{决策管理}09资本投资决策

《{决策管理}09资本投资决策》由会员分享，可在线阅读，更多相关《{决策管理}09资本投资决策（64页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、资本投资决策,第 9 章,Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,基本要求,理解增量现金流量 掌握如何判断项目的相关现金流量 掌握计算经营现金流量的各种方法 能够应用约当年均成本法解决问题,本章大纲,9.1 现金流量 9.2 估算现金流量 9.3 一个例子 9.4 经营现金流量（OCF）的不同算法 9.5 现金流量分析的特殊情况,9.1现金流量,什么是相关现金流量？,凡是由于一项投资而增加的现金收入或现金支出 节约额都称为现金流入；凡是由于该投资引起的 现金

2、支出称为现金流出；一定时期的现金流入量 减去现金流出量的差额为净现金流量。,如何确定相关现金流量,（一） 实际现金流量原则,计量投资项目的成本和收益时，使用现金流量而不是会计利润。,1. 固定资产成本,投资项目初期经常需要较高的固定资产支出， 它是现金流出量。确定固定资产支出时，除 买价，通常还计入其运输费、安装费等。,2. 非现金费用,在现金流量分析中，由于非现金费用没有 引起现金的流出，因而不应该包括在现金 流量中。但这些非现金费用对税收有影响。,3. 净营运资本的变化,项目实施所增加的流动资产与增加的流动负债的差额 称为净营运资本的变化。实施新项目追加的净营运资 金应视为新项目的现金流出

3、；在项目终止时，营运资 金可以收回，可视为项目的现金流入。,（二） 增量现金流量原则,确认有这项投资与没有这项投资现金流量 之间的差额。,提问,在运用增量现金流量原则的时候，你应该提出如下问题：“是否只有接受该项目才会导致现金流的发生？” 如果答案为“是”，则属于增量现金流量 如果答案为“否”，则不属于增量现金流量,10-9,1. 关联效应（附加效应）-Side Effect,在估计项目的现金流量时，要以投资对公司 所有经营活动产生的整体效果为基础进行分 析，而不是孤立地考察某一项目。,侵蚀作用（Erosion）,增强作用（Enhancement）,附加效应的影响 侵蚀是件“坏”事。如果新产品

4、会导致客户减少对现有产品的消费，我们必须考虑到它的影响。 不过，也可能会有协同效应产生。例如，新产品的上市使得原有产品的需求也增加。决策时也必须考虑到这种影响的存在。,2. 沉没成本(Sunk Cost),沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将 来的任何决策改变的成本。在投资决策中，沉 没成本属于决策无关成本，不是相关现金流量。,沉没成本是不相关的 “我们已经”并不是继续往坏项目上投钱的理由,. 机会成本(Opportunity Cost),机会成本是指在投资决策中，从多种方案中 选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。,机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性 相联系，当存在多种投资机会，

5、而可供使用的 资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。 机会成本是增量现金流量，在决策中应予考虑。,机会成本是相关的！如果一个项目的NPV为正，并不意味着我们就应当自动接受它。特别地，如果将资金用于另一个项目还可能带来更高的NPV，我们显然就不应继续这个项目。,增量费用（Incremental Expenses）,就像新项目的现金流入要以增量的观点衡量 一样，现金费用支出也以增量的观点来衡量。,9.2 估算现金流量,现金流量 经营现金流量（OCF） = EBIT 税 + 折旧 净资本支出（初始固定资产投资和税后残值） 净营运资本变动（项目终结后，我们通常能收回净营运资本）,利息费用,本章中我们

6、暂且假定公司的负债水平（以及由此产生的利息费用）与眼前的项目之间是互相独立的。,举例某公司新产品,10-19,10-20,预计资本需求,估算现金流量,10-21,作出决策,10-22,9.3 包尔得文公司：一个例子,市场考察成本（已花费）： $250,000 生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价： $150,000 保龄球设备的成本： $100,000 (按改进的加速成本折旧法分5年折旧） 净营运资本增加: $10,000 设备在5年中的产量分别为：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000,包尔得文公司：一个例子,第1年的产品价格为每件 $20; 以后每年能上涨2

7、%。 第1年的生产成本为每件$10，以后每年将增长 10%。 年通货膨胀率为：5% 营运资本：初始投入为$10,000，以后随销售变化,包尔得文公司：一个例子,第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 投资： (1) 保龄球设备100.00 21.77* (2) 累计折旧 20.0052.0071.2082.70 94.20 (3)设备纳税调整（年末） 80.0048.0028.8017.30 5.80 (4)机会成本（仓库）150.00 150.00 (5)净营运资本（年末） 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6)净营运资本 10.006.32 8.653.75 2

8、1.22 变 化 (7)投资的总现金流量260.00 6.32 8.653.75 193.00 (1) + (4) + (6),(单位：千美元) 所有现金流量都发生在年末),第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 投资： (1) 保龄球设备100.00 21.77* (2) 累计折旧 20.0052.0071.2082.70 94.20 (3)设备纳税调整（年末） 80.0048.0028.8017.30 5.80 (4)机会成本（仓库）150.00 150.00 (5)净营运资本（年末） 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6)净营运资本 10.006.32 8.6

9、53.75 21.22 变 化 (7)投资的总现金流量260.00 6.32 8.653.75 193.00 (1) + (4) + (6),包尔得文公司：一个例子,到项目期末，仓库又空闲了，因此如果愿意的话，我们可以将其出售。,包尔得文公司：一个例子,第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益: (8) 销售收入100.00163.20249.70212.24 129.89,回忆：设备在5年内的生产量分布为： (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 销售单价在第1年为每件$20以后每年增长2% 所以第2年的销售收入为 = 8,000$20(1.02)

10、1 = 8,000$20.40 = $163,200.,包尔得文公司：一个例子,第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益: (8) 销售收入100.00163.20249.70212.24 129.89 (9) 经营成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.85,同样，设备在5年内的产量分布为： (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的生产成本为每件$10, 以后每年增长10% 因此第2年的生产成本为： = 8,000$10(1.10)1 = $88,000,包尔得文公司：一个例子,第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年

11、 收益: (8) 销售收入100.00163.20249.70212.24 129.89 (9) 经营成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.85 (10) 折旧 20.00 32.00 19.20 11.50 11.50,折旧是按改进的加速折旧法进行的(the Modified Accelerated Cost Recovery System ),列示如右。 设备成本是$100,000. 第4年的折旧费用为： = $100,000(.115) = $11,500.,包尔得文公司：一个例子,第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益: (8) 销售收入100.0016

12、3.20249.70212.24 129.89 (9) 经营成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.85 (10) 折旧 20.00 32.00 19.20 11.50 11.50 (11) 税前利润 30.00 43.20 85.30 67.64 30.55 (8) (9) - (10) (12) 所得税（34%） 10.20 14.69 29.00 23.00 10.39 (13) 净利润 19.80 28.51 56.30 44.64 20.16,税后增量现金流量,9.4 经营现金流量（OCF）的不同计算方法,间接法（Bottom-Up Approach） 当忽略利

13、息费用时，可用此法 OCF = 净利润 + 折旧 直接法（Top-Down Approach） OCF = 销售收入 付现成本 所得税 但注意，不能减去非付现项目 税盾法（Tax Shield Approach） OCF = (销售收入 付现成本)(1 T) + 折旧*T,9.5 现金流量分析的特殊情况,1. 成本节约 2. 价格设置 3. 不同生命周期的项目投资,1.成本节约,公司考虑将生产流程中的一部分自动化，需要购买和安装设备的花费 $80,000，设备自动化后将为公司每年节约人工和材料等成本$22,000（税前），该设备使用寿命5年，采用直线折旧法，5年折旧完毕，但事实上5年后的设备还

14、能价值$20000，税率34%，折现率为10%，请问公司是否应该将设备自动化？,1.成本节约,确定相关现金流量 第一，初始固定资产投资和残值 初始投入$80,000. 税收残值 $20,000 (1 .34) = $13,200,第二，此例中没有净营运资本变动，因此无需考虑； 第三，经营现金流,1.成本节约,（1）设备自动化后，每年可以节约税前成本$22,000，这相当于公司的营业收入增加$22,000. （2）初始固定资产投入$80,000，在5年之内折旧完毕，所以每年折旧 $80,000/5 = $16,000 .,1.成本节约,1.成本节约,（3）公司的净利润 $22,000 16,00

15、0 = $6,000（EBIT） $6,000 .34 = $2,040 净利润=$6,000-$2,040=3960,1.成本节约,（4）经营现金流 OCF=EBIT+折旧（dep）-税(Tax) =6000+16000-2040 =19960 或者 OCF=净利润+折旧（dep） =3960+16000=19960,1.成本节约,做出是否自动化的决策,NPV大于零，所以该公司应该实施此自动化项目,2.价格设置,某公司预从事车辆改装业务，即买入旧卡车，经过清洗、修理、改装后以新车出售，未来4年中打算每年改装5部旧车（一部旧车可以改装为一部新车），每辆旧车购买价格为$10000，改装一辆车的人

16、工和材料成本为 $4,000，同时，从事此业务还需要租入设备，每年租金$24,000 成本总计= $24,000 + 5 (10,000 + 4,000) = $94,000.,2.价格设置,另外，还需要投资新设备，新设备成本$60,000，采用直线折旧法4年后折旧完毕，残值为$5,000，净营运资本投入$40,000 ，税率39%，投资的收益率为20%，改装之后的卡车每辆的售价应该为多少？,确定相关现金流 1.初始投入和残值 初始设备投入$60,000 税后残值 $5,000 (1 .39) = $3,050. 2 2.净营运资本投入 $40,000 （4年后收回） 3.经营现金流OCF,2.价格设置,NPV=0, OCF=30609,2.价格设置,净利润=OCF-折旧（dep） =30609-15000=15609,2.价格设置,净利润=(收入-成本-折旧)(1-税率) 15609=(收入-94000-15000(1-0.39) 收入=134589 价格=13