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1、投资银行学,课程介绍,价值评估、风险与收益理论、证券投资分析,内部管理：投资银行的组织结构、风险管理、 创新管理、人力资源管理等 外部监督：资本市场监管、投资银行监管,投资银行的基本概念、基本业务、分类、 产生与发展、特征、功能等,绪论,管理与监督,投资 银行学,理论基础,业务实务,传统业务：证券承销、证券交易、并购等 创新业务：资产证券化、项目融资、 金融工程、投资管理、私募股权投资等,第一章 绪论,章节内容,投资银行的历史与发展,第一节 投资银行概述,一、投资银行的定义,Investment Banking 1、机构层次投资银行 2、行业层次投资银行业 3、业务层次投资银行业务 4、学科层
2、次投资银行学,不同层面 称谓不同,托马斯梅耶（Thomas Mayer）等 ：“投资银行是建议企业厂商发行何种股票和债券，从而帮助它们增加资本的机构。有时它们也充当企业厂商和社会公众的中间人，即成批购买企业厂商新发行的证券，然后零售给社会公众；另外，它们分配证券从而取得佣金。” JP摩根 ：“投资银行帮助公司作出市场决策，还为政府部门、跨国公司、私人公司和个人客户提供公共投资和私人投资等级债券、高收益产品和金融市场的渠道。”,投资银行概念的层次性 罗伯特库恩在其所著投资银行学中由宽到窄给投资银行下了四种定义，大家普遍接受第二种，即投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构。,投资银行内涵的动
3、态性 罗伯特库恩：“投资银行业务是一个过程：经常在变化、发展、进化，任何书籍都无法精确而详尽”。 由于最近几十年的经济发展，各国对金融业分业经营管制逐渐放松，投资银行与商业银行业务相互交叉，混业经营的趋势迫使美国在1999年通过了金融服务现代化法案，废除了格拉斯斯蒂格尔法，美国金融业重新回归到混业经营体制。,二、投资银行的称谓,1、国外投资银行的称谓 （1）美国称“华尔街金融公司” （Wall Street Firms）、 投资银行（Investing Bank）。 （2）日本称为证券公司（Security Firm）。 （3）英国、澳大利亚、新加坡等国家称为商人银行(Merchant Ban
4、k)； （4）德国为代表的全能银行（Universal bank）；,2、我国投资银行的称谓 （）中外合资投资银行：中国国际金融有限公司。 （）中资投资银行：各证券公司，分为综合类和经纪类两种。 （）兼营投资银行业务的金融机构：四大资产管理公司等。,三、投资银行与商业银行的异同,金融，即为资金的融通，主要有两种模式： 直接融资 企业直接从资金的供给者获得资本。 间接融资 资金的供给者先获得资本，然后再投资企业。,金融市场按照金融工具可分为： 资本市场（Capital Markets） 资本工具指回收期限长的债权或者股权投资，包括股票 中长期国债，企业债券。 货币市场 （Money Market
5、s） 货币工具具有流动性强，容易变现的特点，包括短期国债，商业票据，大额可转让存单及回购协议等市场工具。,直接融资,投资银行的直接金融作用,在直接融资过程中，金融机构（投资银行）仅扮演中介人的脚色；在一般情况下，不介入投资者和筹资者之间的权利和义务之中，而只收取佣金；投资者和筹资者直接拥有相应的权利并承担相应的义务。,间接融资,在间接融资过程中，商业银行既是资金的需求者又是资金的供给者；在这种情况下，资金存款人与贷款人之间不直接发生权利与义务关系（双方不存在直接的债权债务关系），而是通过商业银行间接发生债权债务关系。,商业银行间接金融中介作用,相同点：同属金融机构，都是资金盈余者与资金短缺者之
6、间的中介。,投资银行与共同基金的关系,投资银行帮助共同基金进行证券买卖（即证券经纪）； 投资银行代客户管理基金； 投资银行可以组织和管理自己的基金。,投资银行与保险公司的关系,1、投资银行作为保险公司的财务顾问向其建议购买何种股票，该保持怎样的资产组合；如何在金融市场上利用风险控制工具规避利率、汇率等风险； 2、投资银行帮助保险公司进行证券买卖； 3、投资银行承销的证券，尤其是私募发行证券，有很大一部分由保险公司购买； 4、投资银行在自己发起组织基金时，与保险公司存在激烈竞争； 5、投资银行在兼并与收购融资中，经常依靠保险公司提供的资金； 6、有些投资银行已与保险公司合并，借此提供更广泛的服务
7、。,四、投资银行的行业特征,1、投资银行的基本特征 （1）角色多元化。可为企业、个人和政府顾问；可充当筹资者、投资者和中介。 （2） 操作多样化：服务对象为个案、非标准，满足不同对象的不同偏好； （3） 服务广泛性：从企业孵化、创建、发展、清算和退出等，整个与资产有关的业务。,2、投资银行的行业特征 （1）专业性是投资银行业的利润之源。 投资银行属于知识密集型的新兴行业，对专业素质（智商） 、 社会能力（情商）和市场悟性（敏感性）要求较高。 （2）创新性是投资银行业的生命。 “创造性”：创造是指价值发现和新事物产生的过程。 “革新性”：革新是指将有价值的新事物转变为商业上可行的产品或服务的过程
8、。实践中需弄清“发明”与“发现”的关系。 （3）道德性是投资银行业的立身之本。 道德是产生信任源泉。没有客户的信任，投资银行就无法生存。 面临的问题：利益冲突、泄露客户机密、信息披露不充分、内幕交易等。,五、投资银行的分类,1、按发展模式划分分为独立发展模式、全能银行模式和金融控股公司模式 独立发展模式分业经营体制下的主流经营模式 以美国高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟为代表的华尔街独立发展模式。这些投资银行历史悠久，行业内专业化程度高，信誉卓著。主要从事证券发行、证券经纪与自营、并购顾问、基金管理、风险管理、债权债务证券化等业务，是美国证券市场的做市商，与共同基金、保险公司一起，构成了美国金
9、融市场的机构投资者。,分业经营模式 1、分业经营模式的优势 （1）降低整个金融体制运行中的风险 （2）保障证券市场的公正与合理 （3）促成金融行业的专业化分工 2、分业经营的劣势 限制了银行业务活动，制约了银行的创新能力和发展壮大，削弱本国金融机构国际竞争力。,全能银行发展模式欧洲大陆的主流经营模式 以德意志银行为代表的欧洲地区选择了全能银行模式并在资本市场上占有绝对统治地位。 德国：德意志银行、德累斯顿银行与德国商业银行 法国：巴黎国民巴黎巴银行 瑞士：瑞士信贷银行 荷兰：荷兰国际集团 投资银行部门依附于全能银行，其最终决策权属于商业银行。,混业经营模式 1、混业经营的优势 （1）优势互补，
10、资源共享 （2）多元经营，利润稳定 （3）做大做强，有利于竞争 2、混业经营的劣势 给金融体制运行带来不确定风险,金融控股公司模式现代分业经营管制下的主流经营模式 以花旗集团为代表，包括JP摩根大通、美洲银行和汇丰控股在内的金融控股公司模式。 该模式下的特点及优势在于： 一是借助商业银行的网络优势销售投资银行产品； 二是与商业银行业务之间存在明显的隔离措施，金融风险难以在实体内传染； 三是投资银行相对独立，责、权、利明确，激励约束机制均衡。,2、按区域划分 超大型投资银行 （Bulge Bracket Firms）：在规模、市场实力、客户数目、客户实力、信誉等方面均达到一流的水平。 大型投资银
11、行（Major Bracket Firms）：也是从事综合性的投资银行业务，但在资本规模、信誉、实力等方面均低于特大型投资银行。 次大型投资银行（Sub-major Bracket Firms）：是指那些以本国金融中心为基地，专门为某些投资者群体或较小的公司提供服务的投资银行。,地区性投资银行（Regional Firms）：是指专门为某一地区投资者和中小企业及地方政府机构服务的投资银行 专业性投资银行（Specialized Firms）：通常被称为投资银行界的“专卖店”，专门从事某一或某些重要领域的业务，发挥竞争优势。 例如：美国商人银行(Merchant Bank) 指专门从事兼并、收购
12、与某些筹资活动的投资银行。,第二节 投资银行的基本经济功能,金融市场“核心论” 1、金融市场是市场经济的核心 91年1月小平视察上海：“金融很重要，是现代经济的核心” 。 “金融搞好了，一着棋活，全盘皆活”。 2、资本市场是金融市场的核心 资金是“黏合剂” 资本是市场经济中流动的血液。 3、证券市场是资本市场的核心 4、股票市场是证券市场的核心,由宏观到微观,第二节 投资银行的基本经济功能,投资银行,第二节 投资银行的基本经济功能,一、资金融通的桥梁,1、满足融资双方的客观需求 在资本市场中，资金供应者希望将多余的资金转让出去以获取收益，资金的需求者则希望筹集到所需资金谋求事业的发展。由于时间
13、和空间的差别和限制，客观上需要一个专门机构承担相互沟通，寻求匹配的融资中介作用。,2、充当资金融通的载体 在直接融资背景下，投资银行并不直接与筹资者和投资者发生融资契约关系，不承担与其双方的权利和义务。其作用主要是按照需求撮合双方，达成融资契约，并通过代理承销证券，完成双方的资金融通。,3、提高资金融通的效率 一级市场上，使筹资者以最低的成本快速筹集所需资金，投资者以自己偏好的价格获得证券； 二级市场上，为投资者提供快速、高效和便捷的证券经纪服务； 同时，提供代理发放股息、红利和债券的还本付息业务等。大大提高了市场的融资效率。,二、资本市场的核心,1、资本市场的构造者 在证券发行过程中，投资银
14、行充当了承销商的角色。通过尽职调查，投资银行为发行人制定承销方案，提出相应的发行券种、发行价格、发行方式、发行规模和发行时间等建议，同时向投资者进行发行宣传，以使投资者愿意购买。,2、资本市场的运营者 二级市场上，投资银行充当做市商、经纪商和自营商的不同角色。保证了市场稳定，提高了交易效率，降低了交易成本，促进了整个资本市场的繁荣。可以说没有投资银行的参与和作用，就没有证券市场的形成和快速发展，资本市场就无从谈起。,3、资本市场的创新者 随着社会经济的快速发展，企业融资欲望愈发膨胀，社会化大生产所要求的资本集中也愈发强烈，而与此相伴的金融风险和危害也愈发严重。这就要求投资银行业务人员对市场需求
15、作出较为准确和快速反映，由此催促了业务上的不断创新。如金融衍生工具、经理人期权、并购方式和技巧等，使整个证券市场乃至资本市场变得更加复杂、也更加活跃和更加繁荣。,三、资源配置的优化器,1、增量资源配置 （1）风险资本业务为高技术产业的迅速发展提供了巨大的动力； （2）证券承销业务为企业和政府筹集大量资金，祢补了企业和社会济建设中的资金不足，极大的推动了企业快速发展和社会经济良性运行促进资本向符合国家产业政策、具有良好发展前景的领域流动。 （3）证券交易业务形成了合理的资产交易价格。社会经济资源依照价格信号的导向作用进行配置，促进了效益高的部门获得更快发展，限制低效甚至无效部门的盲目扩张，使资源
16、配置趋向合理。,2、存量资源配置 投资银行的兼并收购业务使社会资本存量资源得以重新优化配置。如果说投资银行一级市场的发行承销业务是对社会增量资源的配置，那么，投资银行的兼并收购业务就是对社会存量资源的重新配置。通过企业重组并购，使被低效配置的存量资产调整到效率更高的优势企业或者通过本企业资产的重组发挥出更高的效能。这种社会存量资产的重新配置使社会产业结构得到进一步调整，优势企业能够迅速发展，社会整体效益得到进一步提升。,四、资本聚集和产业集中的枢纽,1、资本聚集 证券承销业务是通过向社会公开发行证券的方法将社会闲散资金集中于企业从事经营活动。这不同于传统的设立企业的方式一开始就使新企业的规模远超过传统的企业规模，投资银行的兼并收购业务则通过兼并中小企业和劣质企业的方式使单个企业规模进一步迅速扩大。这就是马克思所说的“资本集中”方式。通过资本聚集，企业规模的扩张和产业结构调整的速度大大加快。其结果使得产业进一步集中，生产的社会化程度进一步提高，最终推动社会经济的快速发展。,2、产业集中 投资银行参与和
