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1、第五章 金融市场及其构成,金融市场概述 直接融资与间接融资 货币市场 资本市场,第一节 金融市场概述,一、金融市场的定义及其分类,金融市场(Financial Market)是指货币资金融通和金融资产交换的场所。,不同角度进行定义,金融市场是各类经济主体进行资金融通的场所,三大 要素,资金供求者,金融工具,中介机构,金融机构、政府、工商企业、经纪人、个人,银行金融机构或非银行金融机构,股票、债券、票据、货币、各类衍生工具,金融市场是各类金融产品流通和运作的场所,金融产品又称金融工具、金融商品、信用工具，是指在金融活动中产生的，能够证明金融交易金额、期限、价格的合法凭证，是一种具有法律效力的契约
2、，包括公债券、国库券、股票、公司债券、借款合同、抵押契约等 金融市场的交易对象是金融工具，它的数量和质量是决定金融市场效率和活力的关键因素,金融市场是由各种交易方式结合在一起的组织体系,交易所方式，或称有形市场 柜台方式，或称无形市场,金融市场的分类,按照金融工具的期限划分为货币市场和资本市场,货币市场（Money Market）：1年及1年以下短期资金融通，流动性高 包括银行同业拆借市场、银行间债券市场、大额定期存单市场、商业票据市场等子市场,资本市场（Capital Market）：1年以上的长期资金融通的市场，流动性低 主要包括银行的长期借贷市场和有价证券市场,按照资金融通范围划分为国内
3、和国际金融市场,国内金融市场(Domestic Financial Market)，其活动范围限于本国领土之内 国际金融市场(International Financial Market)，是指在国际范围内进行资金融通与金融产品交易的场所或者运营网络，其活动范围超越国界,金融市场的功能,聚集和分配资金功能 优化资源配置功能 经济信息功能 分散和转移风险功能 经济调节功能,第二节 直接融资与间接融资,一、直接融资与间接融资的含义,直接融资(Direct Finance)，也称直接金融，是指资金需求者直接发行融资凭证给资金供给者来筹集资金的方式，即不通过金融中介机构作媒介的融资活动,间接融资(In
4、direct Finance)，也称间接金融，是指资金供求双方通过金融中介机构来完成资金融通活动的一种融资方式。 间接融资中最常见的是银行贷款，间接融资也包括了股权融资和债权融资。间接股权融资最常见的是风险资本投资 间接金融工具包括由金融机构所发行的存款账户、可转让存单、人寿保单、风险投资份额等,二、直接融资与间接融资优缺点比较,有助于筹集长期资金 合理配置资源 加速资本积累,直接融资,优点,缺点,进入门槛较高 公开性的要求 风险较大,信息优势 规模效应 期限转化优势 流动性高，风险低 保密性强,间接融资,优点,缺点,社会资金运行和资源配置较多依赖于金融机构素质 监管和控制比较严格和保守，对新
5、兴产业、高风险项目的融资要求一般难以及时、足量满足 资金使用受限,第三节 货币市场,货币市场是指期限在一年以内的债务工具的交易市场，又称短期金融市场，是最早和最基本的金融市场组成部分,货币市场的资金供给者： 商业银行 其他金融机构：合作社、金融、财务、保险公司等 企业 个人 中央银行,货币市场上的需求者：政府、企业、银行,货币市场构成：同业拆借市场、票据市场、国库券市场、大额可转让定期存单市场、回购协议市场等若干子市场,一、同业拆借市场,同业拆借是金融机构之间相互融通短期资金的一种金融业务 同业拆借市场又称银行同业拆借市场(Inter-bank Market)或同业拆放市场，是指银行与银行之间
6、、银行与其他金融机构之间以及其他金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。 1913年产生于美国，是基于法定存款贮备金制度实施,特点,典型代表性的同业拆借市场：伦敦银行（LIBOR）、新加坡银行（SIBOR）、 香港银行（HIBOR） 交易方式：电话协商中央银行、资金交易中心 2007年1月，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）运营，包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年8个品种,二、票据市场,票据市场是各类票据发行、流动及转让的场所。主要包括商业票据市场、银行承兑汇票市场和资产支持商业票据市场,商业票据分为两大类： （1）传统的商业票据，包括汇票、本票和支票，进人货币
7、市场流通的主要有汇票和本票；（2）创新的商业票据，如融通票据。其中，融通票据在票据市场上的比重越来越大,银行承兑汇票(Banks Acceptance Bill)是由银行担任承兑人的一种可流通票据。银行承兑汇票是商业信用与银行信用相结合的信用票据，它有出票人和承兑银行的双重付款保证，因而其信用风险极低 一般出票人也是银行,资产支持商业票据(Asset-backed Commercial Papers，ABCP),是一种具有资产证券化性质的商业票据，它是由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够产生稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构将这些资产作为偿还基础发行商业票据，并向投
8、资者出售以换取所需资金的一种结构安排。,发行过程：发起人成立一家特别目的机构(Special Purpose Vehicles, SP)，通过真实销售将应收账款、银行贷款、信用卡应收款等资产出售给SP，再由SP以这些资产作为支持发行票据，并在票据市场上公开出售 ABCP作为一种融资工具，具有商业票据和资产证券化的双重特点： 信用级别高，违约率低 发行期限短，流动性强 基础资产丰富，选择权多,票据市场交易类型,票据承兑实质是汇票的付款承兑行为，包括商业承兑和银行承兑（为主，流动性高、信用高）。承兑人承担付款责任，并收取一定比例的承兑费 票据贴现包括票据贴现、转贴现和再贴现三种方式,贴现（Disc
9、ount）是指银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前将汇票出售给银行融通资金的票据买卖行为 银行办理贴现业务时，要扣除一定的利息即贴现利息（简称贴息）。贴息与票据面额之比称为贴现率,贴息与票据面额之比称为贴现率 贴现利息=票据面额贴现率贴现日至票据到期日的 间隔期 贴现净额=票据面额(1-年贴现率未到期天数/年计 息日) （年计息日一般以360天计，有些365天）,例题：某企业欲将3个月后到期、面额为50000元的银行承兑汇票出售给银行，银行按8%的年率贴现，贴息为1000元（500008%4=1000）.因此，银行支付给持票人的金额为49000元（50000-1000=49000）,转贴现是指指
10、贴现银行在需要资金时，将已贴现的未到期票据再向其他金融机构办理贴现的票据转让行为。,再贴现是指贴现银行在需要资金时，将已贴现的未到期票据向中央银行办理贴现的票据转让行为。 中央银行再贴现时，会扣除一定利息，称再贴现利息，他与票据金额之比成为再贴现率。 企业将票据到商业银行贴现，依据的是贴现率；商业银行将这些票据再到中央银行贴现时，依据的是再贴现率。一般地，由于商业银行是以盈利为目的的，所以贴现率要大于再贴现率,三、国库券市场,国库券是指政府为解决财政先支后收的矛盾而发行的期限在1年以下的短期债券，它是货币市场上最重要的信用工具 国库券市场是指国库券的发行、流通转让和偿还的市场,功能： （1）它
11、是弥补国家财政临时资金短缺的重要场所；（2）它为商业银行的二级准备提供了优良的资产,因为它比现金资产等一级准备具有更高的收益；（3）它为中央银行宏观调控提供了平台，中央银行通过国库券的公开市场操作可以灵活调控货币供应量；（4）增加了社会投资渠道。国库券是居民个人短期投资理想选择。,国库券发行方式,贴现发行：短期国库券发行通常按面值折价出售，到期按面额兑现 招标发行：是指通过招标的方式来确定国库的承销商和发行条件，它是国际公认的发行方式，分为缴款期招标、价格招标与收益率招标（荷兰式与美国式）三种形式,例：投资者以960元的价格购买一张90天到期、面值为1000元的国库券。,国库券发行的贴现率,实
12、际（到期）收益率,四、大额可转让定期存单市场,大额可转让定期存单(Negotiab1e Time Certificates of Deposit，CDs)，也称大额可转让存款证，是由商业银行或储蓄机构发行的可以流通转让的定期存款凭证。 凭证上印有一定的票面金额、到期期限以及利率，到期后可按票面金额和票面利率提取本息，未到期时，如需资金可以转让。 主要参与者是货币市场基金、商业银行、政府和其他非金融机构投资者，发行对象既可是个人，也可是机构投资者。市场收益率一般高于国库券。,产生于20世纪60年代的美国，起因是定期存款低于一般市场利率。,大额可转让定期存单与定期存款的区别,大额可转让定期存单市场
13、（发行/转让）的构成,发行方式： 批发式发行：发行银行把拟发行的大额可转让定期存单总额、利率、发行日期、到期日和存单的面额等预先公布,供投资者认购 零售式发行：为满足不同投资者的需要，随时发行，利率也可以根据市场利率由双方议定。,流通市场：转让未到期、兑现到期的 转让时，（1）购买者需按票面利率付给出售者以前那段时间的利息；（2）交易双方还需就转让时市场利率与票面利率之差交付进行转让,P为大额可转让定期存单的转让价格；F为存单面额；rn为存单的票面利率；rm为存单转让日的市场利率，T为存单期限；t1为从存单发行日至转让日的实际天数，t2为从存单转让日至到期日的实际天数,大额可转让定期存单的转让
14、价格决定公式,例：有一张大额存单,面额为100万元,年利率为6%,9O天到期,某投资者持有30天后欲将其转让,当时的市场年利率为5.5%.求该存单的转让价格,五、回购协议市场,回购协议(Repurchase Agreement)，也称回购交易，是指交易双方在货币市场上买卖证券融通资金的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买人的证券回售给卖方的交易活动。 回购协议期限在1天到6个月不等，回购价格既可以包含利息（买回价格大于出售价格,其差额就是回购利息）；也可以与售价相等（但需另付利息） 回购交易通过将现货交易与远期交易相结合，以达到短期融通资金的目的。从本质上看，回
15、购协议是一种质押贷款协议,卖方出售证券实际获得的资金是证券价格减去保证金的差额,回购协议市场及特点,回购协议市场 (Repurchase Agreement Market)，又称为证券回购协议市场，是指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所，市场活动由正回购和逆回购组成 回购协议市场的资金需求者主要是商业银行，资金来源不受法定存款准备金限制。企业总是将这些活期存款缩减至最小量，而要使持有的流动资产收益最大化，证券回购交易成为最佳选择 规范化证券回购市场 组成：中央银行公开市场操作的证券回购；同业拆借市场操作的证券回购；证券交易场所 操作的证券回购 回购协议市场的特点：流动性强；安全性高；收益稳
16、定且较银行存款收益为高；特殊的交易主体,第四节 资本市场,资本市场是指融资期限在一年以上的长期资金交易市场,其交易对象主要是政府中长期债券、公司债券和股票,以及直接从银行获得的中长期贷款。 资本市场又分为证券市场和银行中长期信贷市场。狭义的资本市场仅指证券市场，即偿还期限在一年以上的金融商品或金融资产发行、买卖转让的市场,主要是指股票和债券的发行与买卖等。,资本市场的主要特征是: （1）融资期限长，至少在一年以上，股票甚至不需要还本；（2）这一市场的功能主要是满足长期投资性资金及其盈利增值的需要；（3）交易的金融工具流动性小、风险大、收益高但不确定 按证券市场的功能分为一级市场和二级市场,一、一级市场,一级市场 (Primary Market)，也称为发行市场，是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场。 主要内容：新公司成立发行股票、老公司增资补充发行股票、政府及工商企业发行债券等 一级市场可以细分为初次发行市场和再发行市场。 初次发行也称为首次公开发行 (Initial Public Offering，IPO)，主要是指公司第一次发行新股票
