筹资总额分界点计算表,13,一、资本成本,（四）边际资本成本率 边际资本成本计算表,14,一、资本成本,（四）边际资本成本率 边际资本成本计算表,15,二、杠杆利益与风险,（一）筹资风险的含义 企业筹资风险又称财务风险，它是指企业因借
8、入资金而给财务成果带来的不确定性。一般企业筹集资金的主要目的是为了扩大生产经营规模，提高经济效益，从而实现财务管理目标。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性，从而会使企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。 1、筹资风险的内因分析： （1）筹资方式选择不当（2）负债规模过大，资本结构不当（3）负债期限
9、结构不当（4）负债的利息率（5）决策失误。（6）信用交易策略不当（7）企业经营活动的成败（8）汇率变动。,16,二、杠杆利益与风险,（一）筹资风险的含义 2、筹资风险的外因分析 （1）金融市场。 （2）资产的流动性和预期现金流入量。 （二）财务管理中的杠杆原理本质 财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间对所发生的固定成本或费用的利用程度。财务杠杆是公司财务管理的重要这里所讲的固定成本或费用分为两类：（1）经营活动所产生的固定成本或费用（以下简称为固定成本），如固定资产的折旧、职员工资、办公费等；（2）筹资活动所产生的固定成本或费用（以下简称为几种杠杆，在投融资决策方面做好“度”的
10、把固定财务费用），这一部分费用主要是由企业从事筹资活动而产生的，主要体现为债务资本的利息或发行股票应支付的股息。在下面的分析中，笔者假设筹资活动中，债务资本的利息是唯一的固定财务费用。,17,二、杠杆利益与风险,（二）财务管理中的杠杆原理本质1、描述公司经营状况的重要尺度-经营杠杆。经营杠杆是指企业对经营活动所产生的固定成本的利用程度。当企业的主营业务收入发生变化时，这种变化会通过支点（固定成本）最终会引起企业经营活动成果（息税前利润EBIT）的变化。笔者拟从经营杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。 2、描述公司财务管理的重要公司财务状况的重要尺度财务杠杆。财务杠杆指企业对筹资
11、活动（债务性筹资）所产生的固定财务费用的利用程度。当企业的息税前利润（EBIT）发生变化时，这种变化会通过支点即固定财务费用最终引起企业净利润的变化。笔者将从财务杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。 3、公司整体运营状况描述的重要尺度综合杠杆握。 综合杠杆应该理解为企业对上述固定成本和固定财务费用的综合利用程度，即企业的主营业务收入通过经营杠杆支点O1和财务杠杆支点O2两个支点的传递，使得企业的经营成果（净利润）相对主营业务收入的变化有一个更大的变化，变化程度的大小取决于两个杠杆支点的共同作用,18,二、杠杆利益与风险,（二）财务管理中的杠杆原理本质,19,二、杠杆利益与风险,
12、（三）经营杠杆原理 1、概念：指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额变动率的现象。在理解营业杠杆时，一般假设产品的市场价格和成本不变，而仅考虑市场业务量的变动对EBIT（息税前利润）的影响程度。 2、营业风险 营业风险是指与企业经营过程相关的风险。即企业利用营业杠杆所导致EBIT波动的风险是其重要的构成内容。营业风险主要影响因素：产品需求弹性及市场价格波动；材料价格波动；税收变化；单位变动成本的变动；固定成本总额的变动及其在 总成本中所占比重。直接因素包括： （1）产品供求的变动 （2）产品售价的变动 （3）单位产品变动成本的变动 （4）固定成本总额的变动,20,二、
13、杠杆利益与风险,（三）经营杠杆原理 3、固定成本及其在杠杆分析中的作用 （1）企业成本构成 而对于单位产品来说： 单位变动成本将保持不变；单位固定成本则随产销量增加而降低。因此： 税息前利润销售收入变动成本固定成本 通过扩大销售量可以降低单位产品的固定成本，从而增加企业的息税前利润。,21,二、杠杆利益与风险,（三）经营杠杆原理 3、固定成本及其在杠杆分析中的作用 （2）经营杠杆作用 经营固定成本的存在，要求企业提高业务量，降低单位业务量固定成本，即发挥营业杠杆的作用。通过扩大销售量而降低单位产品的固定成本，从而增加企业的息税前利润。但与此同时，由于企业在经营活动中利用经营杠杆也可能产生导致营
14、业利润的下降，从而带来相应的风险。,22,（三）经营杠杆原理 营业风险举例： 某企业原来的销售和成本资料见表1，现假定销售分别增长10或减少10，息税前利润变化如下： 当销售业务量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加，而销售业务量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。可见经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。,23,二、杠杆利益与风险,（三）经营杠杆原理 4、营业杠杆的衡量 营业杠杆系数（DOL）= EBIT变动率/营业额变动率 或： DOL=边际贡献总额/息税前利润 F为不含利息的固定成本,一般地，F越大，则DOL越大，由此企业的营业风险越大；当F=0时，DOL
15、=1。,EBIT息税前利润 P产品销售单价 V产品单位变动成本 Q产品销量 F固定成本,24,二、杠杆利益与风险,（三）经营杠杆原理 例甲企业生产A产品，销售单价P为100元，单位变动成本V为60元，固定成本F为40000元，基期销售量为2000件，假设销售量增长25%（2500件），销售单价及成本水平保持不变，有关资料见表 以2000件为基准销售额的经营杠杆系数为：,25,当销售量为2500件和3000件时，其经营杠杆系数分别为： 由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此，
16、DOL高，意味着该企业的经营风险也高。 经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。,二、杠杆利益与风险,26,（四）财务杠杆原理 1、概念及其原理 是指由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。（固定财务费用包括利息、租金和股息） 财务杠杆利益：指企业利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。 财务风险（融资风险或筹资风险）：指与企业筹资活动中利用财务杠杆导致企业所有者收益变动甚至破产的风险。 作用机理：由于财务费用固定，当企业息税前利润增加时，单位息税前利润所负担的财务费用随之降低。 2、财务风险的影响因素 债务资本供求变化债务市场利率变动企业资本规模
