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1、侨兴资源实施战略收购 股价严重被低估2010-10-28 16:00:06来源： i 美股 原文链接如果不考虑对侨心移动和新矿的收购，侨心资源目前的股价被严重低估。而如果能成功实现侨心移动私有化收购更多新矿，这种股票有着巨大的增长潜力。（i 美股讯）一家市值很小的公司最近吸引住了我眼球，对价值投资者来说，现在投资这家公司将是一个绝好的机会。这家公司就是-侨兴资源。-公司背景侨兴资源是中国新兴的资源公司，总部设在广东惠州，公司原名侨兴环球，2009 年12 月 18 日公司更名为侨兴资源。1999 年 2 月 19 日，侨兴作为第一家中国企业登陆纳斯达克。侨兴资源拥有纽交所上市公司侨兴移动大约
2、61%的已发行普通股，侨兴移动通信有限公司是国内领先的手机制造商，侨兴移动拥有 CECT 和 VEVT 品牌。然而，由于进入手机产业的门槛相对较低，越来越多的本土小公司或跨国巨头都争相涌入这个巨大市场中来。因此，整个手机行业的盈利能力现在已经出现明显下滑，侨兴资源，作为中国第一批从事手机业务公司之一，毅然决定从这个市场上逐渐抽身撤退，去寻找新的发展机会。凭借手中的现金和对全球经济预期的准确把握，侨兴资源母公司在金融危机爆发之前收购两家金矿，并一年后将其金矿业务分拆成立瑞金矿业公司，并成功在香港交易所上市。-近期发展随着手机业务整体盈利能力的持续下滑，侨兴资源管理层决定在未来 1-2 年内将逐步
3、关闭其手机业务。他们战略步骤如下：1）继续收购新矿。2）将旗下侨兴移动公司私有化，然后将其整个手机业务出售给其他第三方。3）完成前两步后，侨兴资源将逐步过渡成一家矿业公司。以上三个战略步骤后面的逻辑很简单：尽管侨兴移动现在是赔钱的，但在它的资产负债表上有着巨大的现金余额。如果侨兴资源能实现对侨兴移动 100的控制，它可以：1）名正言顺的拥有侨心移动资产负债表上的巨额现金 。2）在亚洲以高于美国股票市场的估值卖掉侨心移动业务。侨心资源已在上个月通知侨心移动股东-侨心资源将会收购后者剩余近 40的股份。拟定的协议为： 1.9 侨心资源股 + 0.8 美元现金换取 1 侨心移动股。让我们仔细看看：截
4、至 2010 年 6 月 30 日，在侨心资源公司资产负债表上的现金余额为 5.38159 亿美元。截至 2010 年 6 月 30 日，在侨心移动公司资产负债表上的现金余额为 29.59 亿元RMB（相当于 4.4 亿美元）。由于侨心资源拥有侨心移动 61%的股份，所以侨心资源公司资产负债表上的现金余额其实也包含了后者的现金。因此，侨心资源的合并资产负债表上的实际现金余额= 5.38159 - 4.4=9815.9 万美元截至 2010 年 6 月 30， 侨心移动拥有 5268.5 万流通股。截至 2010 年 3 月 31 日，侨心资源拥有 8989.7 万流通股。现在，让我们做一些数学
5、计算：侨心资源需要回购的股票= 5268.5 万（1-61.1 ）= 2049.447 万侨心资源需要支付的现金= 2049.447 万 0.8 = 1640 万美元侨心资源需要发行的股票= 1.9 x 2049.447 万= 3894 万因此，此项交易完成后，侨心资源拥有：现金=侨心资源的现金+ 侨心移动的现金 -支付给侨心移动股东的现金=5.2176 万美元股票= 8989.7 万 + 3894 万 = 1.2884 亿目前，侨心资源的负债总额为 1.89146 亿美元。因此，侨心资源净现金=现金 - 总负债=5.2176-1.89146 =3.3261 亿美元交易后每股净现金= 3.32
6、61 亿 /1.2884 亿 = 2.5 美元目前侨心资源股价为 1.75 美元。潜在摊薄=（1/8989.7 万）/（ 1/1.2884 亿）= 43。即使按这一摊薄数字来算，考虑到摊薄每股净现金价值，侨心资源目前的股价被低估了。上述计算的的假设为：侨心资源其他资产价值为零，侨心移动业务价值为零。而这两种假设显然都是不现实的。未来采矿业务：1）侨心资源现在拥有钼矿业务，并在 2009 年下半年开始经营。2）该公司在内蒙古正在收购一家产能为 15000 吨的钼矿。3）该公司在内蒙古正在进入铅锌矿业。侨心资源在未来采矿业务上最吸引人地方就是它在钼矿的地位。钼是一种稀有金属，它可以提高钢的强度，耐
7、热性，耐蚀性。它还被广泛用于降低燃油硫含量产业。因此，钢铁，原子能，石油和天然气及石油精炼都需要它。考虑到未来几年中国快速增长的经济和在基础设施项目上的巨大投资，市场对钼的需求将会很大。-如果交易失败 ：由于仍在谈判之中，因此这一交易有可能流产。如果发生这种情况，侨心资源在其资产负债表用仍拥有 9000 万美元的现金余额。侨心资源总负债=侨心资源资产负债表上的总负债-侨心移动资产负债表上的总负债= 1.89 亿 - 1.52 亿 = 3700 万美元因此，侨心资源每股净现金 =（90 - 37）/ 89 = 0.61 美元，这样看来，1.75 美元的股价仍被低估。即使剔除侨心移动股份，拥有这样一个健康的资产负债表的侨心资源通过债务融资来完成对不同矿业收购是不存在任何问题的。-结论如果不考虑对侨心移动和新矿的收购，侨心资源目前的股价被严重低估。而如果能成功实现侨心移动私有化并收购更多新矿，这种股票有着巨大的增长潜力。（i 美股：辛伟康译）注：本文作者为 Mark Situ 著名对冲基金股票分析师
