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1、融通基金管理有限公司开放式基金月刊（2004.07）2004.07 2004年6月融通开放式基金运作报告 2004年7月融通研究策划部投资策略报告 开放式基金份额净值月报（2004年6月）开放式基金月刊目 录融通新蓝筹基金运作报告3融通债券基金运作报告5融通深证100指数基金运作报告7融通蓝筹成长基金运作报告12融通行业景气基金运作报告152004年7月投资策略报告17开放式基金份额净值月报（2004年6月）28融通新蓝筹基金运作报告 基于成长的价值投资和结构分化重新占据投资主题一、六月份新蓝筹基金运作回顾1、市场整体表现：六月股市系统风险继续释放指数加速下跌，月度上证指数开盘1555.56点
2、，最高1580.57点，收盘1399.16点，跌幅9.66%。尽管宏观调控数据在中旬陆续推出并给出明显见效的信息，然而众多不利因素仍然在本月叠加而至：月初QDII信息刺激国企大盘股如中石化领跌、德隆危机及券商委托理财危机引发一批上市公司包括银行股大跌，月中汽车行业相关数据信息（大众降价、行业环比产销量和利润下降）带动汽车股加速下跌，月末中小企业板开板首8只股票大幅高开随后连续大跌，再一次推动市场下行。市场失望悲观情绪再次蔓延，质疑基金主导的价值投资、股市制度缺陷、券商包袱等历史遗留问题暴露、加息和国际估值水平差距讨论等等，在调整的股市中纷纷登台。整体下跌中部分股票如石化股、煤炭股等在跌势中慢慢
3、企稳和攀升。新蓝筹基金月度股票指数下跌7%，单位净值跌幅5.38%，虽明显战胜大盘但仍然无法完全抵抗系统风险。期初期末变动绝对值变动百分比上证指数1548.7221399.162-149.56-9.66%基金股票指数2102.14741954.9426-147.2048-7.00%基金单位净值1.00360.9496-0.054-5.38%2、 新蓝筹一级资产配置 持仓比例期初期末变动绝对值变动百分比股票70.49369.998-0.4951-0.70%债券23.488323.3876-0.1007-0.43%现金6.01866.61440.59589.90%基金仓位保持70%附近。我们坚信对
4、于优质的资源成长型龙头组合，在经历暴风雨式的系统风险之后仍然能够脱颖而出，凸现投资价值。3、 二级资产配置和重点个股期初期末变动值百分比累计涨幅行业持仓比例前五50.499648.0373 采掘业14.153514.36840.2151.52%-4.00% 机械、设备、仪表13.22212.8577-0.3643-2.76%-13.09% 金属、非金属12.144412.0593-0.0851-0.70%-7.22% 交通运输、仓储业6.25473.5885-2.6661-42.63%-8.86% 金融、保险业4.7255.16340.43859.28%-9.20%个股持仓比例前五29.341
5、329.0044 海螺水泥9.17059.22770.05720.62%-7.04% 威孚高科7.03255.5518-1.4807-21.06%-21.67% 招商银行4.7255.16340.43859.28%-5.88% 兖州煤业4.37284.89110.518311.85%1.39% 国阳新能3.92074.16670.2466.27%-2.56%本基金月度行业配置仍然保持适度集中的特点，重仓股威孚高科在汽车行业调整信息刺激下受到重创考验。操作上判断随着市场深度下跌后系统风险大部分释放，相应调低了防御性为主的交通运输业，提高了电子类比例，继续坚定持有具备相关核心竞争优势的龙头品种和资
6、源优势品种。4归因分析静态分析累计收益分解结构贡献分解累计收益仓位贡献结构贡献行业配置个股选择合计-5.15728-8.0817532.924473 股票-5.176414-6.8075091.6310950.666470.964525 债券0.019134-1.2742441.293378动态分析累计收益分解累计收益增持贡献减持贡献合计-0.05135-0.1236270.072277 股票-0.046231-0.1236270.077396 债券-0.0051190-0.005119其他收益 成本 误差-0.1687745、 优质内生增长的龙头公司系统风险基本释放新蓝筹基金小组认为，对于中
7、期的系统判断基础是：依靠上市公司群体盈利的增长，克服加息预期、股权分置下的估值接轨及其他历史包袱。随着前期系统风险的释放，基于盈利增长和价值判断的投资机会正在显著增加。a) 宏观调控的初步判断判断宏观调控趋向目的是判断未来上市公司群体盈利增长能力，而这较大程度决定了股市的方向。宏观调控演变到今天，一些基本方向已经渐趋明朗。第一，强势的宏观调控手段已经达到数据层面的目标要求。这指的是投资增长速度、信贷规模增长以及生产资料价格指数（投资品价格指数）等，以固定资产投资增速为例，个人初步判断在经历5月份的18.3%增长，6月份增速可能在负值或零附近，这一点将让各方产生重新评估休克式调控影响并出现逆向选
8、择的预期。第二，宏观调控核心目标剑指何方？我们认为，如果说这一次调控到3月份才重拳出手反映了煤电油运问题这么直观的信号是引发高层统一认识行动导火索的话，那么实质要解决的是怎样形成可持续增长模式，包括根治地方过热经济机制（危害高过中央集中的计划经济）；平抑暴利以换取持续增长能力、抑制寅吃卯粮式的过度投资。第三，宏观调控带来的结果是行业龙头公司可能面临更好的发展机遇。个人判断调控方向是，鼓励形成行业适度垄断竞争格局，以利于市场机制的形成及效用的发挥。无论是四大行业（钢铁、房地产等）资本金提高、还是控制水泥行业低水平重复建设，以及最新的汽车产业政策中收购整合对资本金的要求和一定规模市场份额（如10%
9、以上）享受税收优惠等等，都暗含了这一趋势。这些行为本质上将利于形成资源优势集中，形成适度垄断竞争。这样一种结果也有利于中国企业参与全球竞争。国际经济不也是主要依靠跨国企业集团决定一国经济竞争力吗？b) 估值水平判断我们的股市每一轮下跌中投资者都非常的欠缺信心，股权分置下引发的整体估值偏高问题和历史包袱问题是重要因素。按照目前国际市场普遍认同的整体PE水平测算，6月30日沪深股市整体03年加权PE为34倍、扣除亏损为25倍，静态来看与成熟市场普遍仍然存在3040%差距。同时我们也作过测算，对于具备内生增长能力的优势龙头组合而言经历了这一轮系统性的下跌后已经具备良好的可投资性，以新蓝筹组合为例，2
10、003年静态PE为24倍，2004年动态预期PE水平近17倍，已经具备国际接轨的定价水平。c) 加息预期美国联储在6月30日已经宣布加息25个基点，经济界人士预计未来一年多可望逐步提高23%的水平。对于中国经济是否加息，分歧更多的在于不加息的理由是宏观调控已经见效、经济已经由热转冷。我们认为市场化的升息应该反映物价上升水平和资金的回报能力，从这个意义上加息只是时间问题，上半年国债收益率曲线上移最高时达150个基点（目前仍近120个基点）显示了这一预期，股市估值水平的下降也是如此。需要看到的是，加息必然建立在盈利能力提高的基础上。二、七月市场展望1、判断上证指数七月份呈现反弹阶段，指数走势表现为
11、复杂和反复。市场反弹力量在于随着系统风险已经集中释放，宏观调控行政控制力度信号趋于缓和，带来逆向政策选择预期；二是上半年季报整体良好，个人判断2025%的盈利增长，有利于市场的信心恢复。2、七月份投资主题：价值重估和结构分化重新主导市场投资预期。一批缺乏盈利增长的上市公司仍然将在振荡中反复下跌换取未来的技术反弹；前期的核心资产将基于宏观调控影响以及行业自身发展状况重估未来成长能力，并产生重要分化。行业分化程度会有所提高，但更多让位于优势的潜力行业龙头股票表现机会。这样一种氛围将有利于价值判断和盈利增长的基金投资者，包括新蓝筹基金的投资选择。融通债券基金运作报告一、融通债券基金6月份运作回顾1、
12、净值表现：在同行中处于中等偏上水准，尽管可转换债券资产跟随股市下跌，我们的组合整体表现出较好的抗跌性。下表是我们内部统计的一个排名。排名基金名称20040528日净值20040630日净值该区间净值增长率1国泰金龙债券0.9890.985-0.40%2华夏债券1.0121.004-0.79%3招商债券基金1.01241.0026-0.97%4景恒丰债券1.02761.0159-1.14%5南方避险1.00090.9882-1.27%6融通债券1.0231.01-1.27%7富国天利0.99740.9838-1.36%8长盛债券基金1.0231.0077-1.50%9宝康债券1.06461.04
13、49-1.85%10嘉实债券0.9810.962-1.94%11银泰理财分红0.95650.9378-1.96%12大成债券1.03271.0101-2.19%13南方宝元1.03941.0152-2.33%14银河收益0.99380.9663-2.77%15融华债券0.99760.9661-3.16%16鹏华普天债券1.010.955-5.45%1.00660.9883-1.82%2、 主要操作l 增持可转换债券，主要增持品种为营口港、江淮汽车、复星实业等转债；可转换债券比例从大约36上升到月底46；资金来源是留存现金和减持国债；l 部分减持了010004这个浮息债，基本思路是其收益率相对中期债较低、上涨潜力有限，腾出的资金用于申购短期国债等； l 申购了010405（2年期国债）2000万和900万长航企业债。010405上市当天（0625）已经抛出，略有获利。二、融通债券基金今年的主要策略1、上半年回顾：融通债券整体看在04年上半年取得了较好的业绩，上半年净值增长率2.64，在15个偏债型和纯债券基金中排名第二。我们分析主要的原因如下：-缩短债券组合的久期很大程度上规避了债券市场下跌的风险；-在可转换债券上的较大比例
