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1、,更低的风险. 更高的机会.,申万巴黎基金管理公司,分享牛市循环与掘金大国崛起 2007年策略报告会 2007年1月9日,21/07/2020,2,主要观点,2007年中国股市迎来牛市良性循环 内需引擎启动，中国经济继续快速增长 稳定可持续的成长性才是牛市投资的安全边际 投资策略：掘金大国崛起 重点行业：金融、食品饮料、商业、机械、房地产、钢铁,21/07/2020,3,目录,中国股市迎来牛市正循环 牛市的安全边际 中国经济：消费引擎启动 投资策略：掘金大国崛起,21/07/2020,4,宏观经济预测,资料来源：申万巴黎，各家券商相关研究,21/07/2020,6,主要观点,2007年经济看点
2、：内需引擎启动 居民的可支配收入大幅上升 财政政策重点转向补贴中低收入者和完善保障制度 居民消费意愿已经被点燃 投资快速增长是大国崛起的需要 装备制造业和工程设备是未来投资重点,21/07/2020,7,目前是实际收入增长最快的时期,21/07/2020,8,快速增长的储蓄显示居民消费能力大于我们的想像,21/07/2020,9,政府有足够的实力和意愿来刺激消费,21/07/2020,10,消费意愿上升是打开消费浪潮的钥匙,消费是“笼中虎”，而预防性储蓄动机则是闸门 闸门正在打开！ 居民边际储蓄倾向近年来首度明显下降。 4季度问卷调查显示，传统的“教育”、“养老”和“防病、防失业或意外事故”等
3、预防性储蓄动机首次深度同步下降。占比分别比上季下降4.3、1.2和2.4个百分点。 央行问卷调查显示，06年3季度居民消费意愿提高2.4个百分点，达23.6%，改变了连续4个季度消费意愿回落的趋势。从即期消费意愿变动情况看，居民消费意愿增强主要表现在对大件商品的需求上。,21/07/2020,11,储蓄率的下降意味着消费迎来大发展机遇,资料来源：IMF，申万研究所,21/07/2020,12,消费成为经济主导动力，是大国经济成熟标志之一,资料来源：CEIC，Datastream，申银万国证券研究所,消费在GDP中的占比,21/07/2020,13,投资快速增长是重工业化的结果,21/07/20
4、20,14,投资带有明显的政治周期,各地2006-2010年计划经济增长率远高于中央,最近四个五年计划中各年平均投资增长率,资料来源：申万研究所，申万巴黎基金,21/07/2020,15,大国崛起之路从制造业开始,以机械设备为主的制造业，从04年开始树立明显的贸易优势。这代表着中国 已经成为制造强国，而不仅仅是进行加工装配的制造大国。,资料来源：申银万国证券研究所,21/07/2020,16,装备制造业和设备投资是未来投资的热点,建安工程和设备购置占固定资产投资比例变化,资料来源：申万研究所,铁路运输、城市轨道交通、农业、电网建设、环保节能工程、大型成套 设备、3G等领域将是投资的新热点,21
5、/07/2020,17,中国股市迎来牛市循环,21/07/2020,18,什么因素阻止了牛市的来临？,大股东侵占流通股东利益：利润故意漏损，真正可投资的股票希缺 经济前景预期谨慎：对经济复苏估计不够 扩容冲击：非流通减持是投资者心头的“达摩克利斯之剑” 股票投资收益率缺乏吸引力：资金入市意愿弱化、甚至撤离股市 为前期的估值泡沫买单：定价权拱手相让于H股 结果：股价是最好的宣传器，股价下跌引发熊市循环,21/07/2020,19,2007年中国股市迎来牛市正循环,内需引擎启动，为中国经济快速增长注入新动力 股市资金最大的金矿是储蓄存款：转移已经开始启动！ 估值不是问题，中国股市应该享受成长性和制
6、度性溢价 投资者信心正在自我加强：股价再次成为最好的宣传器 我们面对的是一个全新的市场！,21/07/2020,20,消费引擎启动，中国经济步入新的快速增长期,对沪深300成份股的市场一致预期不断提高,申万行业分析师还在提高申万重点公司盈利预期,资料来源：申万研究所,21/07/2020,21,最大的金矿是储蓄存款：转移已经开始启动！,1997年至2000年，当年新增储蓄存款下降规模分别为1100亿、630亿、913亿和1500亿。 2006年10月份储蓄存款余额自2001年以来首度下降，同期证券保证金帐户余额上升。 央行调查显示，居民购买基金的意愿显著增强 赚钱效应令更多的资金从储蓄、房地产
7、转移到股市,21/07/2020,22,股市扩容不用担心,资料来源：中国统计年鉴，申万研究所,21/07/2020,23,中国股市估值应该享受成长性和制度性溢价,资料来源：IMF，EC，IIE，申万研究所，申万巴黎基金 注1：IMF（国际货币基金组织）预测时间为2006年9月；EC（欧洲委员会）预测时间为2006年10月IIE（国际经济研究所）预测时间为2006年9月。 注2：中国的经济预测值为市场一致预期，不是IMF等机构的预测值。,中国股市估值应该享受成长性和制度性溢价 中国正处于大国崛起的阶段，国外经验显示这一阶段经济高速增长将可以持续10年以上。 中国上市公司EPS存在被低估的现象：一
8、是税率较高，二是杠杆比较低。目前这两个因素都在朝着好的方向改进。,21/07/2020,24,股价是最好的宣传器，牛市思维已经确立,巨大的财富效应激励了居民消费与企业投资，增强了大国崛起信念,21/07/2020,25,我们面对的是一个全新的市场,股市代表性不断增强：大蓝筹海归IPO，股市结构趋于合理 股改股权激励：股东利益趋于一致，盈利能力向合理水平回归 大股东开始关注市值：将优质资产注入股市，获取更高的估值溢价 机构投资者迅速壮大：定价权正在向机构投资者转移,21/07/2020,26,股市代表性不断增强,资料来源：申万研究所，申万巴黎基金,21/07/2020,27,股权激励实施，促使损
9、益表外利润回流,资料来源：WIND，申银万国证券研究所,21/07/2020,28,上市公司盈利能力向合理水平回归,资料来源：申万研究所,21/07/2020,29,机构投资者成为市场主导力量,资料来源：天相，申万巴黎基金,21/07/2020,30,牛市的安全边际,21/07/2020,31,我们可能会看到哪些潜在的风险？,缺乏足够优质标的的流动性泛滥，容易引发局部的非理性繁荣 最大的风险来自股市非理性繁荣背后的自我调整风险 潜在的风险trigger包括： 紧缩性货币政策：加息和收紧流动性 政府对股市的直接干预 业绩预期没有通过年报和1季报的检验 投资者心态的变化,21/07/2020,32
10、,这些风险会改变牛市趋势吗？,加息或者收紧流动性仅为短期心理冲击 基金重仓股出现业绩大幅偏差的可能性较小 超级大盘蓝筹的陆续上市有望疏导过剩流动性问题,21/07/2020,33,牛市投资也需要安全边际,股市出现局部非理性繁荣迹象时，我们更要寻找真正的安全边际 简单的估值低或者股价低并不真正安全 牛市安全边际来自稳定可持续的成长性预期,21/07/2020,34,真正的大钱是人的心理，他就像是猛兽一般，一旦被利好事件释放出来，他就想买眼前的任何股票。这头猛兽不在乎股票到过什么价位，也不在乎涨了多少，他只是想买。 詹姆斯 J 克拉默,21/07/2020,35,投资策略：掘金大国崛起,21/07
11、/2020,36,投资策略,投资策略：掘金中国崛起战略，寻找可持续的成长 强劲的业绩增长和充沛的流动性驱动未来牛市 成长性投资永远是牛市的主题，我们更看重可持续的成长 目前全球最大的成长性机会来自于13亿人口的中国开始崛起 消费和装备制造业是中国政府崛起战略最大的受益者 重点配置行业：食品饮料、商业、金融、地产、机械、钢铁、建材,21/07/2020,37,大国崛起不是梦,资料来源：申银万国证券研究所,21/07/2020,38,产业视角下的中国崛起,经济的“机械化”。机械的更多应用会带动上游产业的发展，例如汽车工业的发展会带动轴承行业、金属制造行业、数控机床行业、乃至于集成电路等IT行业的发
12、展。 中等收入阶层的兴起与消费升级。雅虎在2005年初做过一项网上调查预测显示未来5年将会有2亿人进入家庭年收入650万元的群体。收入水平的提升将直接导致居民消费需求的升级：一个是无形消费需求面临着爆发性增长的机会，例如旅游、理财、文化休闲、健身、通讯等 ；二是在有形消费内部，也正在面临着低端消费向高端消费转型、无品牌商品向品牌商品消费转型的趋势。 出口升级与进口替代。从中期来看，中国很可能将其出口优势扩大到技术含量更高层级的领域：汽车和其他运输设备和部件领域、特种与通用工业机械、电气机械设备、输配电设备、农业机械、拖拉机、土木工程设备、采掘机械等。 汇率升值与资产价格的上涨 。主要体现为金融
13、、地产、航空、造纸等行业从中受益。 产业的国内转移。中国不同地区重工业化进程不一致的特征将导致中国对重工业化建设产品的需求将维持更长时期，特别是那些存在产品运输半径的生产资料，未来510年中西部企业的景况将好于沿海地区 。 综合国力的提升带动国内外的交流。先是物流持续繁荣，接着就是人员交流的兴起。这种人员交流既包括了商务活动，也会包括越来越多的私人旅游。相应的会为交运行业、旅游行业、金融服务业带来新的增长机会。 大国的兴起引发国家安全战略。大国的兴起之后，涉及国家战略安全的行业将会受到优先发展。例如，军工、通讯技术、战略物资储备、金融业、装备制造业等会明显受到政策的扶持。,21/07/2020
14、,39,投资主题,战略看好消费和服务行业 投资品：装备制造业的兴起、投资快速增长与产能由过剩到均衡 人民币持续升值 国有资产注入股市：国有资产增值的新渠道,21/07/2020,40,启动消费是大国崛起的重要战略,资料来源：申银万国证券研究所,21/07/2020,41,政府有足够的实力和意愿来刺激消费,21/07/2020,42,消费复苏开始启动,居民边际储蓄倾向近年来首度明显下降。 4季度问卷调查显示，传统的“教育”、“养老”和“防病、防失业或意外事故”等预防性储蓄动机首次深度同步下降。占比分别比上季下降4.3、1.2和2.4个百分点。 央行问卷调查显示，06年3季度居民消费意愿提高2.4
15、个百分点，达23.6%，改变了连续4个季度消费意愿回落的趋势。从即期消费意愿变动情况看，居民消费意愿增强主要表现在对大件商品的需求上。,21/07/2020,43,装备制造业的兴起：大国崛起的体现,资料来源：申万研究所,21/07/2020,44,过剩产能正在被消化，行业景气大幅回升,资料来源：申万研究所，申万巴黎基金,21/07/2020,45,宿命的资产泡沫,21/07/2020,46,国有资产注入股市,资料来源：国家统计局，申银万国证券研究所,21/07/2020,47,重点看好的行业,食品饮料、商业 金融、地产 机械、钢铁、建材,21/07/2020,48,谢谢您的时间！,投资，为了更美好的未来.,
