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1、证券投资分析硕士课程,杨朝军 教授 上海交通大学管理学院,证券投资分析 硕士课程,第一讲 课程介绍 一、课程前导要求 二、主要参考书和期刊 三、 金融子领域 四、迈向金融经济时代 五、金融证券化趋势,证券投资分析 硕士课程,一、课程前导要求 金融市场与货币政策 金融数学与分析基础 经济学,证券投资分析 硕士课程,二、主要参考书和期刊 证券投资分析 杨朝军 上海人民出版社 2002. 9 决胜华尔街 杨朝军上海人民出版社 2002.1 Investment William Sharpe 证券市场导报 Journal of Finance Journal of Portfolio Manageme
2、nt,证券投资分析 硕士课程,1) 历史阶段 1987.10.19 1990.12.19,纽约股市崩盘 一天内跌去508点，GDP损失1万亿美元,上海证交所成立,四、迈向金融经济时代,证券投资分析 硕士课程,2) 金融经济特征,（1）信用制度发达,货币功能强 （2）证券市场发达 （3）企业股份化 （4）金融资产大于实物资产 （5）出现财团企业组织结构,证券投资分析 硕士课程,3）金融业竞争力 行业资本增值周期：,农业经济：,贸易经济：,工业经济：,金融经济：,证券投资分析 硕士课程,4）金融经济的重要定理一: 时间就是金钱资本的生命在于在不断的运转中增值。 金融经济的重要定理二： 资本集聚和运
3、动是现代市场经济的核心,证券投资分析 硕士课程,五、金融证券化趋势 直接金融/间接金融 比例发展增大 a. 证券市场非零和对抗局 b. 债券：改变定期、固定的债权债务关系 股票：变消费资金为生产资本 中国：投资主体发生变化 金融发展战略,20世纪70到80年代，世界金融市场产生了“金融证券化”或“非中介化” 趋势，改变了传统的信用交易基础。 企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券（如股票、债券、商业票据等）进行直接融资； 居民储蓄结构也出现了证券化倾向，储蓄存款开始流向证券投资； 借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移，而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系。,金融证券化具体
4、表现两个方面： 1、融资方式的证券化 国际银行贷款（左）和国际证券融资（右）金额的变化（单位：十亿美元）,2、资产证券化 上市公司总市值与国内生产总值的比例（单位：%）,中国90年代金融发展若干相对指标回顾,证券投资分析 硕士课程,第二讲 证券分析 一、股票的价值指标 二、金融衍生证券的概念与金融创新发展,证券投资分析 硕士课程,1. 证券的分类,证券,有价证券,无价证券,粮票,基础,股票,衍生,远期 期货 期权 掉期,债券,基金券,普通股,优先股,贴现债券,附息债券,股票凭证,受益凭证,证券投资分析 硕士课程,2. 股票的价值指标,1）面值（par value) 2）每股净资产 3）股价 4
5、）资本虚拟值 V=E/i 5）市盈率P/E,问题：面值与每股净资产的区别,证券投资分析 硕士课程,附息债券,3. 债券（最重要的分类方法）,贴现债券,按运作变现分类,按付息方式分类,证券投资分析 硕士课程,5.金融衍生证券的概念与金融创新发展 金融商品三要素：盈利性、安全性、流动性 金融衍生证券的主要类型 按衍生证券的特性分类 按所依附的资产分类 按交易方法分类,证券投资分析 硕士课程,金融衍生证券的主要类型,证券投资分析 硕士课程,第三讲 金融市场,商品：股票、债券、CD等,金融资产的投资回报率,价格,问题: 如何区分银行机构与非银行金融机构? Checking account,证券投资分析
6、 硕士课程,证券投资分析 硕士课程,金融市场中的中介人,中介人,间接金融: 承担偿还风险银行贷款,直接金融: 不承担偿还风险公司债券,证券投资分析 硕士课程,三、国家金融发展战略,直接金融的发展速度应大于间接金融的发展速度,-97东南亚金融危机,20世纪70到80年代，世界金融市场产生了“金融证券化”或“非中介化” 趋势，改变了传统的信用交易基础。 企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券（如股票、债券、商业票据等）进行直接融资； 居民储蓄结构也出现了证券化倾向，储蓄存款开始流向证券投资； 借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移，而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系,金融证券
7、化具体表现两个方面： 1、融资方式的证券化 国际银行贷款（左）和国际证券融资（右）金额的变化 （单位：十亿美元）,2、资产证券化 上市公司总市值与国内生产总值的比例（单位：%）,中国90年代金融发展若干相对指标回顾,证券投资分析 硕士课程,四、金融管理 1),证券投资分析 硕士课程,2) 宏观金融管理三大措施 存款准备金率 再贴现率 公开市场操作,证券投资分析 硕士课程,财政赤字的处理方法,国库券的功能演变:,证券投资分析 硕士课程,五、证券市场,功能：资源优化配置,1),具体功能体现,筹集资金 资产定价 流动性,证券投资分析 硕士课程,2）子市场划分,证券投资分析 硕士课程,3）一级发行市场
8、 发行价格确定 股票发行价 P*=EPE 债券发行价,证券投资分析 硕士课程,市场流动性宏观指标 年换手率=年成交股数/年末流通股数,六、二级流动市场 1 流动性,市场弹性 市场深度 市场宽度,市场流动性微观指标,市场流动性的定义图示,证券投资分析 硕士课程,2 交易决定方式,证券投资分析 硕士课程,3 股价指数 股价指数的类别： 1）综合指数 目的、编制方法,2）成份指数 目的、编制方法,3）两类指数的优缺点比较,证券投资分析 硕士课程,指数的算法：,1) 算术平均,2) 加权平均,3)几何平均,证券投资分析 硕士课程,七、中国证券市场实践 1）证券品种与股权结构 2）股票一级发行市场演变
9、3）流通股与非流通股问题,证券投资分析 硕士课程,第三讲 基本分析 一、基本面分析 二、行业分析 三、公司价值分析,证券投资分析 硕士课程,证券投资分析流派,2. 现代MPT, CAPM ,APT ,EMH,1.传统,基础分析 技术分析,证券投资分析 硕士课程,基本分析法,从上至下的分析方法(增长投资) 从下至上的分析方法(价值投资),1.方法逻辑,基本面因素 政治 经济：利率、通货膨胀、汇率、 货币政策、 经济周期,证券投资分析 硕士课程,基本面分析 1. 宏观经济周期,房地产 99年,货币市场,长期债券,股票,证券投资分析 硕士课程,2. 行业研究 Competitive Strategy
10、_ Michael E.Porter,证券投资分析 硕士课程,决定行业获利能力的五大竞争性因素,行业竞争者 现有公司之间的竞争,潜在 的竞 争者,新进入者的威胁,客户,供应商,替代品,替代产品或服务的威胁,供方侃价实力,买方侃价能力,证券投资分析 硕士课程,20,40,60,80,100,100,80,60,40,20,L(%),O,B,A,a,b,K,不同规模企业的百分比（从小到大排列）,市场占有率（）,洛伦茨曲线,证券投资分析 硕士课程,集中度,行业演变与行业集中,证券投资分析 硕士课程,行业分类,两种分类目的,针对政府,针对投资,证券投资分析 硕士课程,联合国的国际标准产业分类（ISIC
11、 REV 3.1） 是由联合国制订和发布的，其目的是为了统计各国的经济活动，并使主要的统计量在全球范围内尽可能具有可比性。ISIC的最初版本于1948年推出，经过数次修订形成了目前最新的ISIC Rev. 3.1。,证券投资分析 硕士课程,其结构为四级分类，包括17个大类（Tabulation categories）、62个部门（Division）、161个组（Groups）、298个小组（Classes）。,证券投资分析 硕士课程,MSCI和S,b.如果投资者预期未来的短期利率会下降，那么长期利率就会低于短期利率。,c.,证券投资分析 硕士课程,3)流动性贴水理论,a.长期债券比短期债券的流
12、动性差；,b.流动性升水长期收益将高于纯预期长期收益；,c.升水随着债券到期期限的延长而变大,证券投资分析 硕士课程,4)市场分隔理论,短期利率仅由短期资金的供求决定，长期利率仅由长期资金的供求决定。,证券投资分析 硕士课程,5. 债券的风险,a.单个风险(可分散) ）,b.市场风险（不可分散）,可用资讯等级评定方法确定,如穆迪和标普评级,通过Duration技术处理,证券投资分析 硕士课程,债券资产组合的管理,1.D系数,1)定义,2)推导,证券投资分析 硕士课程,3)附息债券的D系数,证券投资分析 硕士课程,2.D系数的性质,2）附息票债券的D系数比相应的PDB债券的D系数小,1）D系数含义是不可分散化的市场风险,因为付息债券的风险比同期限的PDB债券小,证券投资分析 硕士课程,3.被动管理策略,1)现金流匹配法 现金流与现金支出相匹配,a.一旦债券资产组合确定后， 就没有再投资利率风险,b.现实的匹配不是十全十美， 必须为匹配支出准备比实 际需要 多的资金,证券投资分析 硕士课程,2)免疫法,选择D系数与投资期限相等的 债券资产组合,b.随意战略,a.集中战略,
