{财务管理企业盈利}盈利能力分析

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1、第4章 盈利能力分析,盈利是企业经营与理财的出发点和归宿，是其生存与发展的条件及保证。 盈利能力通常是指企业获取报酬及利润的潜力或可能性。 严格来说，企业的盈利能力很难确定与衡量，至今尚无一种方法能够明确告知人们企业是否具有较高的盈利性。,通常，作为会计计量结果的利润，反映了企业在某一期间的收入与成本之差，这些收入和成本产生于已发生的各种交易、事项。因此，财务分析据此最多只能衡量和评价当前或既往的会计利润，无法分析与判断未来的盈利性。 事实上，不少商业机会与理财活动都是以牺牲当前利润来换取未来利润的。 如新技术、新产品大都有很高的初始费用，其初始利润较少，盈利性较低，因而当前利润不足以甚至无法

2、反映未来的盈利性。 另外，会计利润存在较多的人为假设，受人为因素的影响较大。,不仅如此,会计利润本身也未能给出一个用于比较的尺度或标准，更未考虑资金时间价值和风险报酬等因素及其影响。 从经济意义上说，只有当企业的盈利性大于投资者要求的必要报酬率时，才能说明企业具有较强的盈利能力，而依据会计利润显然无法作出这种比较。 在现实经济生活中，不同时点上的等量利润，其经济价值是不同的(即不等值)，主要是由于受到时间、物价、风险等因素(变动)的影响。比如，当两个企业的风险明显不同时，如果仅依据它们的当期会计利润相同便得出其盈利性相同的结论，无疑是错误的。 然而，作为利益相关者的财务分析者,尤其是投资者和经

3、营者在很大程度上又必须根据会计利润来进行盈利能力分析。,一般来说，会计意义上的收入、毛利及净利润都是用于计量企业盈利的重要指标，但是都不可以单独用来对企业盈利能力进行综合评价，这是因为各项盈利指标之间以及企业的商业行为之间存在依赖性与互动性。 例如，收入的增量只有在促使利润增长时才具有实际意义，销售量及其增长也是如此。在评价销售利润率或净利润时，只有与投入资本联系起来，才有可能得出恰当的意见或结论。比如，100万元的利润在企业投入资本分别为200万元和2亿元时，其评价结果是不同的。 总之，在评价和判断盈利能力时，需要进行综合分析。,将营业收入与各环节获利水平分别比较，形成不同的业务获利指标，主

4、要包括： 营业毛利率 营业利润率 营业净利率 成本费用利润率 营业现金比率 净利润现金比率,4.1 业务获利能力分析,1.营业（销售）毛利率,营业毛利 营业毛利率 100% 营业收入 其中：营业毛利=营业收入-营业成本 营业毛利率指标分析要点： （1）毛利率表示每1元营业收入扣除营业成本后,有多少钱可用来弥补各项期间费用和形成盈利。毛利反映了企业产品销售的初始获利能力,是企业最终利润的基础。毛利率越高,最终的利润空间越大。与同行业相比，营业收入可以大致看出公司的地位,而毛利率能够看出公司在行业中的竞争力。 （2）通常，企业营业毛利率变动是由产品生产销售流程中的成本和价格变动引起的，如原材料的价

5、格变动、生产过程中的成本控制、销售价格变化，或企业调整不同毛利产品的产销比重，以及产品成本计算方法变化等。,南洋事业的2005年年报显示，由于发出存货的计价方法由原来的加权平均法改为先进先出法，公司的销售毛利由2004年的17.6%上升为2005年的18.9%。由于销售毛利率的变化，使得公司2005年的主营业务利润增加了2474万元。,(3)与同行业水平、历史水平进行比较与评价 如果公司的毛利率显著高于同业水平,说明公司产品附加值高,产品定价高,或与同行公司存在成本上的优势,有竞争力。 如果公司的毛利率与历史水平相比显著提高,有可能是产品景气度提高，也有可能是产品做了升级调整。相反,如果公司毛

6、利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈,价格战导致两败俱伤的结局。 比如像传统的煤炭，钢铁，铝业，他们受制于经济景气度，自己没有太大的调控能力。而如果是进行深加工的企业，则不同。比如铝业不景气的情况下，利用铝业往高端深加工产业发展，业绩逆势增长。造船厂同样在经济的“寒冬”也有逆势盈利的，只是没上市。 还有些公司坚定地保持高毛利，导致销量下滑，同样会导致最终的利润下滑。像西王食品，年初的时候其他几家食用油厂商降价，但他仍保持高毛利而不愿降价，导致上半年的收入大减。,（4）毛利率具有明显的行业特点 一般而言,营业周期短、固定费用低的行业毛利水平低，如商品零售业；而营业周期长、固定费用高的行业则

7、要求较高的毛利率,以弥补其巨大的固定成本，如重工业企业。 高技术、高智力的行业，其产品具有较高的销售毛利率，以支撑高技术、高智力所需的较高的研发费用、人力资源成本等，最终维持企业较为合理的行业利润率。 某些行业产品生产成本较低，但流通过程需要大量耗费，则产品的销售毛利率通常也会较高；而产品差异小、市场竞争激烈的行业，则容易因产品价格竞争而导致较低的销售毛利率，例如普通钢铁。,表4-2 2011上市公司毛利率排行前10,2011上市公司毛利率排行前10,表4-3 雨润食品毛利及毛利率变化,单位：百万港币,表4-4 双汇发展毛利及毛利率变化,单位：百万人民币,(5)关注企业的战略。企业战略也是导致

8、同一行业不同企业具有不同毛利率的重要原因。 比如成功地定位于产品领先战略的企业，其产品通常具有更高的毛利率；而定位于低产品战略的企业，其产品毛利率通常较低。 低毛利本身也可能是企业的一种营销策略，通过低价抢夺市场份额，形成对供应商的控制，实现产品销售量的最大化。 企业出售低毛利的产品线、改变自制产品为外包等经营策略的改变，也都会引起企业销售毛利率的显著变化。,营业利润 营业利润率 100% 营业收入 分析： 营业利润率反映企业通过“正常”生产经营活动获得利润的能力,该比率越高表明企业盈利能力越强。 营业利润是企业基本经营活动的成果,也是企业一定期间获得利润中最主要、最稳定的来源。由于不同企业的

9、竞争能力与经营状况、利用负债融资的程度及行业经营的特征，使得不同行业各企业间的营业利润率不尽相同。,关于营业利润率计算问题的探讨,2.营业利润率,净利润 营业净利率 100% 营业收入 反映每百元营业收入所赚取的净利润的数额,该比率越高,企业通过扩大销售获取收益的能力越强。 指标分析应注意的问题： 净利润中包含波动较大的公允价值变动损益、投资收益和营业外收支，导致该指标年度间变化相对较大。长、短期投资者和债权人应有选择使用。 辩证地看待当期成本费用对营业净利率的影响。如研发费用对未来竞争力的影响、广告费用对未来营业收入的影响。 不同行业由于经济状况、竞争程度、负债程度及行业经营特征不同，销售净

10、利率差别较大，不具有可比性。,3.营业净利率,从比率计算的逻辑要求上讲，销售净利率是存在一定缺陷的，即该比率的分子净利润与分母销售净额之间缺乏严格的逻辑关系：净利润既包括来自销售业务的利润，也包括诸如投资收益等来自投资业务的利润，甚至还包括诸如出售子公司损益等非经常性损益。显然，投资收益和非经常性损益往往是与销售业务没有直接关联的。,以利润为基础的盈利能力指标,毛利率 营业利润率 销售净利润率,售价与生产环节盈利空间,价格与生产成本,成本领先、 产品差异化,哈佛大学商学院著名教授迈克尔波特,主要经营活动 盈利能力,生产成本 期间费用,企业总的 盈利能力,生产成本 期间费用 营业外收支,以利润为

11、基础的盈利能力指标分析,一般而言，盈利企业的排列如下： 毛利率 营业利润率 销售净利率 但也有例外，请大家考虑一下，如果： 毛利率 营业利润率 销售净利率 或者 毛利率 营业利润率 销售净利率 说明什么问题？,表4-5 某上市公司部分财务指标,请你对该公司的盈利能力进行简单分析。,单一年度：毛利率 营业利润率 销售净利率 毛利率有升有降，整体趋升；营业利润率和净利率有升有降，整体趋降，但均高于同行业水平。 2010年该上市公司盈利指标出现拐点，但却远高于同行业指标,利润总额 成本费用利润率 100% 成本费用总额,4.成本费用利润率,成本费用利润率也称成本利润率和费用利润率，是收益与成本费用的

12、比率，反映企业生产经营过程中耗费与所得关系的指标。 成本费用利润率越高，说明企业为取得收益所付出的代价越小，成本费用控制得越好，企业的盈利能力越强。该指标能直接反映企业增收节支、增产节约等情况。 企业任何生产销售的增加和成本费用的节约都能提高企业的盈利能力，它有利于分析者从企业支出方面衡量以利润为基础的盈利能力，并补充评价企业的收益质量，也有利于企业发现和挖掘降低成本费用的潜力。,经营现金净流量 营业现金比率 100% 营业收入 分析： 营业现金比率反映营业收入的质量(现金含量)高低，是用于分析收益质量的主要指标之一，也是间接评价营业(或销售)所得现金的一个重要指标，其数值越大，说明营业收入质

13、量越高，营业活动的风险越小。,5.营业现金比率,4.2 资产获利能力,净利润 资产净利率 100% 平均总资产,息税前利润 资产报酬率 100% 平均总资产,注：由于各利益相关者对净利润的“特别”关注，有时分析总资产报酬用的是总资产净利率指标。,1.资产报酬率,分析者有时需要考虑是否需要对总资产基数加以调整。如，在建工程、闲置资产以及累计折旧等,资产报酬的不同口径 核心利润、营业利润、利润总额、息税前利润(EBIT)、息前税后利润、息税后利润,息税前利润是利润总额加上利息总额(Earnings Before Interest and Taxes,EBIT),是企业所有资产共同创造的财富,将债权

14、人报酬利息和股东报酬净利润都包含在内。 因此，在考察企业全部资金的报酬率时,经常选择息税前利润作为分析报酬的指标。,假设A、B两家公司的资产总额均为100万元,A公司没有负债,而B公司的资产负债率为50%,即有负债50万元,负债年利率8%。 假设A、B 两家公司的息税前利润均为10万元。A公司由于没有负债,故其税前利润依然为10万元；B公司由于存在负债,故其税前利润为6万元(10-508%)。 如果以息税前利润作为资产报酬率计算中的分子，AB两家公司的资产报酬率均为10%；如果以息后税前利润作为资产报酬率计算中的分子，A公司的资产报酬率为10%，B公司的资产报酬率则为6%。 当以息后税前利润作

15、为分子时，B公司的资产报酬率就显得低于A公司，这仅是由于两家公司融资结构不同导致的影响。 在本例中,如果以息后税前利润作为分子,就低估了B公司的资产报酬率。,息税前利润主要用于公司资本结构分析、选择和决策。当债务资本成本低于企业的息税前利润率时，公司举债经营才有财务可行性，财务杠杆才能发挥正效应；反之，债务不但不能给股东带来额外利润，反而会给股东的税后利润带来损失，财务杠杆起负面作用。 息税前利润将所得税也包含在内,而所得税是企业的一项费用,将其包含在内并不十分合理,如果将所得税看作是政府所获得的利益,那么在考察包括债权人、股东和政府在内的利益相关者的利益时,使用息税前利润更加合理。,在确定收

16、益时，是否扣除所得税存在两种观点： 一种观点认为应当扣除所得税，主要原因:所得税是一项费用;不同期间所得税税率可能会变化，从而影响该比率的纵向可比性；考评经营绩效要与纳税筹划效果相区分。 另一种观点主张不扣除所得税，因为：所得税实际减少了企业的收益，故在计算报酬率尤其是股东权益报酬率时应当包括所得税。鉴于此，收益中是否扣除所得税要视分析者的目的而定。,分析： 总资产报酬率是一个综合指标。资产由投资人投入和举债形成；利润的多少与企业资产数量和结构、管理水平等因素有关。 该指标越高，表明资产利用效益越好，盈利能力越强，财务管理水平越高。 结合企业历史数据和行业数据进行分析。 行业比较时，应注意企业间的资产结构不同的影响。 注意累计折旧与通货膨胀的影响,固定资产折旧及无形资产摊销是一种成本补偿,而不是资产报酬。所以，严格来讲，该比率不是一个真正意义上的盈利性财务比率，或者说，该比率的分子与分母缺乏严格的逻辑联系，有违财务比率设计的基本原则。 但是