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1、公司债券与企业债券的异同杨长汉 1一、公司债券（一）公司债券的概念及特征关于公司债券的概念，在教科书中都基本这样定义： “公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券”。同时还进一步解释，它表明发行债券的公司和债券投资者之间的债权债务关系，公司债券的持有人是公司的债权人，而不是公司的所有者，是与股票持有者最大的不同点，债券持有人有按约定条件向公司取得利息和到期收回本金的权利，取得利息优先于股东分红，公司破产清算时，也优于股东而收回本金。但债券持有者不能参与公司的经营、管理等各项活动。上述表述对“公司债券”的定义与解释无疑是正确的。但是，如果要真正从理论上理解公司债券概念，
2、还必须进行以下分析：1.公司债券是一种“有价证券”（）公司债券作为一种“证券”，它不是一般的物品或商品，而是能够“证明经济权益的法律凭证”。（）公司债券是“有价证券”，它反映和代表了一定的经济价值，并且自身带有广泛的社会接受性，一般能够转让，作为流通的金融性工具。2.公司债券是由“公司”发行的公司债券的发行人、债务人是“公司”，而不是其他组织形式的企业。这里的公司不是一般的企业，是“公司化”了的企业。发行公司债券的企业必须是公司制企业，即“公司”。一般情况下，其他类型的企业，如独资企业、合伙制企业、合作制企业都不具备发行公司债券的产权基础，都不能发行公司债券。国有企业属于独资企业，从理论上讲不
3、能发行公司债券，但是按照中国有关法律法规，中国的国有企业有其不同于其他国家的国有企业的特别的产权特征，也可以发行债券企业债券(不是法律上的公司债券)。而且，不是所有的公司都能发行公司债券。从理论上讲，发行公司债券的公司必须是承担有限责任的，如“有限责任公司”和“股份有限公司”等，其他类型的公司，如无限责任公司、股份两合公司等，均不能发行公司债券。3.公司债券须通过“发行”得以实现公司债券必须由其发行人面向其投资者通过“发行 ”才能实现。公司债券“发行”是发行人通过出售自身的信用凭证公司债券获得资金，同时公司债券投资者通过支付资金购买发行人的信用凭证的一种信用交易过程。 一般地，发行包括公募和私
4、募两种。公募发行是面向社会不特定的多数投资者公开发行，这种方式的证券发行的允准比较严格，并采取公示制度，私募发行是以特定的少数投资者为对象的发行，其审查条件相对宽松，也不采取公示制度。 4.公司债券需要“还本付息” 1本文由中央财经大学 MBA 教育中心教师、金融学博士杨长汉（笔名杨老金）编写公司债券之所以是公司债券，在于公司债券的主要特征：还本付息，这是与其他有价证券的根本区别。（）公司债券反映的是其发行人和投资者之间的债权债务关系，因此，公司债券到期是要偿还的。（）公司债券到期不但要偿还，而且还需在本金之外支付一定的“利息” ，这是投资者将属于自己的资金在一段时间内让渡给发行人使用的“报酬
5、” 。5.公司债券具有“一定期限”公司债券反映的是债权债务关系，是一种借贷行为， “有借有还” ，这就要确定经过多长时间偿还。（）按照金融学一般理论，公司债券作为一种资本市场工具和作为一种长期资金筹集渠道，期限都须在一年以上。（）这种期限既包括公司债券的存续期限，也包括公司债券付息期限。（）虽然期限是一定的，但也有变化。如在发行时，可在发债说明书中规定提前赎回条款、延迟兑付条款等，这些都是在“一定期限”基础上事先确定的变化。6.公司债券的期限和还本付息条件要“事先约定” 公司债券发行人向投资者出售信用凭证公司债券，获得的是属于投资者的资金，投资者支付资金获得的是公司债券凭证及凭证上表示的发行人
6、的承诺，包括期限承诺和利息承诺。既是承诺，一是要事先作出，二是要明确承诺的内容。同时，作为一种要约，必须在要约文件上就要约事项，包括发行规模、期限、利率、还本付息方式和其他必须选择和可选择的事项“事先约定” 。 公司债券的发行要“依照法定程序”进行发行公司债券不管对发行公司债券的公司而言，还是对政府监管部门而言，都是一件重大的事件。因此几乎所有国家的公司法都规定，发行公司债券必须报经政府有关监管机构批准或核准，或者到政府监管机构登记、注册，否则，就属于违法行为。因此， “依照法定程序”主要包含两层含义：(1)需经公司决策层，如董事会、股东大会等批准。(2)需经政府监管部门同意。政府监管部门在同
7、意发行公司债券的审查过程中，还通过有关法律法规在信用评级、财务审计、法律认证、信息披露等方面进行严格要求。（二）公司债券的种类按是否记名划分（）记名公司债券，即在券面上登记持有人姓名，支取本息要凭印鉴领取，转让时必须背书并到债券发行公司登记的公司债券。（2）不记名公司债券，即券面上不需载明持有人姓名，还本付息及流通转让仅以债券为凭，不需登记。 按持有人是否参加公司利润分配划分 2（1）参加公司债券，指除了可按预先约定获得利息收入外，还可在一定程度上参加公司利润分配的公司债券。（2）非参加公司债券，指持有人只能按照事先约定的利率获得利息的公司债券。 2本文由中央财经大学 MBA 教育中心教师、金
8、融学博士杨长汉（笔名杨老金）编写按是否可提前赎回划分（1）可提前赎回公司债券，即发行者可在债券到期前购回其发行的全部或部分债券。（2）不可提前赎回公司债券，即只能依次到期还本付息的公司债券。 4按发行债券的目的划分（1）普通公司债券，即以固定利率、固定期限为特征的公司债券。这是公司债券的主要形式，目的在于为公司扩大生产规模提供资金来源。（2）改组公司债券，是为清理公司债务而发行的债券，也称为以新换旧债券。（3）利息公司债券，也称为调整公司债券，是指面临债务信用危机的公司经债权人同意而发行的较低利率的新债券，用以换回原来发行的较高利率债券。4.延期公司债券，指公司在已发行债券到期无力支付，又不能
9、发新债还旧债的情况下，在征得债权人同意后可延长偿还期限的公司债券。 按发行人是否给予持有人选择权划分（1）附有选择权的公司债券，指在一些公司债券的发行中，发行人给予持有人一定的选择权，如可转换公司债券（附有可转换为普通股的选择权）、有认股权证的公司债券和可退还公司债券（附有持有人在债券到期前可将其回售给发行人的选择权）。（2）未附选择权的公司债券。即债券发行人未给予持有人上述选择权的公司债券。（二）公司债发行时，通常有三个当事人：1、发行公司就是为了满足一定的资金需求而发行公司债券进行外部融资的公司2、债券持有人或债权人其实就是公司债券投资者，进行公司债券投资的人就会持有公司债券，成为了发行公
10、司债券的公司的债权人。3、受托人。所谓受托人，乃是发行公司为保障及服务公司债持有人，所指定之银行或信托公司。受托人工作为监督发行公司履行契约义务、代理发行公司按期还本付息、管理偿还基金以及持有担保品。另外，一般公司债券还会涉及公司债管理人公司债管理人是为了保护公司债权人利益,而由法律规定设置的全体公司债债权人的代理人.在通常情况下,仅限于银行,信托公司,或其他经许可从事信托业务的金融机构.二、企业债券（一）企业债券的定义企业债券是中华人民共和国国内具有法人资格的企业为筹集生产与建设资金，依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债务凭证。在中国，企业债券泛指各种所有制企业发行的债券。在西方国
11、家，由于只有股份公司才能发行企业债券，企业债券即公司债券，它包括的范围较广，如可转换债券和资产支持证券等。（二）企业债券的基本分类 按发行主体划分企业债券可分为中央企业债券、地方企业债券、国家投资债券、国家投资公司债券、地方投资公司债券、住房建设债券、内部债券等。后 5 种债券品种从 1994 年开始取消，目前也不再进行中央企业债券和地方企业债券品种的划分。按付息方式划分企业债券可分为零息债券（到期一次还本付息）、附息债券（按年付息，到期一次还本）和贴现债券（利息在发行前扣除）三种。1998 年以前发行的债券基本上都是零息债券，在此以后发行的且期限在 5 年以上的债券基本都是附息债券。按利率设
12、置方式划分企业债券可分为固定利率债券、浮动利率债券两种。浮动利率债券是以某一经济参考指标为债券的基准利率并加上利差（发行主体通过招标或事先确定），确定出各次付息利率的附息债券。该债券基准利率在债券待偿期内可能不同，具有不确定性和经济周期性。固定利率债券的票面利率固定。按期限长短划分企业债券可分为长期债券、中期债券、短期债券三种。目前我国发行企业债券最短期限为 1 年，最长期限为 15 年。1 亿元以下的发行金额一般都在 3 年以内，5 亿元以下的企业债券一般都是 3 至 5 年，5 亿元以上大都在 5 年以上。 5.按券面形式划分企业债券分为无记名实物券、实名制记账式两种。一般小额的债券基本上
13、都采用无记名实物券形式，大额的债券基本上都采取实名制记账式形式。（三）企业债券的基本要素 企业债券的基本要素一般为：发行金额、期限、票面利率和付息方式（四）企业债券与公司债券的区别二者的发行主体不同（）公司债：由股份有限公司或有限责任公司发行的债券。（）企业债：由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债窄。发债资金用途（）公司债：主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等。（）企业债：主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门的审批项目直接相关。信用来源差别
14、（）公司债：信用来源是发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和持续盈利能力等。（）企业债：实际信用级别与其他政府债券大同小异。发债额度差别（）公司债：最低限大致为 1200 万元和 2400 万元。 3（）企业债：发债数额不低于 10 亿元。管制程序差别（）公司债：监管机构往往要求严格债券的信用评级和发债主体的信息披露，特别重视发债后的市场监管工作。3本文由中央财经大学 MBA 教育中心教师、金融学博士杨长汉（笔名杨老金）编写（）企业债：发债由国务院和国家发改委审批，要求银行予以担保。（五）如何买到一级市场企业债购买企业债券的方法有很多，普通投资者最方便的购买方式就是通过证券营业部。目前发行的
15、企业债券都可以通过这种方式购买到。券商是按照面值将企业债销售给投资者，同时这种债券的票面利率也要明显高于同期限国债的票面利率，但是在每年付息时，都要被扣除掉 20的利息税。投资者若要购买一级市场企业债券并不难。投资者只需要携带本人身份证和工商银行的存折在证券市场的交易时间（周一至周五，上午 9:3011:30，下午 1:003:00）进行购买。一级市场企债投资者将可以得到一张凭证，以表明自己的债权身份，企业债券销售出去之后，所有的债券并不是托管在证券营业部，而是托管于中央国债登记公司。只是每年付息时，由券商将钱款划转至投资人的资金账户中。企业债券能在交易所上市，对于个人投资者来说，将是件最好的
16、事情，这意味者手中持有的十年，甚至十五年的企业债券不必持有到期，在自己需要用钱的时候，可以在证券交易所如同卖股票那样轻松卖掉企业债券。当然，如果企业债券在交易所上市，投资者还需要办理一个小手续。投资者要回到当初销售给自己企业债券的券商处，提供出自己深圳或是上海的股东账号。如果此前投资者已使用自己的股东账户卡在其他券商那里开设了账户，那么上海账户还要在原券商处撤销指定交易，深圳账户还要转托管。 三、公司债券与企业债券在我国的发展情况（一）公司债券的发展情况中国公司债券市场现状中国债券市场的发展相对于股票市场一直是“跛足”，债券市场规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂。尤其是公司债，相对于国债和金融债，更是发展缓慢。截至2006 年底，中国债券市场余额为 57455 亿元（不包括央行票据），与的比例为27.44%，远远低于发达国家 163.11%的水平，也远低于中国股票市值与 GDP 的比例42.70%。中国债券市
