《{公司治理}可转换公司债券是一种较差的债券形式》由会员分享,可在线阅读,更多相关《{公司治理}可转换公司债券是一种较差的债券形式(9页珍藏版)》请在金锄头文库上搜索。
1、可转换公司债券是一种较差的债券形式,2002年3月8日,代理人(Agency)和道德风险(Moral Hazard)问题对现代金融理论极其重要。融资工具的设计,除了为企业提供融资手段,为投资者提供投资品种,更重要的是用来解决或减低代理人和道德风险的问题,从而提高企业的社会效益和股东利益。以下通过可转换债券与银行贷款、普通公司债券三者的比较说明,可转换债券在解决代理人和道德风险方面的所起的作用是最差的,从而在提高企业的社会效益和股东利益方面,同银行贷款、普通公司债券相比是最差的结论。1 1关于银行贷款和普通债券的讨论可见Rajan(1992, Journal of Finance),以下关于可转
2、债券的讨论是我个人的见解。,一、 代理人和道德风险问题,在不考虑股权融资的前提下,本文中的代理人问题是指股东与债权人之间的矛盾,一旦企业获得债权融资,企业总有意愿经营下去,那怕这种经营是亏损的,因为亏损的钱是债权人的。 本文所指道德风险的问题是一般意义上的,也是普遍存在的问题,就是企业在获得融资后,企业管理者/所有者的努力程度可以影响企业的业绩,而这种努力强度外部是看不到的,但是对企业管理者/所有者是一种机会成本。,二、 最优债券,理想中的最优债券应该起到两个作用:第一能够阻止企业亏损经营;第二能够刺激企业管理者/所有者尽最大努力工作。,三、 银行贷款,银行的功能就是通过和企业长期合作,从而了
3、解企业的内部信息,这样银行就能发挥阻止企业亏损经营的作用。但是在另一方面由于这种长期合作关系,这家特定的银行对这家特定的企业形成了垄断关系,当企业经营状况较好时,银行会提出和企业分成。这样从某种意义上讲,银行贷款在企业经营状况好的时候,具有了股权性质,这样就扭曲了企业经营者/所有者的积极性。由于努力增加的收入要和别人分享,而努力的成本由企业经营者自己承担,显然这会使企业经营者减少努力。,四、 普通公司债券,普通公司债券持有者只掌握公开信息,再加上免费搭车问题(Free-ride problem),这种债券没有能力阻止企业亏损经营,也正是由于同样原因,当企业经营好时,它不会,也没有能力和企业所有
4、者分享好处,所以也不存在扭曲企业所有者的意愿。,五、 可转换债券,可转换债券持有者,同样只掌握公开信息,再加上免费搭车问题(free-ride problem),也不可能阻止企业进行亏损经营。另外,当企业经营状况好时,由于债务是可换股的,这种转换就使得原来的债权人和原来的企业所有者分享好处,从而导致企业所有者减少应有的努力。,六、 结论,银行贷款和普通公司债券相比,各有利弊。前者有利于解决代理人问题,但会扭曲企业所有者的积极性;后者不会扭曲所有者的积极性,但不能解决代理人问题。而可转换债券则即不能解决代理人问题,同时扭曲企业所有者的积极性。,在我们国家由于存在严重的代理人和道德风险问题,目前尤其应注重发挥商业银行的真正作用,以及发展普通公司债券。 当然,可转换债券可能有一些特点为某一类投资者所喜爱,但是这绝不是问题的关键所在,在资本市场上,我们所讨论的以上三种债券,债权人并不承担任何由于代理人和道德风险造成的成本,债权人在资本市场上整体保持盈亏平衡(break even),他们得到他们所付出的。这是因为资本市场是完全竟争的。所有由于代理人和道德风险问题造成的成本,则是由企业所有者和社会所承担。,