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1、第八章 外汇期权业务,本章导读,第一节 期权一般 第二节 外汇期权交易概述 第三节 外汇期权业务的操作,第一节 期权一般,一、期权的概念 二、期权交易的合约要素 三、期权交易的种类 四、期权市场的特点与作用,一、期权的概念 期权 又称选择权（Option），是指买卖双方签订合约，合约的买方在向卖方支付一定的期权费后，具有在到期日或其以前，按合约的约定价格买进或卖出约定数量的某种商品或金融资产的权力。,在到期日之前，期权买方有选择是否履约的权力，而期权卖方则必须无条件执行。,期权 商品期权 金融期权 外汇期权 利率期权 股票期权,商品期权（commodity option） 商品期权是指为了防止
2、各种商品价格的变动而交易的期权，如黄金、白银、铜、铅、铝等金属、非金属矿产品或各种大宗物品的期权以及期货期权。 金融期权（financial option），以金融合约为交易对象的期权交易。包括： 1.外汇期权，为防止汇率变动的风险而交易的期权，如各种外汇期权、各种外汇期货期权等。 2.利率期权，为防止利率变动的风险而交易的期权，如各种外汇期权、各种外汇期货期权等。 3.股票期权，为防止股票价格变动而交易的期权，如各种股票期权、股票指数期权以及股票指数期货期权。,二、期权交易的合约要素 期权合约是期权交易双方确定交易关系的正式法律文件。它一般包括： 1.买方 2.卖方 3.期权费 4.协定价格
3、 5.通知日 6.到期日等,1.买方：买进期权，付出期权费者。 到期日前买方有三个选择： 行使权利 出售一个期权，冲销原有合约 放弃执行权利，使其逾期作废 2.卖方：卖出期权，收取期权费。 3.期权费：又称权利金， 期权交易中买方支付给卖方以取得权力的费用，它是期权合约本身的价格。 4.协定价格：又称为约定价格、敲定价格或履约价格，是期权买卖双方在合约中确定的未来标的物的交易价格。 5.通知日 6.到期日：是指一份期权合约的最终有效日期，超过这一天，期权合约自动作废。在这一天之前已做好通知的的合约，应在这一天完成交割。,三、期权交易的种类 （一）按期权所赋予的权利划分，分为看涨期权、看跌期权和
4、双重期权。 看涨期权（call option） 又称买权，指期权买方拥有一种权利，即有权在合约有效期内按协定价格买进一定数量的商品或金融资产。 当人们预测某种商品或金融资产的未来现货市场价格趋于上涨时，就会购买这种期权。在此种交易中，市场价格越是上涨，期权买方越有利，所以称为看涨期权。,看跌期权（put option） 又称卖权，指期权买方拥有一种权利，即有权在合约有效期内按协定价格卖出一定数量的商品或金融资产。 当人们预测某种商品或金融资产的未来现货市场价格趋于下跌时，就会购买这种期权。在此种交易中，市场价格越是下跌，期权买方越有利，所以称为看跌期权,双重期权（double option）
5、又称双向期权，指期权买方在合约有效期内，有权选择按协定价格买进或卖出一定数量的商品或金融资产。 当人们预测某种商品或金融资产的未来价格将有较大波动，并且变动方向捉摸不定时，就会购买这种期权。不过，双重期权的期权费一般要高于前两种期权。,（二）按期权的执行时间划分，分为: 美式期权(American option) 买方在从定约日至到期日的期间内可随时要求卖方履行合约（即卖出或买入某种金融资产）。 欧式期权(European option) 买方只能在规定的到期日要求卖方履行合约。 “改良的欧式期权” (Modified european option),（三）按约定价格与市场价格条件关系划分，
6、分为: 溢价期权(in-the-money option,ITM) 协定价格好于市场价格 平价期权(at-the-money option,ATM) 市场价格等于协定价格 损价期权(out-of-money option,OTM) 市场价格好于协定价格,（四）按交易地点划分，分为： 场内期权(in the counter market) 在外汇交易中心或期货交易所交易 店头期权(over the counter market),（五）按合约交易性质可分为: 现货期权(option on spot) 现货 期货期权(option on future contracts) 期货合约 期权期货(fu
7、tures-style option) 用期货的的规则交易期权,四、期权市场的特点与作用 （一）期权市场的特点 1. 交易双方的权利义务不对称 期权买方： 权利很大，在合约有效期内任何时候行使期权，也可以不行使期权，或任其作废； 义务有限，只是支付一定的期权费给卖方。 期权卖方： 权利有限，只是收入的一点期权费； 义务很大，当期权买方执行期权时，必须无条件按协定价格执行卖出或买进该种商品或金融资产。,2.期权交易双方的的收益风险不对称 在合约有效期内， 期权买方盈利机会无限，亏损有限； 期权卖方亏损风险无限，盈利有限。 3.灵活性大、选择性强、安全性高等。,（二）期权交易的作用（略） 1.期权
8、是一种避险工具 2.期权是一种投资工具,第二节 外汇期权概述,一、外汇期权的定义 二、外汇期权合约 三、外汇期权交易的特点 四、外汇期权价格的决定,一、外汇期权的定义 外汇期权（foreign exchange option），又称外币期权（foreign currency options） 是一种选择权合约， 其持有人即期权买方享有在合约期内，按协定汇率向卖方买入或卖出一定数量外汇的权利；卖方收取期权费，并有义务应买方的要求卖出或买入该笔外汇。,目前世界外汇期权市场有两个部分： 一是以费城（费城股票交易所，PHLX）、芝加哥（芝加哥商品交易所，CME）和伦敦（伦敦国际期货交易所，LIFFE）
9、为所在地的交易所外汇期权市场（场内交易市场，期权合约规格标准化）； 二是以伦敦和纽约为中心的银行同业外汇期权市场（场外交易市场OTC，期权合约规格非标准化）。 二者在交易方式、期权合约定价方式、合约标准、信用风险，交割与清算上均是有区别的。,场外交易和场内交易的不同：,（1）场内交易合约的买卖均是在交易所交易大厅进行的，并通过公开竞价的方式决定合约的价格；而场外交易主要是通过电话、电传等通讯设备进行的，由交易双方通过协商决定合约的价格。 （2）场内交易的双方通过经纪人进行交易，而场外交易是在客户与银行、银行与银行之间直接进行的。 （3）场内交易的责任方（期权卖方）要交纳保证金，清算通过交易所的
10、清算公司进行，不存在违约风险的问题；而场外交易是直接交割的，意味着一经达到协议，双方都承担了对应风险。 （4）场内交易的交易内容是标准化的，合约的各项规定都是由交易所制定的；而场外交易的合约则完全由客户根据其特殊需要协商决定，非常灵活。 （5）在场内交易中，只有少数合约涉及最终交割；而场外交易多数合约都涉及交割。,二、外汇期权合约 场外外汇期权交易： 币种、金额、协定汇率及 期限等均由买卖双方根据 需要自行商定； 场内外汇期权交易： 标准化的外汇期权合约,场内外汇期权合约的要点： 1.所有的汇率都采用美元标价 2. 合约金额固定,费城股票交易所（PHLX）外汇期权合约的交易单位,3.协定价格
11、日元以万分之一美元表示；其他以百分之一美元表示。 如JPY90CALL 日元看涨期权，协定价格为JPY1=USD0.0090 如DEM65PUT 马克看跌期权，协定价格为DEM1=USD0.65 4.到期月份 通常为12个月份，到期日通常定于到期月的第三个星期六。,5.期权费 有两种表示方法： 以协定价格的百分比表示 以协定价格清算的某种货币的其他货币数量来表示 如一笔协定价格GBP1=USD1.6000的看涨期权，期权费为2%或每英镑0.032美元。 而场外期权一般以交易规模的百分比表示。,6.卖方需缴纳一定保证金 7.场内期权交易通过交易所公开竞价成交，每日收盘后由结算公司进行清算。 8.
12、交割方式通常通过清算所会员进行 履约，即执行期权 对冲平仓,三、外汇期权交易的特点 外汇期权交易，外汇期货交易，远期外汇交易的相同点是：都可以作为避险和投机工具。 但外汇期权比外汇期货和远期更灵活，因为期权的买方支付期权费后，便拥有四种选择：何时执行期权、是否执行期权、在多少价位执行期权以及协定汇率。而外汇期货和远期的使用者必须在到期时以合约规定的汇率进行交割，这就是买卖双方到期时必须要交割的义务。 它们的区别具体如下表：,远期外汇、外汇期货及外汇期权的比较,四、外汇期权价格的决定 外汇期权价格，也称外汇期权行市，它是在期权交易中买方支付给卖方的期权费。 期权费是期权卖方的最大收益和期权买方的
13、最大亏损，期权的买方支付的期权费大小取决于该期权的内在价值和时间价值，其数值大小是以构成外汇期权合约定价模型的一系列变量为基础的。 目前应用最广泛的是外汇期权定价模型是费雪布莱克（Fisher Black）和梅隆斯科尔斯（Myron Scholes）模型，简称B-S模型，于20世纪70年代提出，并发表于政治经济学杂志。他的说明性的术语已经成为外汇期权交易中日常使用的标准术语。如：,买方（buyer）或持有者（holer） 卖方（seller）或出售者（writer） 行使期权（exercise option） 看涨期权（call option）和看跌期权（put option） 美式期权（Am
14、erican option ）和欧式期权（European option ） 协定价格（strike/ exercise price）和期权费（premium） 溢价（in-the-money） 、損价（out-of-the-money）和平价（at-the-money）期权 内在价值（intrinsic value）和时间价值（time value） 到期日（expiry date）或起息日（value date）,不论是买权还是卖权，用定价模型计算出来的期权费包括内在价值和时间价值两部分： 1.内在价值（intrinsic value） 是指协定价格与现行价格之差，也是期权的买方行使期权所
15、能获得的利润。 溢价期权的内在价值为正，损价期权的内在价值为0而不是负值。,2.时间价值（time value） 是指为期权所支付的高于其内在价值的剩余期权费，或期权价值高于其内在价值的部分。 期权的时间价值是很难以估算的，原因在于期权的时间价值产生于期权风险分担的不对称性。假设交易所交易的期权的期权费是正确的，则其时间价值为期权费减去内在价值。当期权为损价或平价期权时，其内在价值为0，期权费等于时间价值。,内在价值是期权交易的最低期权费，它只能是大于0或等于0；时间价值是期权风险溢价，随着到期日的临近，时间价值趋近于0，其间它的大小主要受协定汇率与即期汇率之间的关系、期权的到期日、两种货币利
16、差以及两种货币汇率的波动等因素的影响。 在到期日，如果期权有内在价值，这个内在价值便是其持有者的盈利。,具体来说有： 协定汇率与市场汇率的关系 这是影响期权费的主要因素。 影响内在价值。协定汇率与市场汇率的差额越大，期权的内在价值越高，期权费越高。 期权合约至到期日时间的长短 影响时间价值。合约有效期越长，履约的可能性就越大，卖方亏损的可能性就越大，期权费越高。 货币汇率的波动性 汇率波动幅度越大，期权向溢价方向转化的可能性就越高，卖方亏损的可能性就越大，期权费越高。 利率差异 主要对时间价值产生影响。表现在两个方面： 一是市场汇率保持不变的条件下，美元利率与外币利率成比例上升或外币利率与美元利率成比例下跌，则看涨期权的期权费将增加，而看跌期权的期权费将下跌； 二是市场汇率保持不变的条件下，美元利率与外币利率成比例下跌或外币利率与美元利率成比例上升，则看涨
