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1、三、债务性融资,（一）短期债务融资 （二）长期负债 (三) 认股权证筹资,2020/7/28,2,（一）、短期债务融资 1、短期借款 2、商业票据 3、商业信用 4、短期融资券,2020/7/28,3,1、短期借款 短期借款的协议形式： 信用额度是银行与借款企业之间达成的在一定期限内的最大借款额的协定。 周转性贷款协议是指银行与企业签订的具有法律义务、承诺提供不超过某一最高限额的贷款的协定。 补偿性余额是银行要求借款企业在银行账户上保留的借款额一定比例的最低存款余额，通常在借款规模的10%20%，是利息费用以外的费用。,2020/7/28,4,短期借款的成本 单利： 若短期借款为一年期，到期时
2、一次还本付息，则借款的实际利率与名义利率相同。借款期限在一年以下的实际利率为：,2020/7/28,5,短期借款的成本 贴现利率： 银行先从本金中扣除利息部分，则企业在借款时实际得到的借款金额小于其借款的金额，借款的成本为： 借款期限在一年以下的实际利率为：,2020/7/28,6,短期借款的成本 有补偿性余额的利率： 当利息在计息期末支付并且要求保持补偿性余额时，借款的实际利率就会高于按借款本金计算的利率。 有补偿性余额的实际利率为： 若借款期限在一年以下，实际利率为：,2020/7/28,7,2020/7/28,8,2、商业票据 商业票据通常由具有最佳信用等级的公司按面值折价发行、销售。商
3、业票据的期限一般不超过270天。 商业票据的实际利率的计算公式为：,2020/7/28,9,3、商业信用 商业信用的成本取决于信用期限和现金折扣。信用期限是赊购商品的最后付款时间。若提供了现金折扣，而公司没有利用时，商业信用就有了成本。 按照单利计算的放弃现金折扣的成本为： 按复利计算的公式为：,2020/7/28,10,4、短期融资券,2020/7/28,11,其发行和交易受央行的监管。它是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的商业本票，实质上就是发达国家货币市场中的融资性商业票据。,2020/7/28,12,我国短期融资券的发展历程,2020/7/28,13,2020/7/2
4、8,14,2020/7/28,15,（二）、长期负债 1、长期负债的类型 2、保护性条款 3、偿债基金 4、债券调换,2020/7/28,16,1、长期负债的类型： 有担保债券和无担保债券 可转换债券和不可转换债券 可赎回债券和不可赎回债券 浮动利率债券和固定利率债券,2020/7/28,17,2、保护性条款： 负债限制； 股利限制； 担保品留置权限制或禁止抵押条款； 子公司借款限制； 资产处置限制； 兼并、合并或出售限制； 售后租回限制。,2020/7/28,18,3、偿债基金： 偿债基金是出于债券清偿目的而设立的、由债券信托人管理的账户。通常，公司每年会向信托人支付一笔款项。,基本特征是：
5、 特征一：发行债券的公司通常在债券期限内分期提存基金，委托银行或信托公司管理运用。 特征二：在债券到期时，积累的基金加运用收益之和恰好足以用来还本付息。这样做，既取信于投资者，也便于发行公司分期安排，避免到期时一次筹措巨额资金还债。 偿债基金的形式：强制性基金与非强制性基金两种 偿债基金的建立： a.按固定金额或已发行债券额的一定比例提取； b.按税后利润或销售收入的一定比例提取。,2020/7/28,20,4、债券调换： 在未偿还债券的计划到期时间以前，用新债券取代该未偿还债券，被称为债券调换。,（1）债券调换分析的内涵 债券调换即以新债券替换旧债券的还债方式。债券调换分析是比较新旧两种债券
6、的债务成本及成本节约额，并以此进行决策的分析。 （2）债券调换的原因：通过发行低利率的新债来降低借款成本；废除限制性债券条款；延长未偿还债券的期限。 （3）债券调换分析的决策标准 债券调换的净现值0，调换；否则，不换。,（3） 债券调换分析决策指标的计算公式,（4）债券调换分析的程序 计算债券调换时的投资成本，即税后交易成本C 计算债券调换后的成本节约额 计算债券调换的净现值并决策,即：公式13-9,（5）债券调换时投资成本的确定 债券调换时所发生的现金流入与流出主要包括： 旧债券的赎回溢价：这笔支出属于可免税费用，因此赎回溢价的实际成本低于企业支付的溢价。 新债券的发行费用：如广告费、代理发
7、行费等。 旧债券未摊销发行费用的税收节约：当新旧债券调换时，尚未摊销的旧债券发行费用作为当期费用会起到抵税作用。 旧债券的当期税后利息支出 债券调换时的投资支出=（1）+（2）-（3）+（4）,（6） 债券调换后成本节约额的确定 通常债券调换后，新债券较旧债券相比，其成本支出会低于旧债券，从而形成债券调换后的成本节约额。相关内容如下： 新旧债券利息支出的节约额 新旧债券发行成本摊销的节约额 为了计算债券调换的净现值，须对上述成本节约额按一定的折现率折现，折现率应为新债券的税后成本，即税后利息率。,债券融资的策略,（1）股权融资和债务融资比较 当负债率未达到临界点，且资产收益率大于负债利率时，应
8、选择债务融资。 （2）债券融资和借款融资比较 当负债率未达到临界点，且资产收益率大于负债利率时: 若预测未来利率下降，则债券融资。 若预测未来利率上升，则借款融资。,发挥财务杠杆作用,利用赎回条款降低成本,利用借款灵活机动的特点，与银行协商延期还款或债务重组事宜。,（二）长期借款融资,1、中长期借款的保护性条款 （1）例行性条款：即标准条款非限制性条款 （2）一般保护性条款 ：即是为了使借款人保持一定的财务状况和管理结构而制定的制约借款人行为的条款 限制性条款 （3）特殊性保护条款：即违约惩罚性的条款，如提前偿付规定、提高利率等 2、中长期借款融资优势（P213-214）,1、什么是可转换债券
9、？P249 可转换债券是可转换公司债券的简称，其持有人有权在规定期限内将其转换为确定数额的发债公司的普通股股票的一种混合性有价证券。,公司债券,普通股,转换,转 换 价 格,转 换 比 例,转 换 期 限,债务 性质,股权 性质,四、混合性证券融资（教材第十六章),案例：,2007年7月2日，中海发展股份有限公司公开发行了20亿元人民币可转换债券（简称“中海转债”）。每张面值为100元，共2000万张，债券期限自申购日起5年。票面利率为：第一年为1.84，第二年为2.05，第三年为2.26，第四年为2.47，第五年为2.70。其付息方式为每年付息一次。初始转股价格：25.31元股。 根据公司发
10、行可转换公司债券募集说明书中有关规定，发行半年后即可转换股票。中海转债自2008年1月2日开始转换为本公司A股股票(即中海发展)，转股价格就为25.31元/股。,上例分析如下：,转换价格:25.31元/股 转换比例=转换面值转换价格 = 100 25.31 = 3.95（股） 转换期限：4年半, 转换期限一般等同于债券期限。此外也有递延转换期 和有限转换期。,总结： 转换价格不是固定不变的，为了促使持有人尽早转换， 公司往往规定逐步提高转换价格或降低转换比例。,2、可转换债券融资的特点,可转换债券的优点 与普通股股票相比可转换债券的优点 与普通公司债券相比可转换债券的优点 可转换债券的缺点,（
11、1）与普通股股票相比可转换债券的优点, 发行可转换债券比直接发行股票筹集的资本要多。 如上例： 中海发展2007年7月2日，普通股A股收盘价为22.63元/股；同日，发行可转换债券的转换价格为25.31元/股，二者差额为2.68元/股。 若以中海转债发行的20亿元全部转换为A股计算： 20亿25.317902万（股） 7902万2.68 2.1177亿（元） 即：中海发展发行可转换债券比直接发行股票多筹集资本2.1177亿元 。,（1）与普通股股票相比可转换债券的优点,发行可转换债券，可缓解对现有股权的稀释程度。 发行可转换债券，可在资本结构中引进杠杆效应，从而改变股本收益率。 发行可转换债券
12、，有利于改善发行公司资本结构，增强其举债能力。,2、与普通公司债券相比可转换债券的优点,（1）可转换债券比普通公司债券利率低，有利于降低公司资本成本,如：上例中，2007年7月2日发行的中海转债 第5年的票面利率为2.70。 而于2007年11月8日中国铁通发行的8亿元 5年期固定利率公司债券的票面利率就为5.30%。,（2）可转换债券的赎回条款的设计比普通债券自由度大 可转换债券赎回条款的设定有两类： 直接设定赎回起讫时间 设定转换价格上限作为赎回条件,普通公司债券,包括：a.设定股价水平上限 b.设定转换价格/债券面值上限,中海发展公司关于“中海转债”赎回事宜的提示性公告,根据公司发行可转
13、换公司债券募集说明书规定，“如果公司A股股票连续20个交易日的收盘价不低于转股价的130%（含130%），本公司有权按照债券面值的103元/张(含当期计息年度利息，且利息含税)的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。” 截至2008年2月26日，中海发展股票已连续20个交易日（1月23日至2月26）高于当期转换价格（25.31元/股）的130%（32.91元/股），已满足首次赎回条件。为此，经公司2008年第五次董事会决定，“中海转债”将于赎回登记日(2008年3月26日)收市后，对尚未转股的“中海转债”全部赎回。“中海转债”的赎回日为2008年3月27日。 后续：截至2008年3月26日，已
14、有19.88亿元“中海转债”转换成公司股股票，未转股的可转换债券余额为0.12亿元。,（3）可转换债券到期日设计比普通公司债券灵活 通常，可转债不必像普通公司债券在发行时就定好具体到期日。 提前赎回权利的行使，使得可转债的到期日失去固有的意义。,3、可转换债券的缺点,（1）有可能产生高资本成本 （2）有可能出现呆滞债券 （3）低资本成本优势有时间限制,小结：,从公司角度而言，发行可转换债券融资比用普通股融资、公司债券融资更具有优势。 从债权人角度而言，利用可转换债券，可达到保护债权人利益的目的。,上不封顶 下可保底,利用创新工具规避可转换债券的缺陷,可分离交易可转换债券,(三) 认股权证筹资,
15、1、认股权证的概念及特征 2、认股权证合约内容 3、认股权证价值评估 4、认股权证筹资评价,1、认股权证概念及特征,（1）概念： 所谓认股权证(Warrants)，是指持有者购买公司股票的一种凭证，它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买即定数量的公司股票。 （2）特征 见P247,具有看涨期权的特征,2、认股权证合约内容,认股权证合约的要素： （1）相关股票：即认股权证可转换的对象 （2）有效期限：即认股权证的权利期限 （3）转换比率：指每一份认股权证可转换的相关股票数量 （4）认购价格：即：执行价格，又称换股价，指认股权证持有者行使转换权时的结算价格,2、认股权证合约内容,附认股权证债
16、券 ： 认股权证通常伴随公司长期债券一起发行，这种债券可以称为附认股权证债券。 附认股权证债券是一种混合证券，它由纯债券（不附认股权证债券）和认股权证组成。 目前几乎所有的认股权证都属于可分割认股权证， 投资者购买了附认股权证债券后，即可将认股权证与债券单独进行交易。,附认股证债券价值的构成,附认股证债券价值=纯债券价值+认股证价值 纯债券价值：是指按不附认股权证债券的现行市场利率折现的债券价值。通常附认股权证债券票面利率低于同等水平债券的市场利率 认股证价值：是投资者享有股票买权的愿付价格，或发行公司卖出买权的收入。作为股票期权的一个变种，其价值是相关股票价值的函数。,附认股证债券价值的构成,例： 假设A公司计划发行面值为1000元，期限20年，总额为1500万元的长期债券。投资银行建议： 1、如果发行纯债券，票面利率定为8%，方能吸引投资者；目前公司普通股市场价格为每股42元。 2、如果每份债券附3份认股权证，在未来的5年内，每份认股权证可按每股价格50元
