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1、第七章 国际投资风险及其管理,第一节 汇率风险及管理 第二节 利率风险及管理 第三节 政治风险及管理,第一节 汇率风险及管理,国际投资中的汇率风险也称“外汇风险”，是指在国际投资过程中，各国货币汇率的变动给投资者的预期投资收益带来的价值不确定性，即获得(Gain)或受损(Loss)，特别是受损而丧失所期待收益的可能性。 外汇风险的英文为Exchange Exposure(“承受外汇风险的外币金额部分或敞口)， 它涉及的面很广，对于从事跨越国境的业务的投资者而言，主要表现在三个方面： 一、交易风险 二、会计风险 三、经济风险,一、交易风险,交易风险是指以外币计价成交的交易中，由于外币与本币的比值
2、发生变动而引起亏损或收益的风险，即在以外币计价成交的交易中，因为交易过程中外汇汇率变化使得实际支付的本币现金流量发生变化而产生的亏损或收益。因此，货币汇率变动产生的交易风险，直接影响到企业(投资者)短期内本币的现金流量。 交易风险主要产生于以下两个方面： (一)以外币计价的国际投资和国际借贷 (二)以远期付款为条件的商品或劳务的进出口,二、会计风险,会计风险又称折算风险、账面风险、转换风险或评议风险等，它是指企业在进行外币债权与债务决算和财务报表的会计处理时，对于必须换算成本币的各种外币计价项目进行评议所产生的风险。 目前，世界各国跨国公司在进行财务报表汇总时，普遍采用以下两种方法衡量会计风险
3、，有时还将这两种方法混合起来使用。 (一)现行汇率法(The Current Rate Method) (二)货币与非货币法(The Monetary and Non-Monetary Method) (三)流动与非流动法(The Current and NonCurrent Method),汇率风险管理,汇率风险管理是指通过采取各种行之有效的措施来尽可能地减轻或避免汇率风险带来的损失，力图使投资收益最大化。通常，投资者根据国际投资活动中存在的不同汇率风险，采取不同的风险防范措施。在这一过程中，准确的汇率预测对于汇率风险防范的成功与否是十分重要的，因此，汇率的预测就成为了汇率风险管理的一个重要
4、的先决条件，同时，它又是汇率风险管理的一个重要组成部分。 一、汇率的预测 二、交易风险的管理 三、会计风险和经济风险的管理,一、汇率的预测,汇率预测是根据汇率变动的一般规律，通过分析和研究大量的信息资料，对未来某一时期将出现的实际汇率作出科学的说明或判断。 (一)汇率预测的必要性 (二)汇率预测的分类 (三)汇率预测方法,(一)汇率预测的必要性,1汇率预测是决定采取避险措施与否的需要。 2汇率预测是选择最优避险措施的需要。 3汇率预测是采用灵活经营策略的需要。,(二)汇率预测的分类,对汇率的预测是根据投资者的经济活动的不同需求进行的。 一般可分为为长期预测、中期预测和短期预测三种。 长期预测是
5、指对1年以上汇率变动趋势的预测，它常运用于长期投资和借贷等方面。准确的汇率长期预测有益于提高投资收益，降低筹资成本。 中期预测是指对期限在1个季度以上、1年以内汇率变动的预测。中期预测主要服务于短期投资和借贷、商品和劳务的进出口等经济交易。 短期预测是指对汇率进行3个月以内的预测。短期预测的目的主要是为货币保值，或从事外汇投机，以获取预期的投机收益。,(三)汇率预测方法,汇率预测方法有很多，总起来可以划分为两大类： 一类是定性预测法；另一类是定量预测法。 定性预测是对汇率升降的趋势性预测，它突出分析影响汇率的各种因素，并依据各种因素发生作用的强度和方向来估计汇率的走势，所以这是一种方向性预测，
6、后面将述及的德尔菲专家咨询法和相关树预测法就体现了定性预测的特征。 定量预测是对汇率升降的大小量上的预测，它以定性分析为基础通过大量的统计资料，得出各种经济变量对汇率变动量的影响实况，以数学公式或图表的形式表达之，以对未来汇率变动作出较准的量判断，如图表预测法和计量经济法就是属于定量预测的范畴。,几种汇率预测方法简介,1德尔菲专家咨询法(Delphin Method)。德尔菲专家咨询法对汇率的预测是以专家的知识、经验、直觉和判断力为基础的。 2相关树预测法(Correlation Tree Method)。它以系统整体为基础，把所要研究的问题，按照树状的图式，分解成相互依存的多等级结构，用以研
7、究各子系统与预测对象的因果关系，以及预测对象发生变动的逻辑可能性。 3图表预测法或技术分析法(Technical Analysis)。这种方法是以图表为主要分析工具，将历史的汇率变动数据按时间顺序排列，测算出其平均值，据此推测未来汇率的变动。 4计量经济法(Metronomics Method)。它是通过运用计量经济模型对经济运行系统中的一些基本因素(如国民生产总值、货币供应量、利率、通货膨胀以及贸易收支等)的分析，来说明外汇市场中的汇率变动，并作出预测。,二、交易风险的管理,交易风险的管理主要从以下几个方面着手： (一)选择适当的交易计价结算货币 (二)采用货币保值措施 (三)利用互换交易避
8、免风险 (四)其他避免交易风险的措施,(一)选择适当的交易计价结算货币,在国际投资过程中，从事国际经济交易的企业或公司必须选择适当的交易计价结算货币，以达到防范汇率风险的目的。选择适当的交易计价结算货币包括： (1)收“硬”付“软”。 (2)“软、硬”等多种货币搭配。 (3)用本币计价结算。 (4)出口与进口的计价结算货币一致，并且进出口金额相同、收付款期限相同，但由于资金流向相反，不管汇率怎么变动，都不会产生汇率风险。这种使进出资金的币种、金额和期限完全一致的方法也叫“配对法(Match)”。,(二)采用货币保值措施,由于汇率风险产生于货币价值的变动，因此可主动采取各种货币保值措施来避免汇率
9、风险，最常用的是各种外汇交易，除此之外，还有货币市场借款法、货币保值条款和汇率波动保险，都可用以达到防莅汇率风险的目的。 1利用外汇交易抵补保值。抵补保值(Hedging)是指在外汇市场买卖与外汇受险头寸方向相反的外汇，即在拥有定时期后应收或应付的一定数额的外汇(即外汇受险头寸Exchange Exposure)时，立刻在外汇市场签订外汇交易合同，卖出或买进该外汇以冲抵。 2其他货币保值措施。除了上述外汇交易外，还可通过货币市场借款、订立货币保值条款和为汇率波动保险等对货币保值，达到避免汇率风险的目的。,1利用外汇交易抵补保值。,(1)利用即期外汇交易保值(Hedging with Spot
10、Transaction)。 (2)利用远期外汇交易保值(Hedging with Forward Transaction)。 (3)利用外汇期货交易保值(Hedging with Currency Futures Transaction)。 (4利用外币期权交易保值(Hedging with Foreign Currency Option Transaction)。,2其他货币保值措施。,(1)利用货币市场借款保值。 (2)利用货币保值条款保值。 (3)为汇率波动投保保值。,(三)利用互换交易避免风险,互换(Swap)是指两个企业之间签订协议，规定双方以一定金额的某种货币与对方换取同等金额的另
11、一种货币，经过约定的期限后，双方再换回各自原来的货币。目前常用来避免汇率交易风险的互换形式主要有 平行贷款(Parallel Loan) 货币互换(Currency Swap) 信贷互换(Credit Swap),平行贷款(Parallel Loan),平行贷款是指处于不同国家的两家公司商定在一特定时间内，互相借用相等价值的对方货币，在到期日同时偿还各自所借的对方货币。由于借入和归还的是同一货币，这种货款无需通过外汇市场进行货币兑换，因而不存在外汇风险。平行贷款常涉及不同国家的两家跨国公司，同时分别又有子公司设在对方所在国，母公司通过平行贷款的方式向设在对方国的子公司提供资金。 例如，一家日本
12、的跨国公司在法国设有子公司，母公司有剩余的日元资金或能方便地筹措到日元资金，但它需要法国法郎对其在法国的子公司投资；与此同时，一家法国的跨国公司却需要日元对其设在日本的子公司投资，但该公司只有法郎或只能借到法郎资金。借助于平行贷款，日本跨国公司母公司把日元贷放给法国设在日本的子公司，法国跨国公司母公司则将等值的法郎贷放给日本设在法国的子公司。到期时，双方再分别归还所借之款项。,日本母公司,法国母公司,法国在日本 的子公司,日本在法国 的子公司,日本,法国,直接贷款,日元资金,法郎资金,直接贷款,间接,间接,融资,融资,平 行 贷 款,货币互换(Currency Swap),货币互换比较常见的形
13、式为固定利率的两种货币互换，它是货币互换交易双方通过中介人(一般为投资银行)签订货币互换协议，调换各自拥有的一笔等值但币种不同的资金，按期以对方的货币偿本付息。在约定的到期日，双方再换回各自原来的货币。两种互换货币之间存在的利率差，则按利率平价原理，由资金利率较低的一方向资金利率较高的一方定期补贴。 货币互换交易的基本程序是： (1)确定和交换本金，以按不同的货币定期支付利息。 (2)互换利息。互换交易双方按货币互换协议规定的各自固定利率，以未偿本金为基金支付利息。 (3)再次互换本金。互换交易双方在到期日换回交易开始时确定及互换的本金。,例如，德国一家大跨国公司欲向其在美国的子公司提供一笔优
14、惠利率的美元贷款，为避免贷款期间美元对德国马克汇率变动的风险，德国公司通过银行中介，与另一需要做马克债券投资的美国公司进行马克与美元的互换，其具体步骤如下：首先，德国母公司按即期汇率以马克换取美国公司的美元资金，然后转贷给其在美国的子公司。另外那家美国公司则以换得的马克购买固定利率的马克债券，如图1所示：,德国母公司,银行,美国公司,美国子公司,购买马克债券,美元本金,美元本金,马克本金,马克本金,美元本金,马克本金,图1 期初本金互换图,然后，互换交易期间，德国母公司向银行支付从其美国子公司收取的固定利率的美元利息，同时从银行收取相应的固定利率的马克利息。银行则向美国公司支付美元固定利息，并
15、收取固定利率的马克债券利息，如图2所示：,德国母公司,银行,美国公司,美国子公司,马克债券,美元利息,美元利息,马克利息,马克利息,美元利息,马克利息,图2 期中利息互换图,最后，在到期日，德国母公司将其美国子公司偿还的美元本金通过银行换回马克本金，银行向美国公司偿还美元本金，收回马克本金，如图3所示。 这样，通过货币互换交易，不仅母公司避免了汇率风险，而且子公司由于借款与还本付息均用子公司所在国货币，不仅转移了汇率风险，而且也降低了筹资成本。,德国母公司,银行,美国公司,美国子公司,马克债券到期,美元本金,美元本金,马克本金,马克本金,美元本金,马克本金,图3 期末本金互换图,信贷互换(Cr
16、edit Swap),信贷互换是指分属不同国家的跨国公司和跨国银行之间互换一定数额的货币，经过约定时期后，各自再换回自己原来的货币。 例如，一家英国跨国公司母公司欲对其在德国的子公司提供资金，而暂时缺乏德国马克，于是与德国跨国银行签定协议，由英国公司将一笔英镑存放于这家德国跨国银行伦敦分行的账户上，德国跨国银行总行则发放一笔与英镑存款等值的德国马克贷款给英国在德国的子公司。到期时，英国在德国的子公司将相同数量的德国马克归还给德国跨国银行，同时英国跨国母公司也提走存在德国跨国银行伦敦分行账户上的英镑存款。这样，英国跨国公司母公司通过在伦敦的德国跨国银行的分支行存入一笔英镑，而对本国子公司进行了间接融资。 由于英国跨国公司母公司存、取款都使用同一货币英镑，英国子公司借、还贷款也为同一货币德国马克，因此，在信贷互换期间，无论英镑对马克汇率怎样变动，英国跨国公司和德国跨国银行都能免遭汇率变动之风险。信贷互换过程如图所示：,英国跨国公司,德国跨国银行,德国银行 伦敦分行,英国设在德 国的子公司,英国,德国,英镑存款,德国马克贷款,间接,间接,
