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1、1HUATAI Securities,分级基金：新品种，高收益 华泰证券研究所，基金研究员 胡新辉,从2月9日的一个新闻说起,（中证报） 昨日（2月8日）沪指上涨2.43%,杠杆基金再度成为“反弹突击手”,银华系杠杆基金表现彪悍。其中,银华鑫瑞上涨9.93%位居杠杆基金首位。此外,银华鑫利以9.63%的涨幅名列第二,银华锐进也上涨5.54% 由于成交过于活跃,昨日（2月8日）有3只杠杆基金换手率超过20%。深交所公布的信息显示,昨日银华鑫瑞换手率高达31.89%,银华鑫利换手29.25%,信诚500B换手率也达到21.97%,2HUATAI Securities,3HUATAI Securit
2、ies,目录： 分级基金目前的发展情况 分级基金的分类 分级基金的结构 有助于投资的四个类别的分类 优先份额收益率的确定与投资 如何通过配对转换套利 股票分级基金进取份额投资要点 债券分级基金进取份额投资要点 三个提醒,分级基金的发展，定义和结构,5HUATAI Securities,分级基金目前的发展情况,2007年最早一只分级基金瑞福分级问世 2009年5月第2只分级基金长盛同庆的发行取得了巨大的成功，单只基金一天之内发行了140多亿，首日即募集完毕 截止2012年2月，在深市交易的分级基金达到了57只 截止2012年2月，分级基金总份额共计560亿份，交易也比较活跃 对于投资者来说，分级
3、基金提供了不同的收益风险特征的投资机会，并且存在高收益的可能，提供了非常方便的融资方式 分级基金将成为封基的主流产品,分级基金定义,分级基金是指通过事先约定风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。 其中，分级基金的基础份额称为母基金份额，预期风险收益较低的子份额称为A类份额，或优先类份额，预期风险收益较高的子份额称为B类份额，或进取类份额。 其中母基金可以是实际存在的份额，即如同普通的开放基金一样，可以申购，也可以赎回。母基金也可以是虚拟的，即实际并不存在母基金，但为了计算A类份额和B类份额净值，一般应计算该虚拟母基金的
4、净值。,6HUATAI Securities,7HUATAI Securities,分级基金的结构,任何分级基金，最起码应该包括两个份额，其中低风险的称为A类份额，或优先份额，高风险高收益的份额，称为B类份额，或进取份额。如果分级基金可以配对转换，还有一个母基金份额，即基础的基金份额。 注意，虽然分级基金有份额的区别，但投资运作时，是整体运作的。基金经理投资的时候，不会对份额进行区分。 A类份额和B类份额，一般如同传统的封闭基金一样，是上市交易的，如同股票一般，可以用股票账户买卖。A类份额和B类份额不可以直接申购与赎回。 而母基金份额，只可以在一级市场申购赎回，但可以通过配对拆分为为A类份额和
5、B类份额，再在二级市场上卖出。,以南方消费分级基金说明分级基金结构,8HUATAI Securities,南方消费分级基金分成两个份额，其中南方消费收益份额是A类份额，每年的收益率约定为一年定期存款利率+3.2%，目前为6.7%。南方进取份额为B类份额，有2倍的杠杆倍数，实际上进取类份额投资者以自己的1元作为抵押，向A类份额投资者以6.7%的年利率借入资金1元，再去投资股票。,分级基金的结构,从上可以看出，南方消费收益份额，作为A类份额，净值的风险是很低的，注意，这里强调是净值两个字。如果南方消费分级基金净值是1元，一年内亏损47%， A类份额才会存在收不回6.7%的收益率的风险。因此A类份额
6、从净值上看，表现为低风险，稳定收益率。 但请注意，南方消费收益份额是上市交易的，如同股票一样是可以买卖的，既然可以买卖，就有买卖的价格，价格是容易波动的，因此，分级基金A类份额的风险主要来自于二级市场价格波动的风险，特别是在价格低于A类份额净值的时候，即产生折价的时候。,9HUATAI Securities,分级基金的结构,如果投资南方消费进取份额，实际就相对于以自有的1元，每年6.7%的利率借入1元投资股票。对进取投资者而言，就要判断6.7%的年融资成本是高，还是低。 目前来看，6.7%的融资成本是较低的。 母基金南方消费分级，每年的收益应该首先将A类份额的收益分配给A类投资者，剩余的全部归
7、B类份额，即进取投资者。,10HUATAI Securities,分级基金的结构,比如母基金南方消费分级开始净值为1元，这1元由0.5元的A类份额和0.5元的B类份额构成。经过1年投资后，收益率为15%，那么净值为1.15元，这1.15元首先分配A类投资者约定收益，为0.0335元，这样剩余的0.1165元 全部归B类投资者所有，年收益率可以达到23%。 由此可见，进取份额的本质特征是高风险，高收益，融资投资股票，既起到了放大收益的作用，也有放大损失的作用。,11HUATAI Securities,A类份额完全无风险吗? B类会全部亏损完呢？,那么，A类份额是否是完全无风险呢？不是的，首先二级
8、市场价格会发生波动。其次，如果母基金期初净值为1元，一年内亏损超过47%，A类份额就有本金亏损的风险，但这种可能性非常小，基本上不存在。 B类份额的本金是否会全部亏损完呢？这种可能性也非常小，当南方消费进取份额的份额净值小于或等于0.200元，就会采取止损的措施，提前进行份额折算，将B类份额的净值调整为1元，同时减少份额。并且将南方消费收益份额调整到与B类份额相等，多余的份额转为场内的南方消费母基金份额。通过这种折算， B类份额就降低了风险。这可以理解为当进取亏损很大的时候，主动的将80%的资金还给A类投资者，从而降低了风险。,12HUATAI Securities,13HUATAI Secu
9、rities,债券分级基金的结构,除了股票分级基金之外，还有债券分级基金，债券分级基金主要投资于债券类品种，比如国债，公司债等。 债券分级B类份额的风险远远低于股票分级B类份额，但风险高于普通的债券基金。 债券分级基金多数只有两个份额，即优先份额和进取份额，没有母基金份额。比如大成景丰分级基金，按照73 的比例确认为A 类份额和B 类份额，A类份额约定目标收益率为3年期银行定期存款利率+0.7%。A类份额是优先份额，B类份额是进取类份额。,分级基金新在何处？,对于B类份额的投资者而言，提供了非常方便的，低成本的融资方式。6.7%的融资成本还是很低的。大家可以假设下，向银行以6.7%的利率借入资
10、金投资股票，银行是否愿意呢？ 提供了放大收益的投资品种。股票分级B类份额的杠杆倍数可达3-5倍，这样在市场好转的时候，投资者会强烈的追捧B类份额。 A类份额和B类份额流动性很好，可以如同股票一样，随时的进行买卖，而且佣金率低于普通基金的申购赎回费。 对于善于判读市场大势的投资者来说，B类份额是博取市场上升时最好的投资品种，省去了选择个股的判断。大家都有体会，经常会有市场大势判断准确了，而个股没有选好的问题。,14HUATAI Securities,分级基金份额的折算,每年份额的折算,不同的分级基金，折算的方式有些差异的。这里还是以南方消费分级举例子。 每隔一年，南方消费分级进行份额折算。折算有
11、两个目的，第一是对南方收益，A类份额进行收益分配，第二，是重新调整进取份额的杠杆系数。 注意，进取份额的杠杆系数会随着南方消费分级净值的变化而变化的。当净值变大时，杠杆倍数变小，当净值变小时，杠杆倍数变大。 折算的时候，首先将南方消费分级母基金净值调整为1元，份额相应的调整。,16HUATAI Securities,每年份额的折算,折算的时候，如果进取份额净值大于1元，则将1元以上的部分折算为母基金份额，分配给投资者。优先类份额同样处理。这里特别注意，优先类份额分配到不是现金，而是母基金份额。 折算的时候，如果进取净值低于1元的时候，那么将进取份额缩减，净值调整为1元。同时将优先份额数量调整到
12、与进取份额数量相等，净值调整为1元，多余的份额与净值全部转化为南方消费母基金份额。 比如期初的时候，优先份额和进取份额各是1000份。南方消费分级母基金份额净值为1元，当年亏损了5%，则折算前，优先份额的净值为1.067元，进取份额的净值为0.833元，折算的时候，进取的1000份调整为833份，净值调整为1元，总资产还是833元。优先类份额也调整为833份额，但多了234份母基金份额，总资产还是1067元。 每年折算后，如果不需要母基金份额，可及时卖出，再买入A类或B类份额,17HUATAI Securities,分级基金的两个重要指标：杠杆倍数与折溢价率,19HUATAI Securiti
13、es,如何计算杠杆倍数,对于进取类份额而言，了解其杠杆倍数是十分必要的，杠杆倍数有两种计算方法 其一，计算该基金净值与股票市场之间的贝塔系数。该方法的优点是不同的基金份额具有可比性，并且很好的表示了该基金的风险程度。比如贝塔系数等于4倍，表明当市场指数涨1%时，基金的净值涨4%，市场指数跌1%时，基金的净值跌4%。贝塔系数的计算，可关注我们的报告。 第二种方法是简单的将优先份额的比例除以进取的比例。比如嘉实多利优先份额与嘉实多利进取份额的基金份额配比始终保持82 的比例不变。就可以认为嘉实多利进取的杠杆倍数是4倍，即嘉实多利进取以1元自有资金向嘉实多利优先融资4元，这个倍数是很高的。这种方法是
14、简单易懂，缺点是不同的基金份额不具有可比性。债券分级基金可以采用这个方法。,为何杠杆倍数很重要,B类投资者来说，代表的放大收益的程度，比如2倍的杠杆，收益就可以放大两倍，当然，如果有损失，也会放大2倍左右。 其次，表示了B类份额的吸引力程度，一般来说，杠杆倍数越大，越受到投资者的青睐，因为杠杆倍数大，表明相同的条件下，向A类投资者借入更多的资金 杠杆倍数也是个风险的衡量，越大，该基金的风险就越大。,20HUATAI Securities,什么是封闭基金的折价和溢价率？,封闭基金一般都有折价或溢价。 折价，是该基金的市场价格低于其净值。溢价，相反，表示该基金的市场价格高于其净值。基金的净值是基金
15、所买入股票的市值，加上持有现金，再除以总的份额数量。 折价率（溢价率）=价格/净值-1 折价率越高，表明市场并不喜欢该基金，因此给该基金一个低于净值的价格。溢价率越高，表明该基金受到市场的欢迎，因此市场愿意以更高的价格买入该基金。 但是特别注意，折价率过高，对新的投资者而言，就会产生吸引力，因为可以以更低的价格买入该基金。同样，如果溢价率过高，代表了风险，尤其要警惕溢价率过高时候的风险。,21HUATAI Securities,分级基金的折溢价率很重要，是主要的决策依据之一,分级基金的投资，一定要重视该基金的折溢价率。折价率过高，比如有20%，就要时刻注意是否有买入的时机点。溢价率过高，代表积
16、累了不少风险，如果此时持有基金，随时应注意退出。 任何的金融资产，即使再有吸引力，溢价率过高，吸引力就会消失。任何金融资产，只要折价率过高，就会产生吸引力。,22HUATAI Securities,分级基金的配对转换,24HUATAI Securities,分级基金的配对转换,不少分级基金还可以配对转换，配对转换包括分拆与合并。以南方消费分级为例。分拆是指基金份额持有人将其持有的每两份的南方消费分级场内份额申请转换成一份优先份额与一份进取份额的行为。合并是指基金份额持有人将其持有的每一份优先份额与一份进取份额进行配对申请转换成两份南方消费分级场内份额的行为。,图 2 南方消费分级分级配对转换图示,两种方式投资A类份额和B类份额,这样看来，有两种方式可以投资A类份额和B类份额，第一是直接在二级市场单独买入A类份额或B类份额。第二，可以申购母基金份额，拆分为A类份额和B类份额。 同样，也有两种方式退出投资A类份额和B类份额。第一，直接在二级市场卖出，第二，将相同数量的A 类份额和B类份额配对，合并转为母基金份额，再赎回。 拆分和合并很容易，交易软件中即可完成。,25HUAT
