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1、,项目融资资金来源和结构,在项目的投资结构和融资模式基本确定之后，项目资金的来源和筹资方式成为项目融资结构设计中的又一个关键关节不同融资渠道筹得的资金具有不同的融资成本。项目融资的成功与否，融资成本的控制是一个重要环节，因此必须明确项目融资的资金来源和组成。,资金市场,短期资金市场,长期资金市场,短期信贷,短期证券,贴现市场,证券市场,中长期信贷,国库券,商业票据,可转让存款单,银行承兑票据,股票市场,债券市场,商业贷款,银团贷款,出口信贷,其他形式,普通股,优先股,政府债券,公司债券,资金市场,项目资金,股权资金,债务资金,股权证书,发行股票,发行债券,贷款协议,协商谈判,担保债券,信用债券
2、,商业贷款,银团贷款,出口信贷,其他贷款,普通股,优先股,私下认购,公开发行,私下认购,公开发行,私下认购,项目资金构成及筹资方式,一、项目资金的结构与选择,（一）债务和股本金的比例 与传统的公司融资相比，项目融资的一个重要特点就是可以增加项目的债务承受能力，项目融资方式可以获得较高的债务资金比例。但是，项目融资的这一特点并不意味着项目融资可以不考虑股本资金或只需很少的股本资金。 通过投资结构和融资模式的合理设计，使股本资金的投入心事多样化，最大限度地利用项目的信用保证结构来支持项目的经济强度。 同时，即使在具备较高的经济强度和强有力的担保结构支持下，贷款银行也会要求投资者在项目中注入相当数量
3、的股本资金，以确保投资者有足够的经济动力和压力来激励它们保证项目运作成功。,一、项目资金的结构与选择,（二）合理的项目资金结构需要考虑的内容 1、项目的总资金需求量高和现金流量 为了合理确定项目的资本结构和筹资规模，必须准确制订项目的资金使用计划并计算总资金需求量。 一个新建项目的资金预算主要包括三方面的资金计划： （1）项目资本投资。本类资金预算应包括土地、基础设施、厂房、机器设备、工程设计、工程建设等费用。 （2）项目流动资金。是确保项目正常运行需要的流动资金。 （3）不可预见费用。也即投资费用超支准备金，一般为项目总投资的1030。,一、项目资金的结构与选择,（二）合理的项目资金结构需要
4、考虑的内容 2、资金使用期限 理论上讲，投资者的股本资金是项目中使用期限最长的资金，其回收只能依靠项目的投资收益。而项目的债务资金则是有固定期限的。因此有必要根据具体项目的现金流量的特点和不同项目阶段的资金需求采用不同的融资手段，确定不同的债务期限。合理的债务期限结构可以起到优化项目债务结构、降低项目债务风险的作用。 安排资金使用期限的一般原则是：长期资金使用需要长期债务支持，利用短期贷款为项目安排长期资金是不经济的；对于流动资金的需要除短期贷款外，还可以采用较灵活的方式，如银行信用额度、银行透支、商业票据等，可以根据项目的实际生产资金安排提款和还款。,一、项目资金的结构与选择,（二）合理的项
5、目资金结构需要考虑的内容 3、资金成本 项目资本中投资者的股本资金成本是一种机会主义成本，在评价该成本时要考虑很多因素： （1）投资者获得该部分资金时的实际成本。 （2）当时、当地的资本市场利率水平。 （3）可供选择的投资机会预计收益率。 （4）投资者的长期发展战略。 （5）潜在的相关投资利益。 项目的债务资金成本则是一种绝对成本，主要指项目贷款的利息成本。同时还要考虑利率风险的控制问题。,一、项目资金的结构与选择,（二）合理的项目资金结构需要考虑的内容 4、混合融资结构 混合融资结构是指不同利率结构、不同贷款形式或者不同货币种类的贷款的结合。混合结构融资如果安排得当，可以起到降低项目融资成本
6、、减少项目风险的作用。,二、股本资金与准股本资金,优先股,普通股,无担保贷款,可转换债券,零息贷款,固定红利,浮动红利,可转换,股本资金,准股本资金,贷款担保,其他信用 保证形式,第三方资金提供者,项目投资者,项目融资中股本资金和准股本资金的几种形式,二、股本资金与准股本资金,（一）股本资金 1、股本资金的作用 增加股本资金并不能改变或提高项目的经济效益，但可以提高项目的风险承受能力，增加项目的经济强度。具体作用表现为： （1）股本资金越高，债务资金风险越低。项目承受的债务越高，现金流中用于偿还债务的资金占用比例就越大，贷款人所面对的潜在风险也就越大；相反，在项目中股本资金投入越多，项目的抗风
7、险能力就越强，贷款人的风险也就越小。 （2）股本金越高，借款成本越低。具有高股本金比例的项目可以增强项目对贷款人的吸引力，使得贷款人可以以比较低的利率放贷，在一定程度上降低项目的债务成本。,二、股本资金与准股本资金,（一）股本资金 1、股本资金的作用 （3）股本资金越高，投资人对项目的关注越高。投资人在 项目中投入资金的多少与其对项目管理和前途的关心程度是成正比的。 （4）投资者在项目中的股本金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组织项目融资恶意起到很好的心里激励作用。,二、股本资金与准股本资金,（一）股本资金 2、股本资金的分类 （1）国家财政拨款。国防、教育文化、科学及
8、卫生等事业，关系国计民生或扶贫项目。 （2）企业利润留存。企业在税后利润中提取的公积金和未分配的利润可投资在项目中，称为项目的资本金。 （3）发行股票。向社会公开发行股票，有利于扩大股东范围，筹集大量资本金，是现代企业和项目筹集权益资本的主要方式。 （4）外国资本直接投资。,二、股本资金与准股本资金,（二）准股本资金 1、准股本资金的概念 准股本资金是相对股本资金而言。一般来讲，准股本资金可以作为一种与股本资金和债务资金平行的形式进入项目，也可以用作一种准本金形式，用来支付项目建设成本超支、生产费用超支以及其他贷款银行要求投资者承担的资金责任。,二、股本资金与准股本资金,（二）准股本资金 2、
9、准股本资金的特点 准股本金是指无担保的次级债务和从事性债务。 （1）债务资金的偿还具有一定的灵活性，不能规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还其债务。 （2）在项目资金优先序列中要低于其他债务资金，但是要高于股本资金。 （3）当项目公司破产时在偿还所有的项目融资贷款和其他的高级债务之后，优先于股本资金得到偿还。 从项目贷款银行的角度看，次级债务是属于股本资金的一部分，称之为准股本资金。,二、股本资金与准股本资金,（二）准股本资金 3、准股本资金的主要形式 （1）无担保贷款。又称信用贷款，是没有任何项目资产作为抵押和担保的贷款，其取得依靠的是借款人的全部信用。大量无担保贷款只用于历史长、财务
10、状况一贯良好且与贷款人关系较好的最有信用的公司。,二、股本资金与准股本资金,（二）准股本资金 3、准股本资金的主要形式 （2）可转换债券。从属债务的一种形式，实际上是一种混合型金融产品，具有债权性和期权性双重属性。赋予持有人在发债后一定时间内，可依据本身的自由意志，选择是否依约定条件将持有的债券转换为发行公司股票的权利。 这种债券不同于一般债券的地方在于：没有任何公司资产或项目资产作为担保，利率也比同类债券利率略低一点。 其吸引力在于：如果公司经营良好，股票价格或项目资产价值会高于现已规定的转换价格，从而持有人可以通过转换获得资本增值；相反，债券持有仍可以在债券到期日是哦或债券面值。,二、股本
11、资金与准股本资金,（二）准股本资金 3、准股本资金的主要形式 （3）零息债券。从属性债务。零息债权计算利息，但不支付利息 。在债券发行时根据债券的面值、贴现率和到期日贴现计算出发行价格，债券持有人按发行价格认购债券。零息债券持有人的收益来自于债券购买接个与面值的差额，而不是利息收入。债券的期限原则上略长于项目融资期限。 这种资金安排即带有一定的债务资金特点，同时又不需要实际支付利息，减轻了对项目现金流量的压力。因而如果由于种种原因投资人没有在项目中投入足够的股本资金，贷款银行则通常会要求投资者以零息债券形式为项目一定数额的从属性债务，作为投资者在项目中的股本资金。,二、股本资金与准股本资金,（
12、二）准股本资金 3、准股本资金的主要形式 （4）附认股权证的债券。指债券附有认股权证，持有人依法享有在一定期间内按约定价格（执行价格）认购股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。（分离型、非分离型、现金汇入型、抵缴型） 认股权比可转换债券对投资者更有利，认股权债券的持有者可以得到更高的利息。 由于债券与认股权相分离，认股权权证赋予债券持有人更大的灵活性，他可以持有该债券及认股权，可以单方面出售股权，也可以设施认股权，买入股票。 该种债券的应付利息通常低于非转换债券市场的利率，项目公司实际上是通过发行延期股权，以合理价格筹集资本。,二、股本资金与准股本资金,（三）以贷款担保形式出现的股本资金
13、以贷款担保作为项目股本资金的投入，是项目融资独具特色的一种资金投入方式。在项目融资结构中投资者不直接投入资金作为项目公司的股本资金或准股本资金，而是以贷款人接受的方式提供固定金额的贷款担保作为替代。 作为项目投资者，这时利用资金的最好形式，由于项目中没有实际的股本资金占用，项目资金成本最低。 采用贷款担保形式作为替代投资者全部股本资金投入的项目融资结构较为少见，多数情况是贷款担保作为项目实际投入的股本资金或准股本资金的一种补充。,三、债务资金,（一）项目债务资金的主要来源,国内金融市场,政府信贷,国际金融市场,外国政府出口信贷,世界银行 地区开发银行的政策性信贷,本国资金市场,外国资金市场,债
14、务资金市场,三、债务资金,（二）债务资金的基本结构性问题 1、债务期限 项目融资结构中的债务资金基本上是长期性的资金，即便是项目的流动资金，多数情况下也是长期资金框架内的短期资金安排。 2、债务偿还 长期债务一般是根据实现确定的还款计划表还本付息。在项目融资中，多数情况下，还款通常由专门设立的借款公司或由贷款银团经理人控制的偿债基金来完成。项目公司应保留提取还款的权利，以便根据项目风险的变化对债务进行重组，节约融资成本。,三、债务资金,（二）债务资金的基本结构性问题 3、债务担保 项目融资的债务担保在形式上和内容上都与公司融资有一定程度的区别。 公司债务可以分为有担保债务和无担保债务。 项目融
15、资的债务担保除了包括以项目资产作为抵押外，还包括对项目现金流量使用和分配权的控制；对项目公司银行往来账户的控制；对有关项目的一切重要商业合同权益的控制；对项目投资者给予项目的担保或来自第三方给予项目的担保及其权益转让的控制。 项目融资中债务担保是项目信用保证结构需要重点解决的问题。,三、债务资金,（二）债务资金的基本结构性问题 4、利率结构 （1）项目现金流量的特征。如果项目的 现金流量比较稳定，可预测性强，采用固定利率比较有利；如果项目的的现金流量难于预测，则采用浮动利率比较有利， （2）金融市场利率走向。在利率达到或接近谷底时，如果能将部分或全部浮动利率债务转化为固定利率债务，无疑对借款人
16、十分有利；反之，借的固定利率债务对投资者有利。 （3）借款人控制融资风险的要求。如果借款人将控制融资风险放在首位，在适当时机将利率固定下来，但可能会承担较高的融资成本；如果借款人更希望降低融资成本，利率结构的选择则取决于对金融市场利率趋势的分析和判断。,三、债务资金,（二）债务资金的基本结构性问题 5、违约风险 （1）项目现金流量不足以支付债务的偿还。 （2）项目投资者或独立的第三方不执行所承担的具有债权保证性质的项目义务。 （3）在项目公司违约时，项目资产的价值不足以偿还还剩余的未偿还债务。,四、商业银行贷款,在项目融资整个发展过程中，商业银行是主要的参与者，商业银行贷款是项目融资最基本和最简单的债务资金形式。商业银行贷款可以由一家银行提供，也可以由几家银行联合提供。贷款形式包括定期贷款、建设贷款、流动资金贷款等。,四、商业银行贷款,商业银
