{财务管理企业负债}财务管理讲义部分长期负债融资

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1、第五章 长期负债融资,教学目的： 1、了解长期借款的种类、程序和保护性条款，掌握长期借款的成本和偿还。 2、了解债券分类和发行程序，掌握债券发行价格和偿还，了解债券的信用评级和可转换债券的性质和要素。 3、了解期权融资，掌握租赁融资。 4、掌握各种长期负债融资的优缺点。 教学内容： 第一节 长期借款融资 第二节 长期债券融资 第三节 期权融资 第四节 租赁融资,第一节 长期借款融资,一.长期借款的种类 二.长期借款的程序 三.长期借款的保护性条款 四.长期借款的成本 五.长期借款的偿还 六.长期借款评价,一.长期借款的种类,（一）长期借款按用途不同，分为固定资产投资贷款（基本建设贷款）、更新改

2、造贷款、科技开发和新产品试制贷款等。 （二）长期借款按贷款提供者的单位不同，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。 （三）长期借款按有无抵押品作担保，分为抵押贷款和信用贷款。 除了以上分类外，长期贷款还可按偿还方式分为到期一次偿还贷款和分期偿还贷款等。,二.长期借款的程序,（一）提出申请 我国金融部门对贷款规定的原则是：按计划发放、择优扶植、有物资保障、按期归还。企业申请贷款应具备的条件主要有：具有法人资格；生产经营方向和业务范围符合国家政策，且贷款用途符合银行贷款办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，或担保单位具有相应的经济实力；具有还贷能力；在银行开立有帐户，办理

3、结算。 （二）银行审批 银行审查的主要内容是：企业的财务状况；信用情况；盈利的稳定性；发展前景；借款投资项目的可行性；抵押品和担保情况。 （三）签订合同 （四）取得借款 （五）归还贷款 还贷的方式主要有：到期一次还本付息；平时付息到期还本；贴现付息到期还本；定期等额偿还本息；“汽球膨胀”式还本付息。,三.长期借款的保护性条款,（一）一般性保护条款 一般性保护条款是对贷款企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同，主要包括： 1.企业需持有一定限额的货币资金及其他流动资产， 以保持企业资金的流动性和偿债能力，一般规定企业必须保持最低营运资本净值和最低的流动比率； 2

4、.限制企业支付现金股利、再购入股票和职工加薪规模， 以减少企业资本的过分外流； 3.限制企业资本支出的规模， 以减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性（其结果仍然是着眼于保持企业资产较高的流动性）； 4.限制企业再举债规模，以防止其他债权人取得对企业资产的优先索偿权。 5.限制企业的投资。如：规定企业不准投资于短期内不能收回资金的项目不能未经银行等债权人同意而与其他企业合并以确保借款方的财务结构和经营结构。,三.长期借款的保护性条款,（二）例行性保护条款 这类条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，它可以堵塞因一般条款规定不够完善而遗留的漏洞，以确保贷款的安全。主要包括： 1.

5、借款方定期向提供贷款的银行或其他金融机构提交财务报表， 以使债权人随时掌握企业的财务状况和经营成果； 2.不准在正常情况下出售较多的非产成品（商品）存货， 以保持企业正常的生产经营能力； 3.如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务， 以防被罚款而造成不必要的现金流失； 4.不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押， 以避免企业遭受过重的负担； 5.不准贴现应收票据或出售应收帐款，以避免或有负债； 6.限制借款方租赁固定资产的规模， 其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱债权人对其资本支出和负债的约束； 7.做好固定资产的维修保护工作，使之处于良好的运

6、行状态， 以保证生产经营能正常、持续的运行。,三.长期借款的保护性条款,（三）特殊性保护条款 这类条款就是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括： 1、要求企业的主要领导人购买人身保险； 2、借款的用途不得改变； 3、违约惩罚条款。,四.长期借款的成本,利息是形成企业长期借款成本的重要因素。长期借款的利率通常分为固定利率和变动利率两种。 （一）固定利率 （二）变动利率 1.分期调整利率 2.浮动利率 3.期货利率 除了利息之外，银行还会向借款企业收取其他费用，它包括：附加利率而产生的利息费用、管理费用、代理费用、杂费、承担费等。,五.长期借款的偿还,（

7、一）编制偿还计划 长期借款由于时间长、金额大、风险大，企业借入长期借款后，必须事先筹划，有针对性地作出偿还的安排，这有利于企业资本的调度。因此，企业应编制还款计划，详细说明各期还本付息额、资本来源并作出必要的现金流量安排。 （二）偿还方式 1、定期等额还本付息法 2、到期一次还本付息 3、定期支付利息到期一次性偿还本金,六.长期借款评价,（一）长期借款的优点 1.筹资速度快 2.成本较低 3.灵活性较强 4.便于利用财务杠杆效应 （二）长期借款的缺点 1.财务风险高 2.限制条款多 3.筹资数额有限,第二节 长期债券融资,一、债券性质与分类 二、企业利用债券筹资的动因 三、债券发行的程序 四、

8、债券发行的价格 五、债券的偿还 六、债券的信用评级 七、可转换债券 八、债券筹资的评价,一、债券性质与分类,债券是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券（又称长期应付票据）。从性质上讲，债券与借款一样是企业的债务，发行债券一般不影响企业的控制权，发行企业无论盈利与否必须到期还本付息。 公司债券可按不同标准分类。 （一）记名债券与不记名债券 （二）有担保债券与无担保债券 （三）一次到期债券和分次到期债券 （四）固定利率债券与浮动利率债券 （五）可转换债券与不可转换债券 除上述主要分类外，债券还有其他分类标准。如：按照债券是否可提前收回可分为可提前收回债券与不可提前收

9、回债券；按照债券是否上市，可分为上市债券与非上市债券；按照发行企业的情况分为重点企业债券、地方企业债券、短期融资债券和企业内部债券。等等。,二、企业利用债券筹资的动因,（一）作为银行信贷资金的替代物 （二）利用债券筹资的特殊机制 （三）其他动因,债券发行的条件,根据我国公司法的规定，发行公司债券的具体条件如下： 1.股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元， 有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元； 2.累计债券总额不超过公司净资产的40%； 3.最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； 4.筹集的资金投向符合国家产业政策； 5.债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；

10、 6.国务院规定的其他条件。 此外，发行公司债券所筹集的资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产支出。上市公司发行可转换债券还必须基本一些条件，如：财务报表经过注册会计师审计无保留意见；最近三年连续盈利，从事一般行业其净资产利润率在10%以上，从事能源、原材料、基础设施的公司要求在7%以上；发行本次债券后资产负债率必须小于70%；利率不得超过同期银行存款利率；发行额度在1亿元以上；证监委的其他规定。 发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司债券：前一次发行的债券尚未募足的；对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，而且仍处于继续状态的。,三、债券发行的程

11、序,（一）作出决议 （二）提出申请 （三）公告募集办法 （四）委托证券机构发售 （五）交付债券，收缴款项，登记债券存根簿,四、债券发行的价格,债券发行价格主要取决于债券票面利率与市场利率的对比。如果投资者对于购买债券与储蓄及其他债权投资没有特殊偏好的话，债券票面利率大于（小于、等于）市场利率，企业可以溢价（折价、平价）出售债券。 债券发行价格主要有两部分组成：债券利息的年金现值；到期本金的复利现值。举例如下： 例双菱纸业有限公司拟发行面额1000元，票面利率10%，期限十年的债券，每年年末付息一次。假设当时市场利率为8%。该债券的发行价格计算如下： 债券发行价格100010%年金现值系数（N1

12、0，I8%） 1000复利现值系数（N10，I8%）1134（元） 考虑该债券的流动性与期限因素，可将债券的实际售价定为1150元。,五、债券的偿还,债券可以象长期借款那样到期一次偿还本息或分期偿还，或根据情况提前收回。为了减轻到期一次支付的现金流量压力，企业可以建立偿债基金，定期向代理机构支付一笔款项，通过代理机构的有效营运，到期连本加利用于还本付息。偿债基金每年缴纳数额可以是一常数（即年金形式），也可是一变数。有时，发行企业还可采取发行新债券换回即将到期的债券，以达到节约利息费用和继续融资的双重目的，又称换债。有时企业发行债券之后，国家降低了存贷款利息率；或者旧债券的限制条件很苛刻；或者债

13、券到期时企业实际的现金流入量与预计的现金流入量在时间上、数额上出入较大，企业都可考虑实施换债。,五、债券的偿还,换债决策的步骤。 第一步：计算换债实际支出 换债实际支出换债净投资税收节约 其中：换债净投资收回贴水重复利息支出新债的发行费用 税收节约（收回贴水重复利息支出旧债券未摊销的发行成本）所得税率。 第二步：计算换债后的现金流出量节约额 年净现金流出量年利息支出额（利息费用发行费用摊销额）所得税率 年现金流出量节约额旧债年净现金流出量新债年净现金流出量 第三步：计算换债的净现值 换债净现值年现金流出量节约额的年金现值换债实际支出 如果换债净现值大于零，则换债方案可行。否则，换债不可行,六、

14、债券的信用评级,美国著名的债券评级机构标准普尔公司的评级将债券级别从高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C（或）九个等级。 AAA：该债券到期具有极高的还本付息能力，投资者没有风险； AA：该债券到期具有很高的还本付息能力，投资者基本没有风险 A：该债券到期具有一定的还本付息能力，经采取保护措施后，有可能按期还本付息投资者风险较低。 BBB：该债券到期还本付息资金来源不足，发行企业对经济形势的应变能力较差，有可能延期支付本息，投资者有一定的风险； BB：该债券到期还本付息能力低，投资风险较大； B：该债券到期还本付息能力脆弱，投资风险很大； CCC：该债券到期还本付息能

15、力很低，投资风险极大； CC：该债券到期还本付息能力极低，投资风险最大； C：发行企业面临破产，投资者可能血本无归。,七、可转换债券,（一）可转换债券的性质 （二）可转换债券的基本要素 1.标的股票 2.票面利率 3.转换价格 4.转换比率 5.转换期限 6.赎回条款 7.回售条款 8.转换调整条款与保护条款,七、可转换债券,（三）可转换债券筹资评价 1可转换债券筹资的优点 （1）可节约利息支出 （2）稳定股票市价 （3）增强筹资灵活性 2.可转换债券筹资的缺点 （1）增强了对管理层的压力 （2）回售风险 （3）股价大幅度上扬风险,八、债券筹资的评价,（一）债券筹资的优点 1.资本成本较低 2

16、.可利用财务杠杆 3.保障公司控制权 （二）债券筹资的缺点 1.财务风险较高 2.限制条件多 3.筹资规模受制约,第三节 期权融资,一、期权及其形式 （一）相关概念 （二）期权交易与期货交易的区别 二、期权与筹资,一、期权及其形式,（一）相关概念 期权（Options）是一项选择权，其购买者在支付一定数额的期权费后，即拥有在某一特定期间内以某一既定的价格买卖某种特定商品（如金融证券）契约的权利，但又无实施这种权利（即必须买进或卖出）的义务。 期权合同的价格即期权费（或称保险费）的主要影响因素：（1）期权合同的有效期；（2）履约价格（或称执行价格、协定价格）；（3）期权买卖对象的价格波动特性。 看涨期权与看跌期权。看