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1、第五讲 企业筹资管理（下）,长工职 陈超,全章摘要,资金成本 个别资本成本 加权资本成本 边际资本成本 杠杆分析 经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆 资本结构,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,一、含义与结构 1.资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。 包
2、括： 银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,2. 资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种： 绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,二、资本成本的不同类型与作用 （一）个别资本成本 （二）加权平均资本成本 （三）边际资本成本,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,三、资本成本的计算 （一）个别资本成本的计算 1、长期借款成本 其中，K1为长期借款成本；I
3、为长期借款年利息；T为企业所得税税率；L为长期借款筹资额，即借款本金；F1为长期借款筹资费率；R1为长期借款年利率。 由于长期借款筹资费用率通常很低，因此上式可以简化为：,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,2、债券成本 其中，Kb为债券成本；Ib为债券年利息；T为企业所得税率；B为债券筹资额；Fb为债券筹资费用率 3、优先股成本 其中，Kp为优先股成本；Dp为优先股每年的股利；P0为发行优先股的筹资额；Fp为优先股的筹资费率。,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,4、普通股成本 通过普通股估价方法确定资本成本 （1）股利不变模型 （2）股利固定增长模型 其中，D为股利，g为股利增长率
4、，Fs为筹资费用率,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,4、普通股成本 通过资本资产定价模型确定普通股成本 通过债券收益加风险报酬率法确定资本成本 普通股成本长期债券收益率风险报酬率,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,5、留存收益成本 留存收益是由公司的税后净利润形成的，属于普通股股东的权益。 股利增长： 固定股利,使用留存收益有成本吗？,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,个别资本成本的比较（由小到大依次）,长工院 管理系 陈超,课堂练习,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,（二）加权平均资本成本（WACC） 权数的确定方式： 1、以账面价值作为权数 2、以市场价值作为权数
5、 3、以目标市场价值为权数,长工院 管理系 陈超,例1：某公司拟筹资5000万元，其中面值发行债券2000万元，票面利率10，筹资费率2；发行优先股800万元，股息率为12，筹资费率为3；发行普通股2200万元，筹资费率5，预计第一年股利率为12，以后每年按4%递增，所得税率为33%. (1)计算债券资金成本； (2)计算优先股资金成本； (3)计算普通股资金成本； (4)计算综合资金成本。,长工院 管理系 陈超,长工院 管理系 陈超,第一节 资本成本,（三）边际资本成本 概念：是加权平均资本成本的一种特殊形式是追加筹资的加权平均资本成本。 边际资本成本规划,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆
6、利益与风险,一、基本概念与原理 （一）固定成本与变动成本 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行财务决策具有重要意义。 成本按其习性分类 固定成本 变动成本 混合成本,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,设： Q为产品销售数量；P为单位产品价格； C为总成本； V为单位变动成本；F为固定成本总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息；N为普通股股数；EPS为普通股每股收益 总成本习性模型 总成本=固定成本+变动成本 即： C= F+ V Q 若： F、 V已知，即可利用直线方程进行成本预测。,长工
7、院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,（二）边际贡献（M） 指销售收入减去变动成本后的差额。 M=P Q-V Q=（P-V）Q=m Q 息税前利润（EBIT） 指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 EBIT=PQ-VQ-F =M-F 税前利润（利润总额）= EBIT- I EBIT=利润总额+利息费用,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,每股收益（ EPS ） 利润总额= EBIT- I 所得税= （EBIT- I） T 税后利润=（EBIT- I）（1- T ） 可分配给普通股的收益 = （EBIT- I）（1- T ）- D,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,（
8、三）杠杆原理,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,二、经营杠杆 1、经营杠杆的概念（QEBIT） 由于固定成本的存在，而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。 2、经营杠杆的计量 经营杠杆系数或经营杠杆度，指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。,理论公式,计算公式,长工院 管理系 陈超,例题：,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,影响经营杠杆的因素 市场需求 产品售价 产品成本 调整价格的能力 固定成本的比重,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,3、经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经
9、营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险越大； 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。固定成本为0时，DOL等于1； 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，经营风险越大； 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下降，降低经营风险。,长工院 管理系 陈超,Q，DOL，经营风险 Q，DOL1 Q保本点，DOL无穷 FC0，DOL1,第二节 杠杆利益与风险,长工院 管理系 陈超,某公司产销甲产品，单位售价60元，单位变动成本60元，固定成本总额100000元，计算其盈亏平衡点销量
10、如下： X=100000/(60-40) = 5000 若其他条件不变，甲产品销量分别为2000,3000,4000,6000,8000,14000件，计算不同销售量条件下的经营杠杆系数。 销量为2000时 DOL=(60-40)*2000/(60-40)*2000-100000=-0.67 销量为3000时 DOL=(60-40)*3000/(60-40)*3000-100000=-1.5,长工院 管理系 陈超,销量为4000时 DOL=(60-40)*4000/(60-40)*4000-100000=-4 销量为6000时 DOL=(60-40)*6000/(60-40)*6000-100
11、000=6 销量为8000时 DOL=(60-40)*8000/(60-40)*8000-100000=2.67 销量为14000时 DOL=(60-40)*14000/(60-40)*14000-100000=1.56 若企业靠近盈亏平衡点经营，他将面临巨大的经营杠杆效应。,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,三、财务杠杆 1、财务杠杆的概念（EBITEPS） 由于债务的存在，筹资成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应，称作财务杠杆。 2、财务杠杆的计量 财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,长工院 管理
12、系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,当企业没有发行优先股时： 说明： 财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度； 在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每期预期收益也越高； 当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时， DFL=1,长工院 管理系 陈超,例题,某公司全部资本为1000万元，负债权益资本比例为40：60，负债年利率为12，企业所得税率为33，基期息税前利润为160万元。试计算财务杠杆系数并做说明,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,3、财务杠杆与财务风险的关系 企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会
13、增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险； 企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会产生负面效果，但负债比率是可以控制的； 企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。,长工院 管理系 陈超,1. EBIT，DFL，财务风险 2. EBIT，DFL1 3. EBITI，DFL无穷 4. I0，DFL1,第二节 杠杆利益与风险,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,四、复合杠杆,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,1、复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为复
14、合杠杆。 2、复合杠杆的计量 复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,3、复合杠杆与企业风险的关系 在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降； 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，每股利润的波动越大，复合风险越大，反之愈小。,长工院 管理系 陈超,长工院 管理系 陈超,长工院 管理系 陈超,第二节 杠杆利益与风险,练习题 甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用为2000元，目前产品的销量为1000件。 试分别
15、计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。 若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少? DOL= DFL= DTL=,长工院 管理系 陈超,第三节 资本结构决策,1、 资本结构概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构有广义和资本结构之分。 广义的资本结构是指各种长期资本的构成 狭义的资本结构是指全部资本的结构,MM定理,长工院 管理系 陈超,第三节 资本结构,长期资金来源,资金来源,短期资金来源,内部融资,外部融资,折旧,留存收益,股票,长期负债,普通股,优先股,股权资本,企业债券,银行借款,债务资本,资本结构,财务结构,长工院 管理系 陈超,第三节 资本结构,资本结
16、构影响因素 销售收入稳定性 公司资产结构 公司风险状况 公司的成长性 公司盈利能力 政府税收政策 管理人员特质 贷款人和信用评级机构 公司财务灵活性 市场状况,长工院 管理系 陈超,第三节 资本结构,2、资本结构中负债的意义 一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 负债筹资可获得财务杠杆利益； 负债可增加权益资本收益； 负债资本会加大企业的财务风险。 3、最优资本结构 是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。,长工院 管理系 陈超,第三节 资本结构,1、最优资本结构的确定方法之一：比较综合资金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构； 步骤二：计算不同方案的综合资金成本； 步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。,长工院 管理系 陈超,第三节 资本结构,双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，
