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1、,主讲人：赵 强 北京中同华资产评估有限公司,企业价值收益法评估操作实务,企业价值收益法评估操作实务 内容目录 1、企业价值收益法评估的概念； 2、收益法评估现金流的种类及适用条件； 3、收益法评估基本操作实务； 4、收益法评估中需要注意的几个问题； 5、收益法评估案例分析；,2020/7/28,2,企业价值收益法评估操作实务,第一部分：企业价值收益法评估的概念,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,3,一、企业价值收益法评估的概念,1、什么是企业价值？ 企业作为一个以盈利为目的的组织机构，它可以为其拥有者产生收益，因此我们认为企业是存在价值的； 企业价值通常被理解成企业所能创造出的
2、价值； 在财务管理学中，企业价值通常是指企业在一定风险条件下能够提供报酬的能力价值，即企业价值是报酬能力与风险水平的函数；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,4,一、企业价值收益法评估的概念（续）,2、什么是企业价值评估？ 企业是一种特殊的商品，在社会经济生活中可以自由交易，企业价值评估业务就应运而生。 企业价值是企业进行交易活动的基础。企业价值评估，为交易者提供了透明、高效的信息传递机制，使交易者能够及时把握企业价值的有关信息，节省了交易成本，提高了市场交易的效率。,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,5,一、企业价值收益法评估的概念（续）,中国资产评估协会发布的企
3、业价值评估指导意见中定义企业价值评估为： 企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程； 由上述定义可以看出企业价值评估的评估对象包括： 企业整体价值，从资产负债表“左边”看就是全部资产，从资产负债表“右边”看就是股权（所有者权益）+负债（债权人权益）,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,6,一、企业价值收益法评估的概念（续）,股东全部或部分权益价值。为企业全部或部分股权投资的价值；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,7,一、企业价值收益法评估的概念（续）,3、企业价值的收益法
4、评估概念 如果说企业价值的成本法评估可以理解通过评估企业拥有资产的价值来评估企业整体的价值的话，那么企业价值收益法评估则是通过估算建设、购置企业所投入的资金所能产生的回报的价值来估算企业的价值； 如果说成本法评估我们主要关注的是企业资产负债表的“左边”的话，则收益法评估我们主要关注的是企业资产负债表的“右边”；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,8,一、企业价值收益法评估的概念（续）,企业的资产负债表可以简化如下：,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,9,一、企业价值收益法评估的概念（续）,企业价值成本法是通过估算企业各资产的重置成本（现行价值）来估算企业整体价值；
5、企业价值的收益法则是通过估算形成企业投资的未来投资回报来估算企业价值； 衡量投资回报的标准包括： 利润：这里的利润与会计中的利润是一致的，即在企业每年创造的收益中将企业固定、无形等资产的折旧/摊销扣除； 现金流：与利润相比最主要的就是不扣折旧/摊销； 现金流标准更符合衡量投资回报的含义，因此收益法评估多采用现金流标准；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,10,第二部分： 收益法评估现金流的种类及适用 条件；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,11,二、收益法评估现金流的种类及适用条件,1、企业价值收益法评估的基本理论公式,2020/7/28,12,企业价值收益法评估
6、操作实务,二、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）,2020/7/28,13,企业价值收益法评估操作实务,二、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）,2020/7/28,14,企业价值收益法评估操作实务,二、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）,2、评估“标的”或V0组成,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,15,二、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）,3、V0的三种形式 1）短期负息负债+长期负债+股权/所有者权益（全投资） 形成所谓的无负债现金流=经营净利润+折旧/摊销+全部负息负债利息（1-所得税率）-资本性支出-营运资金增加,2020/7/28,企业价值收益法评估操
7、作实务,16,二、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）,2）股权/所有者权益（股权投资） 形成所谓股权现金流=经营净利润+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加-负息负债本金减少,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,17,二、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）,3）长期负债+股权/所有者权益（长期资产投资） 形成所谓长期资产现金流=经营净利润+折旧/摊销+长期负债利息（1-所得税率）- 短期负息负债本金减少-资本性支出-营运资金增加,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,18,二、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）,4、四种形式现金流的适用条件 1）全投资现金流
8、投资回报的衡量标准为：经营净利润+折旧/摊销+全部负债利息（1-T）-资本性支出-营运资金增加 实际为全部投资的回报，多用于控股股权的评估； 2）股权/所有者权益（股权投资）现金流 形成所谓股权现金流=经营净利润+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加-负息负债本金减少； 可以用于控股权评估（例如银行、保险等金融企业）；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,19,二、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）,3）长期负债+股权/所有者权益（长期资产投资）现金流 衡量投资回报的标准为：形成所谓长期资金的现金流=经营净利润+折旧/摊销+长期负债利息（1-T）- 短期负息负债本金减少-资本性
9、支出-营运资金增加； 多用于资产组收益法的评估； 采用长期资产现金流应该注意被评估的长期资产全部是由长期负债和股权形成的，不包括短期负债。,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,20,二、收益法评估现金流的种类及适用条件（续）,4）股权分红现金流 衡量投资收益的标准为分红现金流（少数股权）=以前年度未分配利润+本年经营净利润-法定公积金-任意公积金 主要用于少数股权评估；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,21,第三部分： 收益法评估基本操作实务,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,22,三、收益法评估基本操作实务,1、洽谈接受委托 1）了解评估目的； 2）
10、了解委托方和被评估企业经营业务情况 谁是委托方？谁是被评估单位？ 评估标的：被评估企业股权结构，所评估的股权比例； 被评估企业经营业务； 3）请委托方提供近3-5年的审计报告或财务报告 了解被评估企业近期经营历史情况，分析确定收益法的适用性； 估算收费额； 4）签订委托协议；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,23,三、收益法评估基本操作实务（续）,2、前期准备； 1）根据被评估企业的经营情况准备资料清单； 2）准备相关数据表格： 截止评估基准日成本法表格； 根据被评估企业所在不同行业的特点制订适合行业特点的数据表格； 例如：制造行业 根据被评估企业是否存在控股长期投资，决定是否
11、需要增加填报表格的会计主体；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,24,三、收益法评估基本操作实务（续）,3）请被评估单位根据被评估企业未来发展规划对未来（一般为5年）的经营数据进行预测，并对预测依据进行必要的说明； 未来预测的假设前提：按基准日被评估企业按其现状持续经营为前提； 不考虑本次评估相关经济行为对被评估企业未来经营的影响； 如果被评估的是股权的市场价值，则未来预测应该建立在全体市场参与者角度上，剔除个别因素可能产生的协同效应的影响；,2020/7/28,25,企业价值收益法评估操作实务,三、收益法评估基本操作实务（续）,3、现场核查/调查 1）召开动员协调会：被评估公司
12、主要领导主持、相关部门参加； 与会的部门一般应该包括：财务部门、技术研发部门、采购部门、市场部门、质量检验部门、人力资源部门、生产部门、设备维修保障部门、办公室等 2）对被评估企业主要生产线、设备等进行必要的核实；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,26,三、收益法评估基本操作实务（续）,3）部门访谈：对被评估企业各相关部门负责人进行访谈； 访谈的主要内容和工作底稿记录 4）宏观经济发展了解 国家相关部门网站： 国务院/中央政府； 国家发改委/地方发改委 国家统计局/地方统计局,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,27,三、收益法评估基本操作实务（续）,相关研究部门网
13、站： 中国社会科学研究院 国家发改委宏观经济研究院 国家信息中心 境外一些研究机构 世界银行/亚洲开发银行,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,28,三、收益法评估基本操作实务（续）,5）行业发展的了解 行业协会网站 相关研究网站 CVSource 行业研究 塞迪咨询研究 中经网站 中国报告大厅 中国产业调研网 各大券商网站,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,29,三、收益法评估基本操作实务（续）,4、对被评估企业管理层的预测进行审核 （1）销售收入预测：根据历史数据预测未来； 未来收益应该符合行业发展的总体趋势； 如果被评估企业的未来经营预测如果与行业整体趋势不一致
14、，则需要明确理由 量、价关系匹配； 随着生产经营发展，量应该是增大的，但单价应该降低的 预测“量”要考虑市场需求和生产能力； 预测“价”要考虑定价模式 市场定价：一般应该有逐步降价的趋势，但资源性资产例外,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,30,三、收益法评估基本操作实务（续）,政府定价：非市场定价，例如：电、气等，这种情况一般都按基准日实际价格预测，除非有证据表明未来价格有变动 联动定价：政府定价中目前较多的是所谓联动定价。 未来经营应该趋于稳定 由于生产能力是确定的，因此产量是有限的 由于价格也不会无限下降或上涨，因此也是趋于稳定 具有周期性的经营应该以一个周期的平均值为基础
15、考虑；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,31,三、收益法评估基本操作实务（续）,预测一般都是以基准日价格为不变价，不考虑通货膨胀因素（如果要考虑通胀因素，则折现率也要相应考虑通胀因素）； 销售收入的预测案例,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,32,三、收益法评估基本操作实务（续）,（2）成本、费用预测：根据成本、费用与销售收入比率趋势审核未来预测； 成本、费用变化一般符合学习曲线的规律；,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,33,三、收益法评估基本操作实务（续）,5、营运资金增加预测 营运资金预测需要考虑的因素： 生产经营方式： 批量生产情况 订单生产
16、情况 标的企业经营历史情况 被评估企业历史年超过3-5年 采用被评估企业自身数据估算营运资金 被评估企业经营历史不足3年（期） 可以采用参考对比公司资金周转数据估算被评估企业的营运资金,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,34,三、收益法评估基本操作实务（续）,批量生产性企业营运资金估算 被评估企业为批量生产型 根据被评估企业历史财务数据计算被评估企业资金年周转次数； 根据历史资金周转次数估算未来的资金周转次数； 根据被评估企业未来经营预测估算未来预测成本、费用中的付现成本 根据未来资金周转次数和付现成本估算未来营运资金需求量,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,35,三、收益法评估基本操作实务（续）,如果被评估企业缺乏经营历史数据，无法合理估算其资金年周转次数 利用行业数据估算年资金周转次数； 利用对比公司数据估算年资金年周转次数。,2020/7/28,企业价值收益法评估操作实务,36,三、收益法评估基本操作实务（续）,被评估企业营运资金估算方法： 营运资金年需求量年度预测付现成本、费用合计/营运资金年综合周转次数 营运资金年综合
