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1、（并购重组）我国上市公司跨国并购的绩效评估以汽车行业为例我国上市公司跨国并购的绩效评估-以汽车行业为例 摘要随着中国加入WTO已经走过了第十个年头，而经济也继续飞速发展，越来越多的中国企业开始通过“走出去”跨国并购战略，进行海外扩张。特别是在金融风暴后全球资本市场市值大幅缩水时，许多中国企业更希望能抓住这一难得的机会在跨国并购中有所收获。然而，中国企业的跨国并购能否真正提高中国企业的绩效水平呢？这一课题引发了实务界和学术界的强烈关注。对此，本文将以汽车行业为代表，对中国上市公司跨国并购的绩效水平进行一定的研究和分析。本文第一部分，介绍了企业并购的基本概念以及重要的绩效分析方法。第二部分，介绍了
2、中国汽车行业上市公司进行企业跨国并购的历史进程、发展现状及特点。第三部分，运用会计研究法，采用具有典型意义的财务指标，考核企业跨国并购前一年、并购当年、并购后一年绩效水平的变化情况，发现跨国并购发生后绩效水平出现了下降。第四部分，本文分析了导致企业并购绩效较低的原因。第五部分，根据企业跨国并购中存在的实际问题，对企业和政府提出了相关的对策建议。第六部分，对全文进行了总结。关键词：跨国并购 绩效 对策建议AbstractChina has joined the WTO ten years, with Chinas rapid economic development, more and more
3、 Chinese enterprises have been expanding overseas through cross-border mergers and acquisitionsEspecially after the global capital market has shrunk dramatically, a number of Chinese enterprises want to take this opportunity to gain in cross-border M&A. However, the cross-border M&A of those Chinese
4、 enterprises can really improve the performance very well? This paper will be represented by the automotive industry, research and analysis on the performance of cross-border M&A of Chinese listed company. The first part introduces the basic concept of M&A as well as important performance analysis m
5、ethod. The second part describes the evolution process of Chinas automobile industry companies cross-border M&A, development status and characteristics. The third part, using the method of accounting research, assessed cross-border M&A of enterprises the previous year, M & A year, year post-merger.
6、Through the assessment, the performance has shown after cross-border M&A. In fourth parts, analyzes the reasons for the low performance. The fifth parts, according to the problems in cross-border M&A, the paper giving enterprises and government recommendations. The sixth parts summarized of the full
7、 text.Keywords： M&A Performance recommendation目录摘要4Abstract5一、前言7（一）、相关概念的界定71、跨国并购的概念72、跨国并购的绩效分析7(二)、绩效评估的方法81、事件研究法82、会计研究法8二、 我国汽车行业的跨国并购9（二）、我国汽车行业跨国并购的特点101、跨国并购的规模巨大102、 我国汽车行业跨国并购处于初级阶段11（三）、汽车行业跨国并购绩效分析的现实意义12三、我国汽车行业并购绩效分析12（一）、债务比率指标分析12（二） 、偿债能力指标分析14（三）、运营能力指标分析17（四）、市场价值分析18四、提高我国汽车行业跨
8、国并购绩效的对策21（一）、企业的相关对策211、理性选择跨国并购避免陷入财务危机212、以并购为契机提高运营能力233、提高并购后整合的质量23（二）、政策建议241、宏观指导和政策支持242、相关法律和制定的完善25五、结语26我国上市公司跨国并购的绩效评估-以汽车行业为例文献综述27参考文献40致谢42一、前言（一）、相关概念的界定1、跨国并购的概念全球第五次并购潮从上世纪80年代开始，是以跨国并购为主要特征的并购潮，这与前四次并购浪潮有着本质的区别，它席卷了欧美等发达国家也席卷了包括中国在内的发展中国家。跨国并购就是指企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的一定份额的
9、股权直至整个资产收买下来，跨国并购是跨国兼并和跨国收购的合称。跨国收购是指改变被并购企业的产权关系和经营管理权关系。而跨国兼并在法律上改变了法人数量，要么消灭了并购企业，要么消灭了目标企业，它使两个以上的法人最终合并成一个。跨国并购以其扩大市场、优化资源配置、降低成本等优势，已成为跨国直接投资（FDI）的重要形式。自上世纪七八十年代以来我国企业的跨国并购就已起步，我国的大型上市公司，纷纷活跃在国际资本舞台进行跨国并购活动，其所涉及的金额数量也越来越大。通过跨国并购，我国大型企业也越来越多的参与国际市场，实现了企业的规模效益，优化了资源配置，同时也能避开各种贸易壁垒。2、跨国并购的绩效分析进入二
10、十一世纪后，我国企业积极走出国门进行大规模的跨国并购，而跨国并购也成为加速我国企业发展、努力争取国际市场的重要手段。但是无论是宏观角度还是微观角度，都有许多影响跨国并购绩效的因素存在。从宏观角度看，不同的国家经济体制、法律制度、文化观念存在的巨大差异；从微观角度看，收购企业与目标企业不同的企业制度、管理模式、企业文化等也为并购后的整合埋下了隐患。而这一切的有利与不利因素都将直接体现在跨国并购的绩效上，那么如何评价跨国并购是否产生了其相应绩效，产生了多大的绩效等问题已越来越受到理论和实务界的关注。(二)、绩效评估的方法对于跨国并购的绩效评估方法是多种多样的，根据以往国内外学者的研究结论，企业并购
11、绩效评价的方法主要包括会计研究法、事件研究法、个案研究法等绩效评价方法，其中以会计研究法与事件研究法应用最为普遍。1、事件研究法事件研究法又称为股票价值法或者股市价值法，是指运用金融市场的各项数据资料来测定一上市公司价值对于某一特定的经济事件反应，从而判断其绩效的研究方法。事件研究法运用于并购绩效评价中最早是在1960年由Fama、Fisher、Jensen和Roll提出的。运用事件研究法评价并购绩效，发现并购中目标公司的绩效收益普遍为正且具有统计的显著性，这已成为国外学术界较一致的观点。但是对于在并购中收购公司绩效的评价在学界中却没有一致的结论。2、会计研究法会计研究法是利用会计数据特别是财
12、务报表进行比较分析，是以并购宣告日为参照点，通过考量并购企业与目标企业的运营能力、偿债能力、资产管理能力、市场份额、现金流量水平等经营业绩指标。并对各种指标进行纵向比较和横行比较，以此来检验企业并购所带来评价并购绩效。会计研究法普遍应用于并购绩效评价，是企业并购绩效评价的传统方法之一，也是我国应用最多的绩效研究方法，但是学术界通过会计研究法对并购绩效的评价尚未达成一致。2、 我国汽车行业的跨国并购我国汽车行业的发展虽然只有短短几十年，但是进入21世纪，特别是我国加入WTO后，无论是从销量还是从产量上，我国都已经在世界上占有了非常重要的席位，在此情况下，我国汽车行业跨国并购就是汽车行业发展的必然
13、趋势。表1：2005年至2011年中国汽车产销量数据表数据来源：2011年中国汽车行业报告 从上图可以看出，汽车销量迅猛增长，从09年开始中国已成为世界上最大的汽车市场，但就千人汽车保有量来讲，我国的汽车行业还有很大的市场。根据国际惯用的标准来看，如果一个国家每100个家庭中有20个家庭拥有汽车，那么该国家就是进入了“汽车社会”。截至2011年底，国内千人汽车保有量在58辆左右，基本达到汽车社会国际公认的标准。中国虽然已经进入汽车社会，但是还只是初级阶段，刚刚进入，从下图也可以看出，我国距离发达国家还有不小差距。图1：2011年中外汽车千人保有量对比图数据来源：2011年中国汽车行业报告 中国
14、已经是全世界最大的汽车市场，中国也是世界上最大的汽车生产国，但是就发展前景来讲还非常巨大。在这几个条件的同时作用下，诸多中国汽车企业，毫无疑问的会产生几家跻身全球最大行业的跨国汽车企业。并且在未来汽车业的巨大市场中，不再是品牌、价格、可靠性等传统市场因素竞争，更是环保、节能、安全、个性化等新的市场因素竞争。而这些因素都要求企业具有较高的科技研发水平和较高水平的管理经验，这又为我国的汽车行业发展提出了新的挑战。面对新形势下巨大的市场需求、新技术要求等等挑战，只有短短几十年的我国汽车业显然很难独自解决，于是众多国内汽车企业开始纷纷把目光投向了国外，寻求“全球化”解决之道，其中跨国并购就是最重要的一
15、部分。（二）、我国汽车行业跨国并购的特点1、跨国并购的规模巨大其中从2004年上汽并购双龙开始，南汽、吉利等我国知名汽车企业接连实现了海外并购。伴随着我国汽车企业越发强大，国际化步伐也在加快，此时的大规模跨国并购，对我国振兴民族汽车产业, 打造自主品牌, 实现跨越式发展, 具有非常重要的现实意义。而近几年，跨国并购不仅越来越频繁，而且规模也越来越大。表2：近年来汽车行业跨国并购表收购企业目标企业并购时间并购金额上汽集团 韩国双龙汽车2004年10月5亿美元南汽集团 英国MG罗孚2005年3月5300万英镑北汽集团瑞典萨博2009年12月2亿美元吉利汽车 瑞典沃尔沃2010年3月18亿美元数据来源：中国经济网这是近年来我国汽车行业的上市公司进行跨国并购的列表，从上表不难看出，从上汽收购双龙，到南汽收购罗孚，再到北汽收购萨博，及至吉利收购沃尔沃，中国汽车企业海外并购行动不断升级，收购品牌价值越来越大，并购金额也越来越大。而且基本都是收购目标公司的全部资产，或目标公司的控股权。2、 我国汽车行业跨国并购处于初级阶段中国汽车企业通过兼并收购海外资产，能实现快速扩大销量规模，从而缩小与世界级汽车集团的差距。但是对于大多数的中国汽
