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1、第7章经营杠杆与财务杠杆,案例介绍提出问题,表一：甲企业 某企业两年的损益表 单位：万元 销售收入（S） 12，000 15，000 25% ：变动成本（VC=S， =0.5 ) 6,000 7,500 销售毛利 6,000 7,500 ：固定成本（FC） 5,000 5,000 息税前利润（EBIT） 1,000 2,500 150% ：利息（I） 500 500 税前利润 500 2,000 ：所得税（50%） 250 1,000 税后利润 250 1,000 普通股数（N,万股 ） 200 200 每股收益（EPS元/股） 1.25 5 300% 问题：为什么税息前利润的增长率大于销售收
2、入的增长率（150% 25%） ？ 为什么每股收益的增长率大于销售收入的增长率（300 % 150 %）？,项 目 2000年 2001年 增长率,表二：乙企业 某企业两年的损益表 单位：万元 销售收入（S） 12，000 15，000 25 % ：变动成本（VC=S , =0.6 ) 7，200 9,000 销售毛利 4,800 6,000 ：固定成本（FC） 1,300 1,300 息税前利润（EBIT） 3,500 4,700 34.29 % ：利息（I） 100 100 税前利润 3,400 4，800 ：所得税（税率=50%） 1,700 2, 400 税后利润 1,700 2, 4
3、00 普通股数（N,万股 ） 360 360 每股收益（EPS元/股） 4.72 6.67 41.31% 问题：与表一相比，在销售收入增长率不变的情况下，息税前利润率为什么小于表一 （34.29%150%)? 每股收益的增长率小于表一的每股收益的增长率（41.31% 300%)?,项 目 2000年 2001年 增长率,表三 ：丁企业 某企业两年的损益表 单位：万元 销售收入（S） 12，000 15，000 25% ：变动成本（VC=S， =0.8) 9,600 12,000 销售毛利 2,400 3,000 ：固定成本（FC） 0 0 息税前利润（EBIT） 2,400 3,000 25%
4、 ：利息（I） 0 0 税前利润 2,400 3000 ：所得税（50%） 1,200 1,500 税后利润 1,200 1,500 普通股数（N,万股 ） 400 400 每股收益（EPS，元/股） 3.00 3.75 25% 问题：解释增长率都相等的原因？,项 目 2000年 2001年 增长率,本章内容,一. 经营风险与经营杠杆 二 财务风险与财务杠杆 三 综合杠杆 四资本结构的 财务杠杆效应,影响企业经营风险的因素： 销售量对宏观经济的敏感性大小; 企业规模和市场占有率； 投入物价格的稳定性； 企业随投入物价格变动调整产品价格的能力； 请看下面的报表：,第一节 经营风险与经营杠杆,下一
5、张,上一张,(一)经营风险企业税前息前收益的不确定性。,销售价格：8元/台 单位变动成本:4元/台，单位：万元 表一： 企业甲的 EBIT 概率分布 概 率 0.3 0.4 0.3 销售量（台） 30000 40000 50000 销售额 24 32 40 变动成本 12 16 20 固定成本 6 6 6 息税前利润EBIT 6 10 14,表一：甲企业,销售量在40000台时，,下一张,上一张,表二：乙企业,概 率 0.3 0.4 0.3 销售量（台） 30000 40000 50000 销售额 24 32 40 变动成本 9 12 15 固定成本 10 10 10 息税前利润EBIT 6
6、5 10 15,年固定成本10万元，单位变动成本3元/台，销售价格8元/台,销售量在40000台时，,下一张,上一张,甲企业,乙企业,下一张,上一张,经营杠杆固定成本占总成本的比例。 经营杠杆的大小说明企业对固定资本的使用程度 经营杠杆 经营风险 利税前利润的波动 经营杠杆的不同， 在企业经营的其他因素不变时， 经营杠杆大的企业，销售额的微小变化会使利润的大幅度变化。,（二）经营杠杆,下一张,上一张,企业甲 概 率 0.3 0.4 0.3 销售量（台） 30000 40000 50000 销售额 24 32 40 变动成本 12 16 20 固定成本 6 6 6 息税前利润EBIT 6 10
7、14 销售量增长率% 25% +25% EBIT增长率% 40% +40% （ +40% /25%=1。6） 乙企业： 销售量（台） 30000 40000 50000 销售额 24 32 40 变动成本 9 12 15 固定成本 10 10 10 息税前利润EBIT 5 10 15 销售量增长率% 25% +25% EBIT增长率% 50% +50% （ +50% /25%=2。0）,下一张,上一张,（三）经营杠杆度定义,经营杠杆度（DOL:degree of operating leverage） 经营杠杆对息税前收益影响大小的 度量.,下一张,上一张,DOL另一种求法,下一张,上一张,甲
8、企业的经营杠杆小于乙企业； 甲企业的经营风险小于乙企业风险； 在销售量量相同的情况下，甲的经营杠杆度小于乙；,下一张,上一张,DOL的影响因素,1 P , V , FC一定 , 2,DOL,一定，,DOL ,DOL Q,Q DOL,1,Q 一定时，P , V , FC,下一张,上一张,DOL,Q,1,Q,1,DOL1,DOL2,DOL3,2,3,FC=0,下一张,上一张,对经营杠杆的另一理解：,下一张,上一张,第二节 财务风险与财务杠杆,甲企业： 企业的总资本30万元，债务利率10%，所得税率40%，假定有三种筹资方案： 方案一 方案二 方案三 每股价格：6元 债 务 0 6 12 普通股 3
9、0 （5万股） 24 （4万股） 18 （3万股） EBIT 概率分布单位：万元 概 率 0.3 0.4 0.3 息税前利润EBIT 6 10 14,下一张,上一张,概 率 0.3 0.4 0.3 方案一（0债务） 利税前收益EBIT 6 10 14 利 息 I 0 0 0 税前收益EBT 6 10 14 所得税(T=40%) 2.4 4 5.6 税后净收益EAT 3.6 6 8.4 每股收益EPS 0.72 元 1.2元 1.68元 E(EPS)=1.20元 （EPS）= 0.372 元 （EPS）/ E(EPS) =0.31元,下一张,上一张,方案二（6万元债务 4万股） 概 率 0.3
10、0.4 0.3 利税前收益EBIT 6 10 14 利息 I （i= 10%) 0.6 0.6 0. 6 税前收益EBT 5.4 9.4 13.4 所得税(T=40%) 2.16 3.76 5.36 税后净收益EAT 3.24 5.64 8.04 每股收益EPS 0.81 1.41 2.01 E(EPS)=1.41元 （EPS）= 0.465 元 （EPS）/ E(EPS) =0.33元 方案三（12万元债务 3万股） 每股收益EPS 0.96 1.76 2.56 E(EPS)=1.76元 （EPS）= 0.616元 （EPS）/ E(EPS) =0.35元,概 率 0.3 0.4 0.3 方案一（0债务） 利税前收益EBIT 6 10 14 利息 I 0 0 0 税前收益EBT 6 10 14 所得税(T=40%) 2.4 4 5.6 税后净收益EAT 3.6 6 8.4 每股收益EPS 0.72 元 1.2元 1.68元 E(EPS)=1.20元 （EPS）= 0.372 元 （EPS）/ E(EPS) =0.31元 方案二（6万元债务 4万股） 利税前收益EBIT 6 10 14 利息 I （i= 10%) 0.6 0.6 0. 6 税前收益EBT 5.4 9.4 13.4 所得税(
