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1、股票期货期权的应用香港交易所 2001年8月,股票期货期权讲座,简介 股票期货期权概念 买卖股票期货期权的优点 如何运用股票期货期权达到投资目的? 适用的股票期货期权策略 交易所买卖的股票期货期权特色 应用期货期权风险及应注意的事项 答问时间 附录 -香港交易所可买卖的股票期货和期权,简介,股票期货已于1995年3月开始买卖 股票期权已于1995年9月开始买卖 股票期货期权产品发展： 2001年8月6日 股票期权交易由期权交易系统(TOPS)迁移至电子交易系统(HKATS)进行买卖(即跟其它衍生产品在同一平台买卖) 2001年8月27日 股票期货合约乘数改变为跟随正股每手股数相同 交易所增加可
2、买卖股票期货期权合约,股票期货期权概念(1),股票期货 一个具约束力的买卖协议 注明于将来一既定日期 以既定价格(期货合约价) 买入(长仓)/卖出(短仓) 既定的股票数量,股票期权 一个有期限的权利之买卖协议 注明既定日期或以前(到期日) 以既定价格(行使价) 买入(认购)/卖出(认沽) 既定的股票数量,股票期货期权概念(2),股票期货 买家: 买入(长仓)股票期货 沽家: 卖出(短仓)股票期货,股票期权 买家:买入 认购-拥有购买股票权利 认沽-拥有沽出股票权利 沽家:卖出 认购-在买家行使期权时,有责任沽出股票 认沽-在买家行使期权时,有责任买入股票,股票期货期权概念(3),股票期货 买卖
3、两方必须付按金 在到期前未平仓合约会按每日市价计算按金户口的盈亏 如按金户口结余跌低于维持按金水平,投资者会被要求补仓,股票期权 买家须支付期权金购买期权 卖家收到期权金同时须付按金 到期日或以前: 买家可卖出或行使期权,亦可让期权到期作废 卖家可买入期权平仓或在买家要求下履行责任,期 货 盈 利 与 风 险 分 布,长仓,短仓,买家,卖家,盈/亏,到期日 股价,盈/亏,到期日 股价,期 权 盈 利 与 风 险 分 布,认购,认沽,买家,卖家,卖家,买家,盈/亏,盈/亏,到期日 股价,盈/亏,到期日 股价,盈/亏,到期日 股价,到期日 股价,买卖股票期货期权的优点(1),适用配合正股的投资 对
4、冲正股及其它衍生工具合约 捕捉个别股票表现的投资机会 灵活性高,升市,跌市,波动市和牛皮市(期权) 皆适用 方便沽空 运用沽空股票期货或认购期权,又或购买认沽期权,可捕捉股价下跌带来的收益,更有效管理资金, 具成本效益 -买卖期货或沽空期权需付按金 -购买期权需支付期权金 增加市场流通量和连贯性 提供海外投资者低货币风险投资 庄家制度 增加市场流通量和效率 同一电子交易系统买卖(HKATS),买卖股票期货期权的优点(2),结算所风险管理工具 为每合约风险对手 确保合约履行 参与者质素 每日按金市价计值 持仓数量限制 储备基金,买卖股票期货期权的优点(3),结算所保证,以和黄正股80, 1张和黄
5、期货合约值$80,000和 1张等价和黄期权5单边计：,* 2003年4月1日前 # 不少于交易价值的0.25%, 最低佣金为$50 + 行使期权须支付厘印费(跟股票买卖时所付的相同),低交易成本 - 交易成本比较,股票期货 股票期权 最低经纪佣金*: $20 0.25%# 交易所费用: $3.5 $5.0 证监会征费: $1.0 无 赔偿基金征费: $0.5 无 厘印费: 无 无+ 共: $25 0.25%+$5 投资金额的交易费用 $25$55,买卖股票期货期权的优点(4),杠杆效应,汇丰股票期货-长仓,回报($),假设客户支付按金为正股的20%,买卖股票期货期权的优点(5),+11%,-
6、11%,+55%,-55%,汇丰股票期权-认购长仓,回报($),假设客户支付$3期权金买入认购,+6.45%,+200%,杠杆效应 (续),如何运用股票期货期权达到投资目的?,*投资策略 *对冲策略 *增加收入策略(期权) *杠杆作用 *套戥策略,升市,方向性买卖 对冲策略 增加收入(期权) 止蚀策略,跌市,股票期货期权投资策略,牛皮市,方向性买卖-牛市策略(1),看好市况: 预期目标的股票会在一、两个月内上升 迟一些有足够的资金买入股票 现在手头上有足够的资金可支付按金/期权金 可行策略: 1.买入目标的股票期货 2.买入目标的股票认购期权 3.沽出目标的股票认沽期权,可行策略(1):买入目
7、标的股票期货 *例:7月初,汇丰正股价为$91 买入7月汇丰期货$91.25 *好处: 支付按金 投资成本低 具杠杆作用,方向性买卖-牛市策略(2),分析: 如果期货价升高过买入价,投资者可沽出股票期货赚取累积的盈利,或等待合约到期折算盈亏。 如果期货价跌低过买入价，投资者会有损失 如果其累积亏损使到按金户口结余跌低过维持按金水平以下,投资者会被要求支付额外的按金 又或在合约到期前沽出股票期货折算盈亏，可止蚀离埸。,可行策略(2):买入目标的股票认购期权 *例:7月初, 恒生正股价为$82.25, 买入7月85恒生认购期权,支付期权金$1.46 *好处:投资成本低 具杠杆作用 风险有限,方向性
8、买卖-牛市策略(3),分析: 如果正股价升高过行使价,投资者可沽出股票期权获利,或行使期权以$85买入股票(实际买入股票成本为$86.46=$85 +$1.46),赚取市价和$86.46之间差价 如果正股价跌低过行使价，让合约到期最大的损失在于所付期权金,但投资者亦能以低过行使价的市价买入正股,可行策略(3):沽出目标的股票认沽期权 *例:7月初, 和黄股价为$75.5, 沽出8月75和黄认沽期权,收到期权金$2.02 *好处: 收到的期权金可作额外的收入 如果认沽期权被行使,锁定价格购买股票,方向性买卖-牛市策略(4),分析: 如果正股价升高过行使价,认沽期权到期无效,投资者赚取期权金 如果
9、正股价跌低过行使价，认沽期权被行使,投资者会以行使价买入正股，实际买入成本将会是$72.98=$75-$2.02,方向性买卖-熊市策略(1),看淡市况: 预期目标的股票会在一、两个月内下跌 沽空须要借入股票,成本可能会很高 现在手头上有足够的资金可支付按金/期权金 可行策略: 1.沽出目标的股票期货 2.买入目标的股票认沽期权 3.沽出目标的股票认购期权,可行策略(1):沽出目标的股票期货 * 例:7月初, 汇丰正股价为$89.25, 沽出7月汇丰期货$89.34 *好处: 按金投资成本低 具杠杆作用 沽空方便,方向性买卖-熊市策略(2),分析: 如果股票期货价升高过沽出价,投资者会有损失。
10、如果其累积亏损使到按金户口结余跌低过维持按金水平以下,投资者会被要求支付额外的按金 又或在合约到期前平仓折算盈亏 如果股票期货价价跌低过沽出价，投资者可买入股票期货赚取其积累的差价,或等待合约到期折算盈亏,可行策略(2):买入目标的股票认沽期权 *例:7月初,恒生正股价为$82.25, 买入7月恒生80认沽期权,支付期权金$4.5 *好处: 投资成本低 具杠杆作用 风险有限,方向性买卖-熊市策略(3),分析: 如果正股价升高过行使价,让认沽期权合约到期最大的损失在于所付出的期权金。 如果正股价跌低过行使价，投资者可 沽出其成为价内的认沽期权 或行使期权赚以$80沽出股票,(实际沽出价为$75.
11、5=$80-$4.5,可行策略(3):沽出目标的股票认购期权 *例:7月初,和黄股价为$75.5, 沽出8月80和黄认购期权,收到期权金$1.08, 同时支付按金 *好处: 收到的期权金可作额外的收入 如果认购期权被行使,能锁定沽出股价,方向性买卖-熊市策略(4),分析: 如果正股升高过行使价, 沽出的认购期权被行使,投资者能以行使价沽出正股，实际沽出价将会是$81.08=$80+$1.08 又或投资者可买回相同合约,平仓离场,减少损失 如果正股价跌低过行使价，认购期权到期无效,投资者赚取期权金,期货期权的对冲策略,对冲股价下跌风险 持有股票，透过沽空期货合约或买入认沽期权合约以抵销市价下跌对
12、所持股票所造成的影响。 对冲股价上升风险 打算在将来某个日子买入股票，透过买入股票或买入认购期权合约以固定将来买入股票时的价格。,对冲策略(1),情况: 打算迟些买入目标的股票，但是恐怕在买入股票之前，股价突然上升，错过入市机会 可行策略: 1.买入目标的股票期货， 锁定买入价 2.买入目标的股票认购期权，锁定买入价,对冲策略(2),对冲股价上升带来价格风险 *例:7月初中信泰富股价为$23.2，现未有足够资金买入正股，迟一、两个月会有额外的资金购买股票，买入8月中信泰富期货$23.35 *好处及分析: - 如果正股价上升，以期货价格锁定买入价 - 如果正股价下跌，股票期货的损失会被较佳的市场
13、买入价抵销，锁定买入目标的股票价值,可行策略(1):买入目标的股票期货，锁定买入价,对冲股价上升带来价格风险 *例:7月初中电股价为$32.6,现未有足够资金买入正股 迟一、两个月会有额外的资金购买股票 买入7月32认购期权,付期权金$0.88 *好处及分析: -风险有限 -如果正股价上升, 锁定买入价(行使价) -如果正股价下跌,可以选择以较低的市价买入股票,可行策略(2):买入目标的股票认购期权，锁定买入价,对冲策略(3),对冲策略(4),情况: 希望长期持有正股,可赚取其红利或股息,但恐怕短期股价有下跌风险 或打算沽出目标的股票, 但是现在股票未到手,恐怕错过出市机会 可行策略: 1.沽
14、出目标的股票期货,锁定沽出价 2.买入目标的股票认沽期权,锁定沽出价,对冲策略(5),对冲股价下跌带来价格风险 *例:7月初港灯股价为$30.10, 希望长期持有正股,可赚取其红利或股息 沽出7月港灯期货$30.05 *好处及分析: -如果正股价下跌, 以期货价锁定股票沽出价 -如果正股价上升, 股票期货的损失会被较高的市价沽出价所抵销,可行策略(1):沽出目标的股票期货, 锁定沽出价,对冲策略(6),买入股票认沽期权 *例:7月初新地股价为$72, 将会收到股票,希望锁定价位在现水平 买入7月新地70认沽期权,付期权金$1.46 *好处及分析: -风险有限 -如果正股价下跌, 锁定沽出价(行
15、使价) -如果正股价上升, 可以选择以较高的市价沽出股票,可行策略(2):买入目标的股票认沽期权,锁定沽出价,增加收入策略(1),情况: 预期市况牛皮,股价不会有很大的波动 希望能在持有股票或现金中获得额外的利润 可行策略: 1. 沽出的认购期权 (风险:成为价内后被行使,要沽出股票) 2. 沽出的认沽期权 (风险:成为价内后被行使,要购入股票),牛皮看淡市 *例: 7月初,长实股价为$82.5,持有正股 沽出7月长实85认购期权,收到期权金$1.16 *好处及分析: -在牛皮市中,收到期权金作为额外的收入 -如果正股价下跌低过$85,认购期权会到期无效作废 -如果正股价上升高过$85,认购被
16、行使后要沽出股票,实际沽出股价为$86.16=$85+$1.16,增加收入策略(2),可行策略(1):沽出的认购期权,牛皮看好市 *例:恒生股价为$82.25,持有资金,预算亦可买入股票 沽出7月80认沽期权,收到期权金$0.76 *好处及分析: -在牛皮市中,收到期权金作为额外的收入 -如果正股价上升高过$80,认沽会到期无效作废 -如果正股价下跌低过$80,认沽期权被行使后要买入股票,实际买入价为$79.24=$80-$0.76,增加收入策略(3),可行策略(2):沽出的认沽期权,止蚀策略(1),情况: 打算对冲已沽出的期权可能带来的风险 可行策略: 1.买入目标的股票期货,对冲已沽出未备兑的认购期权 2.沽出目标的股票期货,对冲已沽出的认沽期权,可行策略(1):买入目标的股票期货,对冲已沽出未备兑的认购期权 例: 已沽出7月75和黄认购期权。 7月初和黄股价上升近行使价, 恐怕认购期权成为价内 买入7月和黄期货$75对冲,止蚀策略(2),分析: 未备兑沽空认购期权可能带来的风险是在被行使情况下,必须以市价买入股票,同时以较市价低的行
